Česká zbrojovka: Silná zámořská poptávka a růst prodaných zbraní
27.11.2020 15:35:09Výsledky hospodaření: Česká zbrojovka Group
SE (CZG) reportovala výsledky za třetí kvartál a prvních devět měsíců tohoto
roku. Vzhledem k silné poptávce zejména z USA vzrostla čísla za Q3 20 na
všech sledovaných úrovních. Masivní poptávka po zbraních CZG znamenala růst
počtu prodaných kusů v Q3 20 o téměř 25 % na 110 tis. Reportovaná Q3 20 EBITDA vzrostla meziročně o 15 %a samotné tržby o 4 %.
Hlavní trendy a fakta:
(1) Tržby za třetí čtvrtletí vzrostly meziročně o 4 % na 1,6 mld. CZK. Pozitivní je zejména
velký nárůst prodaných zbraní, který ve Q3 20 činil 25 %. Od začátku roku
(za devět měsíců) vykázaly tržby meziroční růst 10 % (o 5 mld. CZK). Počet
prodaných zbraní dosáhl 338 tis., což představuje růst o 18 %. Na podstatném vzestupu
se podepsala vysoká poptávka zejména v USA. Výnosy na tomto trhu tvoří 70
% (9M 20) celkových tržeb společnosti. Vzrostl i podíl prodejů v Africe
(4,4 %) a Asii (6,2 %). Naopak pokles byl zaznamenán v Evropě (9,7 %), hlavně
v Česku. Na domácím trhu obvykle generuje CZG přes 20 % celkových tržeb.
Nyní je to jen 6,8 %. Je to kvůli prudkému nárůstu prodejů v USA a
očekávanému začátku dodávek pro českou armádu v příštím roce. (2) Reportovaná
EBITDA za třetí kvartál je 238 mil. CZK (14,9 % y/y). Marže se zvýšila 1,4
procentní bod na 14,9 %. Upravená EBITDA o FX zajišťovací operace
předvedla meziroční růst o 23,4 % na 228 mil. CZK. Za 9M je reportovaná
EBITDA 1,1 mld. CZK (+8,6 % y/y) a upravená pak činí 952 mil. CZK (-7,7 % y/y).
Za poklesem vidíme právě vliv měnového kurzu. (3) Během samotného Q3 20
dosáhl čistý zisk 96 mil. CZK (67% y/y). Od začátku roku se jedná o
pokles o 14 % na 478 mil. CZK, když došlo k nárůstu úrokových
nákladů.
Zadlužení. CZG snížilo
dluh na 2,4 mld. CZK z 2,6 mld. CZK. Zadlužení měřené poměrem čistý dluh
k zisku EBITDA je 1,0x, což je pokles z 1,2xreportovaných na konci
roku 2019.
Celoroční projekce. CZG
plánuje dosáhnout letos celoročních tržeb 6,15 – 6,45 mld. CZK a EBITDA mezi 1,25
– 1,45 mld. CZK. Společnost přitom vykázala za první tři čtvrtletí letošního
roku 77,0 – 80,7 % svého cíle na úrovni tržeb a 65,7 – 76,2 % co se týká
EBITDA. Ve srovnání s našimi projekcemi očekáváme tržby lehce nad horní
hranicí cíle CZG, naše projekce EBITDA je uprostřed současného výhledu společnosti.
Co se týká projektu továrny
v americkém Little Rock, zdá se, že podle posledních plánů dojde
k jeho urychlení. Stavba by měla začít
již na začátku příštího roku a první produkce se čeká na jeho konci. Jedná se o
posunutí o několik měsíců, když jsme čekali zahájení spíše až na podzim 2021.
Nová továrna by podle původních plánů měla mít kapacitu asi poloviny hlavní
továrny v Uherském Brodě. Financována by měla být z výnosů IPO. Urychlení
projektu vítáme, CZG bude moci dříve participovat na silné americké poptávce.
Došlo také ke změně v představenstvu. Novým členem
představenstva se stal od 24. listopadu 2020 Jan Zajíc. Je také předsedou
představenstva a generálním ředitelem CZUB (Česká zbrojovka, a.s.). Nahradil
odstoupivšího Ladislava Britaňáka.
V neposlední řadě
CZG potvrzuje svůj M&A apetit, což je jeden z kanálů růstu. CZG jedná o akvizici tradičního amerického
výrobce zbraní společnosti Colt.Nyní probíhá proces
due diligence. Management plánuje konzervativní zadlužení, takže by případná
akvizice neměla vést k jeho podstatnému zvýšení. Protože je Colt
dodavatelem armády, získala by tak CZG přístup do tohoto sektoru. Připomínáme,
že Colt měl v posledních letech problémy a hned dvakrát zbankrotoval.
Potenciální dopad na
předpovědi, cílovou cenu a doporučení: Zveřejněné výsledky hospodaření za třetí
kvartál anebo devět měsíců jsou ve shodě s našimi odhady. Ponecháváme naše doporučení Koupit
s cílovou cenou 357 CZK.
Rizika: Vzhledem
k tomu, že CZG podniká v sektoru palných zbraní, který podléhá přísné
regulaci, tak jakékoli její zpřísnění by mohlo mít negativní vliv na fungování
společnosti. CZG závisí na jednom výrobním závodě, jakékoli přerušení výroby by
mělo jistě negativní vliv.