Inflace opět popožene ČNB ke zvýšení sazeb
03.12.2021 9:12:12Data zveřejněná v prosinci ukáží inflaci v
blízkosti 6 % tlumenou odpuštěním DPH za energie. Průměrná mzda roste slušným
tempem, ovšem většinu z něj umaže inflace. Průmysl zatím zůstává v útlumu.
Maloobchodní tržby bez zahrnutí motoristického segmentu setrvají na podobných
úrovních jako v minulých měsících, samotný prodej aut však pravděpodobně vykáže další pokles.
Mzdy: Průměrná mzda podle našeho odhadu ve
třetím čtvrtletí vzrostla v nominálním vyjádření meziročně o 5,5 % po
předchozím růstu o 11,3 %. Na zpomalení mzdové
dynamiky působila vyšší srovnávací základna loňského třetího čtvrtletí, kdy již
došlo k částečnému oživení ekonomiky, významný vliv však mělo i odeznění vlivu
druhého kola mimořádných odměn v oblasti zdravotnictví vyplacených v letošním
druhém čtvrtletí. V důsledku toho očekáváme, že meziroční růst průměrné mzdy ve
veřejném sektoru zpomalil ze 17,7 % na stále slušných 5,9 %. Rychlý růst mezd
by měl pokračovat především ve zdravotnictví a školství, naopak v oblasti
veřejné správy vzrostly platy jen velmi mírně. V soukromém sektoru podle našeho
odhadu růst mezd ve třetím čtvrtletí zpomalil z meziročních 8,8 % na 5,3 %, a
to čistě vlivem vyšší srovnávací základny. Mzdy v soukromém sektoru by měly i
nadále růst také mezičtvrtletně, když pozitivně působilo uvolnění
protiepidemických opatření. V reálném vyjádření však růst průměrné mzdy
snižovala výrazná inflace a ten tak podle nás dosáhl meziročně pouze 1,4 % po
předchozích 8,2 %.
Maloobchodní tržby: Na reálné tržby působí
řada protichůdných vlivů a tomu odpovídá i jejich aktuálně proměnlivý vývoj. Spotřebitelská nálada od září do listopadu klesala. Negativně na ni
působí rychlé tempo inflace, které rovněž omezuje reálnou kupní sílu. Na druhou
stranu příznivým faktorem je vývoj na trhu práce, v podobě zvyšující se
zaměstnanosti a tlaku na růst mezd, a také příznivá finanční situace českých
domácností. Údaje o kreditních transakcích dokonce ukazují na expanzi prodejů.
Obavy z covidu a možného negativního dopadu na ekonomiku zintenzivnily spíše až
v listopadu. Pro říjen tak čekáme meziměsíční stagnaci reálných maloobchodních
tržeb bez zahrnutí motoristického segmentu. V případě prodeje aut počítáme opět
s výrazným poklesem kolem 2 % m/m (SA), tedy podobně jako v předchozích
měsících.
Na takový vývoj ukazuje pokles registrací
aut, přičemž důvodem je především jejich faktický nedostatek, dlouhé dodací
lhůty a vyšší ceny. V meziročním srovnání by to
znamenalo růst maloobchodních tržeb o 4,7 % bez zahrnutí prodejů aut a s jejich
započtením pak pokles o 1,1 % y/y. Zhoršení covidové situace ukazuje spíše na
slabé výsledky ve zbytku roku. Vánoční období je ale pro řadu obchodníků
klíčové, takže dopad na ekonomiku může být značný. Velmi pravděpodobně v každém
případě uvidíme silný růst prodejů přes internet a zásilkové služby.
Průmyslová výroba: Meziměsíční nárůst
výroby aut o 15,7 % (SA) indikuje šanci na zvýšení celkové průmyslové výroby za
říjen. Nicméně podobnou informaci o růstu výroby aut
jsme viděli i v září, ale měsíční statistika ČSÚ následně ukázala silný pokles
v případě celkové průmyslové výroby o 3,2 % m/m. Problém je, že předchozí
propad ve výrobě aut byl extrémně silný a má tak vliv i na subdodavatele. Dle
statistiky AutoSAP se meziroční propad produkce aut v ČR v říjnu snížil, ale
stále dosahuje silných -47 %. Vývoj předstihových indikátorů z průmyslu ukazuje
zlepšení důvěry v listopadu, ale za říjen v případě indikátorů důvěry i indexu
nákupních manažerů došlo k výraznému zhoršení. V souhrnu tak za říjen čekáme
další, tentokrát mírný meziměsíční pokles průmyslové výroby o 0,2 %. V
meziročním srovnání by to znamenalo pokles o 8,5 % a po očištění o kalendářní
vlivy (chybějící jeden pracovní den) 5,6
% y/y WDA. Částečné obnovení výroby v automobilkách a listopadové zvýšení
důvěry v průmyslu dávají šanci na zlepšení v zimních měsících. Rizikem je však
zhoršení pandemické situace. Nicméně hlavní překážkou jsou chybějící komponenty
do výroby. Náš celoroční odhad růstu průmyslové výroby činí 8,5 %. Opticky
takový výsledek sice vypadá na první pohled stále dobře, ale jde pouze o efekt
srovnání s loňským propadem. Jinak lze letošní výkon průmyslu označit za slabý.
Spotřebitelské ceny: Tempo růstu
spotřebitelských cen zůstává zvýšené a listopad pravděpodobně výraznější změnu
nepřinese. Týdenní šetření ukazují další zdražení u
čerpacích stanic. Po dvouměsíčním zlevňování očekáváme mírný růst cen i v
případě potravin. V zimních měsících navíc do výsledku inflace velmi silně
zasáhnou vyšší ceny energií. V listopadu se pro část zákazníků zkrachovalých
dodavatelů zdražily energie mnohdy o stovky procent a ti byli nuceni určitý čas
strávit u dodavatele poslední instance. Vláda ve snaze zmírnit dopad na
obyvatelstvo odpustila v případě energií platbu DPH za listopad a prosinec. Ve
vztahu k tomuto však existuje značná nejistota ohledně statistického zachycení
dopadu těchto dvou protichůdných vlivů na konečné ceny pro spotřebitele. Díky
odpuštění plateb DPH za energie čekáme jen relativně malý meziměsíční růst
spotřebitelských cen v souhrnu o 0,1 %. Meziroční inflace by se tak udržela jen
těsně pod 6 %. V každém případě se dříve či později vyšší ceny energií v
inflaci projeví, ale klíčovou otázkou je, jak se bude nadále vyvíjet zbytek
spotřebitelského koše, tedy jádrová inflace. Od té čekáme na meziměsíční bázi v
listopadu 0,6 %, tedy podobné tempo jako v předchozích měsících. Největší
otazníky ale směřují na leden, který obchodníci častěji využívají k úpravě
ceníků. Počítáme s tím, že meziroční míra inflace na začátku příštího roku
vystoupá k 7 %. Až pro druhou polovinu příštího roku čekáme její podstatné
zpomalení, kterému pomůže očekávané zlepšení situace v dodávkách komponent a
materiálů. V průměru by se tak inflace v příštím roce měla nacházet poblíž 5 %.
Rizikem je, že problémy na nabídkové straně budou trvat déle a pak může inflace
snadno vystoupat i vysoko nad 7 %.