ČSÚ potvrdil silný růst tuzemské ekonomiky ve třetím čtvrtletí

Růst české ekonomiky byl ve třetím čtvrtletí revidován lehce směrem nahoru na 0,8 % q/q z původních +0,7 %. Meziročně byl HDP vyšší o 2,8 % a v celoročním vyjádření česká ekonomika letos zřejmě poroste silným tempem okolo 2,5 %. Ke zrychlení mezičtvrtletního růstu v Q3 pomohl zejména čistý vývoz (s přispěním +0,7 pb), zatímco dynamika domácí poptávky zpomalila. Spotřeba domácností se zvýšila o 0,3 % q/q (vs +1,2 % v Q2), spotřeba vlády téměř stagnovala (vs +1,6 % v Q2) a fixní investice rostly o 0,4 % (vs +1,7 % v Q2). Z pohledu hrubé přidané hodnoty byl tahounem růstu sektor služeb, což reflektoval i silný nárůst jejich vývozu (+4,1 % q/q). K mezičtvrtletnímu zvýšení významně přispělo i stavebnictví, což pravděpodobně souviselo s veřejnými investicemi do dopravní infrastruktury (více zde: https://bit.ly/GDP_3Q25_CZ). Vývoj v dalších čtvrtletích je ale nejistý. Průmysl totiž stále čelí cyklickým a strukturálním tlakům, což reflektují i předběžné indikátory sentimentu u nás i v zahraničí. K růstu by ale dále měla přispět spotřeba domácností, pro kterou je dobrou zprávou zvýšení spotřebitelské důvěry v listopadu na nejvyšší úroveň od prosince 2019.

Čtvrteční zasedání ČNB ohledně finanční stability nepřineslo zásadní změnu makroobezřetnostní politiky. Od 1. dubna 2026 ale bude platit doporučení ČNB v oblasti poskytování investičních hypoték. Ty by měly podléhat LTV ve výši 70 % a DTI (poměr celkového zadlužení vůči čistému ročnímu příjmu) ve výši 7. V kontextu letošního Q3 by se to týkalo zhruba 7,5 % poskytnutých hypotečních úvěrů, což by znamenalo mírně nad 2 mld. CZK v měsíčních objemech čistých nových úvěrů na bydlení. Doporučení působí ve směru nižšího než námi očekávaného růstu trhu s úvěry na bydlení (7,2 % v roce 2026) a může také lehce zmírnit tlak na růst cen nemovitostí, který podle nás v příštím roce zpomalí na 8,3 %. S ohledem na inflační tlaky skrze imputované nájemné je vliv doporučení omezený, jelikož imputované nájemné odráží ceny nemovitostí pro vlastní bydlení.

Americká data v tomto týdnu podpořila sázky na snížení sazeb Fedu na prosincovém zasedání o 25 bb. Investoři po slabších číslech maloobchodních tržeb a jádrových výrobních cen za září zacenili prosincové snížení o 25 bb zhruba z 90 %. Maloobchodní tržby v září meziměsíčně vzrostly o 0,2 %, bez prodejů aut o 0,3 %, v kontrolní skupině ale klesly o 0,1 % (vs konsensus +0,3 %). Meziměsíční růst PPI ve výši +0,3 % byl sice v souladu s očekáváními, jádrový PPI ale růstem o 0,1 % lehce zklamal. Listopadový pokles spotřebitelské důvěry dle Conference Boardu na nejnižší úroveň od letošního dubna (88,7 b.) zvýšil obavy o americkou ekonomiku. Sentiment na trzích poté nezvrátil mírně nižší počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti (216 tis. vs oček. 225 tis.), ani vyšší růst objednávek zboží dlouhodobé spotřeby bez dopravy za září (+0,6 % m/m vs oček. +0,2 %).

Listopadová inflace v eurozóně překvapila směrem nahoru oproti tržnímu konsensu ve Španělsku a Německu, zatímco v Itálii a Francii byl směr překvapení opačný. Dnes zveřejněná data podle kolegů z SG indikují setrvání inflace v eurozóně na 2,1 % v listopadu. Jádrová inflace by měla také zůstat na říjnových 2,4 % y/y. Vzhledem ke zpomalení inflace ve službách v Itálii a Francii by ale mohlo dojít k mírnému snížení na 2,3 %. Celkový údaj za eurozónu bude zveřejněn v příštím týdnu (2.12.)

Očekávání snižování sazeb amerického Fedu v tomto týdnu prospělo rizikovým aktivům, zatímco americký dolar vůči euru v celotýdenním hodnocení ztratil 0,7 %, dolarové tržní sazby klesly o 2‑8 bb dle splatnosti. Obchodní aktivita ale byla ovlivněna Dnem díkuvzdání v USA. Korunové úrokové sazby jsou navzdory silnějšímu růstu HDP mezitýdenně nižší až o 9 bb dle splatnosti. Česká koruna přesto mezitýdenně posílila o 0,4 % k úrovni 24,17 CZK/EUR. Maďarský forint posílil o 0,5 %, zatímco polský zlotý v závěru týdne ztrácel, když tamní listopadová inflace skončila pod očekáváními na 2,4 % y/y (vs konsensus 2,6 %). Polská centrální banka na blížícím se zasedání (3.12.) s ohledem na data v tomto týdnu zřejmě dále sníží klíčovou úrokovou sazbu o 25 bb na rovná 4 %.

Autor: Kevin Tran Nguyen