Philip Morris ČR - Nová legislativa sníží odbyt cigaret v ČR, snižujeme doporučení na Držet

25.05.2017 17:02:00

Investiční doporučení: Měníme naše doporučení na Držet a ponecháváme cílovou cenu pro akcie PMČR na 13 500 CZK. Akcie společnosti, podpořeny solidními hospodářskými výsledky za rok 2016, které překonaly naše i tržní očekávání, od konce loňského roku postupně posilovaly až k úrovni 14000 CZK. Hlavním motorem rostoucí ziskovosti bylo dosažení  5,7% růstu tržeb na jinak stagnujícím českém trhu a úspěšné udržení výrobních i ostatních nákladů. V druhé polovině dubna, kdy se akcie začaly obchodovat bez nároku na dividendu z loňského zisku, cena akcií klesla k 13000 CZK, od které se odrazila zpět k současné úrovni pod 14000 CZK.  

Od 31. května začne v České republice platit nový zákon o ochraně zdraví před škodlivými účinky návykových látek, který kromě jiného zakazuje kouření v restauracích. Očekáváme, že stejně jako v jiných evropských státech dojde po zavedení zákona k poklesu prodeje cigaret, které v krátko až střednědobém horizontu negativně ovlivní hospodaření společnosti a způsobí pokles provozních marží, ziskovosti a dividendy. Nepříznivou roli by mohl sehrát i přesun kuřáků k alternativám cigaret. Cena akcií společnosti dosáhla naší cílové ceny a vzhledem k tomu, že očekáváme negativní dopad nového zákona do hospodářských výsledků společnosti, nevidíme potenciál pro další výrazný růst ceny akcií a měníme naše doporučení pro akcie společnosti z Koupit na Držet.Nový zákon podle nás přinese pokles prodejů cigaret, způsobí snížení ziskovosti a povede k poklesu vyplácené dividendy. Proti zvýšení cílové ceny působil i nárůst bezrizikové míry a mírné zvýšení rizikové přirážky zemí, v nichž společností působí.

Z loňského zisku společnost vyplatí dividendu ve výši 1000 CZK na akcii, což je oproti minulé výplatě nárůst o 80 CZK. V dlouhodobém horizontu by však vlivem pokračujícího trendu klesajících marží mělo docházet i ke snižování celkového čistého zisku s negativním dopadem na výši dividendy.

Oceňovací metoda: Pro ocenění společnosti jsme použili model diskontovaných dividend, kde jsme diskontovali očekávané dividendy let 2017-26 (vyplácené 2018-27). Získanou fair value (vnitřní hodnotu) 13 110 CZK/akcii jsme upravili o vyšší atraktivitu sektoru a spekulativní potenciál, což bylo částečně kompenzováno nižší atraktivitou firmy jako takové.

Očekávané události: Pololetní zpráva za letošní rok bude oznámena 26. září 2017.
Autor: Richard Miřátský

Plný text ke stažení