O2 Czech Republic: komentář k výsledkům; snižujeme doporučení na Držet

Čtvrtletní výsledky: Společnost O2 Czech Republic zveřejnila dnes ráno výsledky svého hospodaření za Q4 16, které vesměs naplnily očekávání trhu, ale mírně zaostaly za našimi odhady. Za výsledky telekomunikačního operátora stály nepatrně vyšší tržby, naproti tomu ale čistý zisk byl o něco nižší. Z tohoto pohledu může být mírným zklamáním výše EBITDA marže, která za čtvrtý kvartál dosáhla 26,5 %. Management navrhl dividendu ve výši 17 CZK na akcii k již dříve oznámené distribuci emisního ážia na úrovni 4 CZK.

Hlavní trendy: (1) Tržby svým růstem o 1,4 % mírně překonaly naše očekávání a dosáhly 9,83 mld. CZK za poslední kvartál loňského roku. V souladu s odhady dopadl vývoj v českém segmentu pevných linek i mobilních sítí, zatímco pozitivním překvapením byly tržby na Slovensku. (2) Provozní ziskovost ale již zaostala za naším očekáváním, když EBITDA marže činila 26,5 %, zatímco ve Q4 15 to bylo 27,1 %. Čistý zisk činil 1,25 mld. CZK a byl meziročně nižší o 7,7 %. (3) Celkové provozní náklady dosáhly 7,24 mld. CZK, což bylo v meziročním srovnání o 2,2 %, a tedy nepatrně nad našimi odhady.

Celoroční výsledky: Čistý zisk za loňský rok vzrostl o 3,6 % na 5,3 mld. CZK, EBITDA pak byla vyšší o 3,0 % a činila 10,5 mld. CZK. EBITDA marže vzrostla o 0,7 pb na 27,9 %. Tím se podařilo společnosti splnit cíl stanovený managementem při prezentaci výsledků za třetí čtvrtletí.

Dividendová politika: Management navrhl výplatu dividendy ve výši 17 CZK na akcii. Již před čtvrt rokem uvedl, že zamýšlí postupně vyplácet emisní ážio v celkové výši 36 CZK na akcii. Distribuce za loňský rok by tak měla dosáhnout 21 CZK na akcii. To je v souladu s průměrným očekáváním trhu. My jsme byli pro výplatu řádné dividendy o jednu korunu optimističtější.

Dopad na předpovědi: Společnost výhled na letošní rok nezmínila a nijak nekomentovala. My výhled pro rok 2017 prozatím nijak neměníme, když při prakticky nulovém růstu tržeb očekáváme mírné zlepšování provozní marže a nepatrný růst čistého zisku. Otázkou však zůstává výše řádné dividendy, jejíž navrhnutá výše je o 1 CZK nižší. Do budoucna předpokládáme stabilní výši celkové distribuce akcionářům, což by znamenalo posun trajektorie níže.

Dopad na cenu akcií a doporučení: Akcie v průběhu ledna dosáhly naší cílové ceny na 267 CZK na akcii. Vzhledem k stále tvrdšímu postoji regulátora a tlaku na ceny služeb je prostor k výraznějšímu růstu tržeb i zisku stále omezenější. Bereme v potaz i do budoucna nižší možnou dividendu, což se na ocenění projeví mírně negativně. Z tohoto důvodu nevidíme v současné době prostor pro další růst ceny akcií, a proto snižujeme naše doporučení z Koupit na Držet. Díky vysoké dividendě však akcie nabízí stále velmi zajímavý celkový výnos 6,5 %.

Očekávané události: Konferenční hovor managementu O2 s analytiky začíná dnes ve 11h SEČ. Výsledky hospodaření za první kvartál by mohly být oznámeny na konci dubna.

Autor: Miroslav Frayer