Moneta Money Bank (Koupit, 12m cíl = 93 CZK) - Potvrzujeme doporučení Koupit a zvyšujeme cílovou cenu na 93 CZK na akcii

Investiční doporučení: Na základě aktualizace našeho modelu potvrzujeme pro akcie MONETA Money Bank doporučení Koupit s novou cílovou cenou 93 CZK na akcii. Oproti předchozí cílové ceně se jedná o nárůst o zhruba 3,3 %. Na změnu působilo několik protichůdných faktorů. Ve směru vyšší ceny jde především o lepší ziskovost díky pozitivnímu vývoji čistého úrokového výnosu i čistého příjmu z poplatků a provizí, nižší tvorbě opravných položek a nižší diskontní sazbě. Naopak směrem dolů tlačily ocenění MMB odhadované nižší dividendy zejména v následujících třech letech a obecně snížení dividendového výplatního poměru v našem modelu. Oproti skupině vybraných bankovních domů se akcie MMB obchodují s prémií, což dle nás reflektuje podstatně vyšší dividendový výnos, který si Moneta může dovolit díky jedné z nejvyšších rentabilit mezi bankami, silnou kapitálovou pozici a nezávislost na externím financování. Výši prémie v současné době nepovažujeme za příliš vysokou, a proto hodnotíme stávající ocenění akcií Monety vůči konkurentům neutrálně.

Hospodaření společnosti a očekávaný vývoj: Současný příznivý ekonomický vývoj v České republice se projevuje na zvýšené úvěrové aktivitě. Bankovní prostředí je ale nadále sužováno nízkými úrokovými sazbami a tvrdou konkurencí. Postupné zpřísňování měnové politiky, které začalo v minulém roce, by mělo mít pozitivní dopad do úrokových marží. Předpokládáme, že rok 2018 bude pro Monetu posledním rokem s klesající úrokovou marží. V absolutním vyjádření však očekáváme v čistém úrokovém výnosu růst již letos. Pokračující rostoucí tlak na digitalizaci by měl vést k vyšší úvěrové aktivitě. Moneta by měla stát na zdravější bilanci a očekáváme další zlepšování poměru NPL.

Dividendová politika: Očekávané budoucí dividendy byly nejvíce revidovaným faktorem v našem modelu. Poslední návrh managementu byl pro nás zklamáním, když jsme očekávali štědřejší distribuci akcionářům, a to včetně přebytečného kapitálu. Na základě toho jsme snížili zejména výši odhadované dividendy za rok 2018 a zredukovali dividendový výplatní poměr k 70 % z předchozích 80 %. Management plánuje vyplatit 8 CZK na akcii jako dividendu z loňského konsolidovaného čistého zisku.

Ocenění společnosti: Pro určení ceny akcií jsme použili průměr ze tří metod: (1) excess return model, (2) dividendový diskontní model a (3) model diskontovaných cash flow. Námi stanovená cena nabízí včetně očekávané dividendy vůči aktuální ceně na trhu celkový výnos cca 20 %, což odpovídá nákupnímu doporučení.

Autor: Miroslav Frayer