ČNB na posledním jednání nekonvenční nástroje nediskutovala
03.07.2020 10:15:20Česká
národní banka ponechala minulou středu úrokové sazby beze změny, dvoutýdenní
repo sazba tak zůstala na 0,25 %. Pro toto rozhodnutí hlasovali
všichni členové bankovní rady. Dnes centrální banka zveřejnila podrobný zápis
z posledního jednání.
Z toho
vyplývá, že bankovní rada považuje současné uvolnění měnové politiky za
dostatečné a rizika prognózy inflace na horizontu měnové politiky za zhruba
vyrovnaná. Nepociťuje tak aktuálně potřebu k dalšímu snížení úrokových
sazeb, a to ani přes velkou míru nejistoty ohledně budoucího hospodářského
vývoje. Centrální bankéři diskutovali mimo jiné poslední hodnotu jádrové
inflace za měsíc květen, která dosáhla rekordních 3,3 %. Ve shodě s naším
názorem, který jsme formulovali zde https://bit.ly/3fty7vr, se i bankovní
rada domnívá, že vysoká jádrová inflace může být částečně dána problematickým
sběrem dat o vývoji spotřebitelských cen v době, kdy byla stále velká část
ekonomiky uzavřena. ČNB očekává, že inflace v druhé polovině letošního
roku rychle zpomalí až k dvouprocentnímu cíli. Podle nás však může skončit
až pod ním.
Podle
centrálních bankéřů zůstávají inflační očekávání i nyní ukotvena poblíž
dvouprocentního cíle, k čemuž podle nich přispívá i aktuální inflace,
která stále setrvává blízko 3 %. To se však podle nás může rychle změnit.
Nejde přitom přímo o deflační vývoj, který centrální banka prozatím vylučuje.
Slabá poptávka jak z domácí ekonomiky, tak i ze zahraničí totiž povede
k silnému dezinflačnímu vývoji. Někteří prodejci prostě nezdraží tak jako
v normálních časech, či jednoduše nezdraží vůbec, aby neztratili ty
zákazníky, kteří jim ještě zbyli. Samozřejmě se zcela jistě najdou i prodejci,
kteří své ceny sníží. Dezinflační trend je nyní zřejmý již ve vývoji výrobních
cen, a to že bude pokračovat vyplývá i z dotazníkových šetření uvnitř
podnikatelského sektoru. Obdobný vývoj lze přitom očekávat i v zahraničí.
Na nižší růst dovozních cen může navíc působit také kurz české koruny, který je
oproti prognóze ČNB silnější. V druhé polovině letošního roku
pravděpodobně dojde v domácí ekonomice k výraznějšímu nárůstu
nezaměstnanosti, což může dále omezit poptávku spotřebitelů. Je tak překvapující, že se centrální banka
stále odmítá vyjádřit k tomu, jaké nástroje hodlá použít ve chvíli, kdy by
opravdu bylo třeba ekonomiku znovu podpořit. Podle dnes zveřejněného zápisu o
tom navíc ani na svých měnově politických zasedáních nediskutuje. V okamžiku,
kdy již úrokové sazby nemají kam klesat, může nejasnost ohledně dalších kroků
měnové politiky spolu s nejistým hospodářským vývojem, u kterého se rizika
koncentrují spíše ve směru nižšího růstu, vyústit do podstřelení inflačního
cíle. Nic na tom nezmění ani v zápisu zmiňované investiční výdaje
vládního sektoru, u kterých trvá zpravidla poměrně dlouhou dobu, než se do
výkonnosti ekonomiky promítnou.
Náš
základní scénář prognózy počítá se stabilitou úrokových sazeb na současné úrovni
až do konce příštího roku. V případě potřeby dalšího
výraznějšího uvolnění měnové politiky bude muset ČNB sáhnout po nekonvenčních
nástrojích. K tomu by podle našeho názoru mohlo dojít ve chvíli
déletrvajícího útlumu globální ekonomiky, který může souviset i s rizikem
druhé vlny koronavirové pandemie. ČNB si riziko výskytu druhé vlny pandemie
uvědomuje, považuje ho však stále za hypotetické.