Tuzemská data z reálné ekonomiky za březen by měla potvrdit charakter oživení domácí ekonomiky, které se podle nás opírá o růst spotřebitelské poptávky. Průmyslová výroba v březnu zřejmě pokračovala v kolísavém trendu a meziměsíčně oslabila, z části i kvůli nižší výrobě aut. Po dvou měsících růstu německá průmyslová výroba v březnu pravděpodobně rovněž klesla (o 1,3 % m/m). Výhled pro oživení v průmyslu zůstává nejistý, byť se sentiment indikátory v posledních měsících mírně zlepšily, stále však zůstávají na velmi nízkých úrovních. V závěru týdne zveřejněný písemný zápis z posledního jednání ČNB může více poodhalit podhoubí jestřábí komunikace bankovní rady. 

Tuzemská data z reálné ekonomiky za březen by měla potvrdit charakter oživení domácí ekonomiky, které se podle nás opírá o růst spotřebitelské poptávky. Průmyslová výroba v březnu zřejmě pokračovala v kolísavém trendu a meziměsíčně oslabila, z části i kvůli nižší výrobě aut. Po dvou měsících růstu německá průmyslová výroba v březnu pravděpodobně rovněž klesla (o 1,3 % m/m). Výhled pro oživení v průmyslu zůstává nejistý, byť se sentiment indikátory v posledních měsících mírně zlepšily, stále však zůstávají na velmi nízkých úrovních. V závěru týdne zveřejněný písemný zápis z posledního jednání ČNB může více poodhalit podhoubí jestřábí komunikace bankovní rady. 

Tuzemská spotřebitelská poptávka sílí, průmysl ale dále kolísá.

Tuzemská data průmyslové produkce a maloobchodních tržeb doplní obrázek, který minulý týden poodhalil předběžný odhad HDP za Q1 24 (více níže). Průmyslová produkce podle nás meziměsíčně klesla o 1,7 % po únorovém nárůstu o 1,9 %. Volatilní vývoj z měsíce na měsíc by tak měl pokračovat, a to zejména vlivem kolísavé výroby aut. Ta v březnu pravděpodobně meziměsíčně klesla po 6% zvýšení v únoru v souvislosti s omezením výroby v největší tuzemské automobilce vlivem nedostatku součástek. Navzdory normalizaci globálních dodavatelských řetězců zůstává nedostatek vybavení či materiálu významnou bariérou růstu v průmyslu, byť podniky nejvíce stále trápí slabá poptávka. Vlivem odlišného počtu pracovních dní čekáme, že pokles průmyslové výroby v NSA vyjádření dosáhl v březnu výrazných 11 % y/y. Po ošetření o tento efekt odhadujeme pokles o 2,9 % y/y. Námi odhadovaný meziměsíční růst maloobchodních tržeb bez aut o 0,6 % v březnu by měl odrážet oživování spotřebitelské poptávky s ohledem na zlepšující se náladu a růst reálných mezd na začátku letošního roku. Mezičtvrtletní růst tržeb bez aut by tak zrychlil na 1,2 % v Q1 24 z 0,8 % v Q4 23. Právě spotřebitelská poptávka by letos měla dále sílit, a s tím i tržby v maloobchodě a službách, zatímco výkon tuzemského průmyslu zůstane podle nás spíše slabší s ohledem na zahraniční poptávku.

Finální odhady PMI z eurozóny za duben budou zřejmě revidovány směrem dolů. PMI ve službách však již třetí měsíc zůstává nad 50 b. a indikuje tak mírné oživení ekonomiky eurozóny, které však má nerovnou povahu. Na rozdíl od služeb zůstává aktivita v průmyslu slabá. V rámci PMI ze služeb zůstává úroveň subindexů vstupních (primárně tedy mzdové náklady) a výstupních cen nad dlouhodobým průměrem, což dokazuje přetrvávající inflační tlaky a stále silnou cenotvorbu firem. Ve výsledku tak pravděpodobně nedochází ke stlačování ziskových marží. Výhled pro oživení v průmyslu zůstává nejistý. To by měl potvrdit i březnový údaj průmyslové produkce v Německu, která podle nás mírně korigovala předchozí dva měsíce růstu a meziměsíčně se snížila o 1,3 %. V rámci tohoto údaje je v Německu zahrnuto i stavebnictví, kterému se na začátku roku v souvislosti s příznivým počasím hodně dařilo, ovšem i zde čekáme za březen mírnou korekci.

Na čtvrtečním zasedání polské centrální banky (NBP) zůstanou úrokové sazby beze změny. Ve středu pozornosti však budou vyjádření guvernéra Glapińského. Zejména s ohledem na očekáváné zrychlování inflace v nadcházejících měsících poté, co se v dubnu zvýšila na 2,4 % po dosažení 2% cíle v březnu. Navíc vzhledem k plánovanému navýšení cen energií inflace v Polsku v červenci zřejmě zrychlí nad 5,0 % y/y a na podzim pak nad 5,5 % vlivem nižší srovnávací základny. To spolu s vyššími zahraničními sazbami podle nás nedovolí NBP snižovat měnověpolitické sazby, které tak letos a značnou část příštího roku zůstanou nezměněné.

Americký NFP report zklamal a posílil sázky na snížení sazeb.

Předběžný odhad HDP za Q1 24 ukázal, že česká ekonomika mezičtvrtletně vzrostla o 0,5 % q/q po +0,4 % v Q4 23. V souladu s naším očekáváním tak postupně oživuje. Podílet by se na tom měla především domácí poptávka v podobě pokračujícího růstu investic a oživující spotřeby domácností. Více jsme psali zde: https://bit.ly/44klA8a. Na rozdíl od HDP zklamal PMI za duben, který ukázal na zhoršení nálady v tuzemském průmyslu. I přes celkově lepší sentiment v posledních měsících o přesvědčivém obratu k lepšímu v průmyslu zatím hovořit nelze. Schodek státního rozpočtu se ke konci dubna výrazně prohloubil a dosáhl 153,1 mld. CZK. Rizika se začínají koncentrovat ve směru hlubšího celoročního deficitu oproti plánovaným 252 mld. CZK (více zde: https://bit.ly/4a2YAvL).

Klíčovou událostí minulého týdne na domácím trhu bylo zasedání ČNB. Ta oproti analytickému konsensu nikterak nepřekvapila, když snížila úrokové sazby o 50 bb. Finanční trhy ovšem před zasedáním přisuzovaly nemalou šanci i pouze 25bodovému snížení. Následná tisková konference a signály z bankovní rady pokračovaly v jestřábím duchu. Očekávaná debata kolem úrovně neutrální úrokové sazby (r*) nakonec vykrystalizovala v debatu kolem výše terminální úrokové sazby současného cyklu měnové politiky. Podle nás úroveň, na kterou základní repo sazba v tomto cyklu sklouzne, je 3,5 %, a to již na konci letošního roku. Finanční trh je v tomto ohledu více skeptický, když sazbu na konci roku předpokládá stále v blízkosti 4 %, zhruba v souladu s novou prognózou ČNB. Toto očekávání se po zasedání ještě upevnilo, zřejmě v reakci na výraznou revizi směrem nahoru v modelové trajektorii úrokových sazeb. Ta je podle guvernéra Michla nyní více v souladu s pohledem bankovní rady, která bude podle jeho slov nadále preferovat opatrný a datově založený přístup k dalšímu snižování sazeb. Více jsme se zasedání věnovali zde: https://bit.ly/CNB_May24_CZ. 

Zasedání Fedu v minulém týdnu dle očekávání nepřineslo změnu úrokových sazeb, jeho vyznění však nebylo tak jestřábí, jak se trhy po zvýšení cenových tlaků v Q1 obávaly. J. Powell potvrdil pokračující náklon amerického Fedu ke snižování sazeb v letošním roce. Zatímco další zvýšení sazeb je podle jeho slov nepravděpodobné, my si myslíme, že letos nedojde ani ke snížení sazeb, byť riziko „cutu“ na samotném konci roku zůstává.

Zklamání z amerického NFP reportu za duben, který ukázal na „pouze“ 175 tis. nových pracovních míst v nezemědělském sektoru, zesílilo pokles dolarových sazeb, který zahájilo holubičí vyznění zasedání Fedu. Investoři s tím posouvali sázky na první snížení sazeb k dřívějšímu datu, přičemž tržní kontrakt vázaný na září snížení o 25 bb již z velké části zahrnuje. V rámci struktury NFP byl citelný zejména nižší přírůstek ve vládním sektoru o 8 tis., zatímco v předešlých třech měsících dosahoval v průměru 62 tis. Míra nezaměstnanosti vzrostla o desetinu na 3,9 %, zatímco hodinové mzdové výdělky zpomalily tempo růstu na 0,2 % m/m. Úlevu nepřinesl ani ISM index ze služeb, který zklamal poklesem pod 50bodovou hranici.

Inflace v eurozóně dle očekávání v dubnu setrvala na 2,4 % y/y, její jádrová složka ovšem překvapila o desetinu vyšším růstem, když z březnových 2,9 % y/y zpomalila na 2,7 %. Celková inflace se podle nás vlivem vyšší srovnávací základny a nižších cen energií podívá pod 2 % y/y na podzim, ta jádrová by ale měla zůstat nad 2,5 % po většinu roku. Výkon ekonomiky eurozóny v Q1 24 dle předběžných odhadů HDP překvapil pozitivně. Ekonomika eurozóny vzrostla o 0,3 % q/q (vs konsensus 0,1 %). Překvapila i samotná německá ekonomika, která po poklesu o 0,5 % v Q4 23 a stagnaci ve zbytku loňského roku mezičtvrtletně vzrostla o 0,2 %.

Kombinace holubičího vyznění Fedu, slabšího NFP reportu, vyšší inflace a silnějších dat z eurozóny prospěla euru, které vůči dolaru posílilo nad 1,075 USD/EUR (o 0,6 %). Nižší globální sazby v minulém týdnu zavážily také na korunové křivce, a to výrazněji i na kratším konci, který byl nejdříve podporován jestřábím vyzněním zasedání ČNB. Korunové sazby během minulého týdne klesly o 12-25 bb dle splatnosti, přičemž pokles těch delších byl stále výraznější. Česká koruna po směsi dat a informací z ČNB týden zakončila mírně slabší o 0,3 %.

Ve středu večer podle očekávání ponechal Fed úrokové sazby beze změny. Nicméně doprovodný komentář guvernéra Powella byl spíše holubičí. Dává malou pravděpodobnost dalšímu zvýšení sazeb a zároveň nevylučuje snížení v tomto roce. V našich odhadech počítáme s uvolněním měnových podmínek na jaře příštího roku.

ČNB snížila taky podle očekávání sazby o 50 bb na 5,25 %.

Růst HDP (+0,3 % q/q) v eurozóně dopadl o dvě desetiny nad konsensem.

Dalším sledovaným indikátorem byla nová pracovní místa (mimo zemědělství) v USA. Výsledná hodnota svědčí o silném trhu práce, ale přeci jen se čekalo vyšší číslo. To okamžitě interpretovaly trhy jako znamení, že Fed sníží sazby již na podzim. Dnes díky tomuto číslu otevírají v pátek zámořské trhy silnější o více než procento.

 

Pražská burza

Týdenní výkon

Pražská burza za tento týden předvedla třetí týdenní pokles v řadě. Týden byl kratší o středeční svátek.

Index PX (-1,50 % t/t, 1 520,22 b.) oslabil o více než  procento.

Ve středu večer podle očekávání ponechal Fed úrokové sazby beze změny. Nicméně doprovodný komentář guvernéra Powella byl spíše holubičí. Dává malou pravděpodobnost dalšímu zvýšení sazeb a zároveň nevylučuje snížení v tomto roce. V našich odhadech počítáme s uvolněním měnových podmínek na jaře příštího roku.

ČNB snížila taky podle očekávání sazby o 50 bb na 5,25 %.

Růst HDP (+0,3 % q/q) v eurozóně dopadl o dvě desetiny nad konsensem.

Dalším sledovaným indikátorem byla nová pracovní místa (mimo zemědělství) v USA. Výsledná hodnota svědčí o silném trhu práce, ale přeci jen se čekalo vyšší číslo. To okamžitě interpretovaly trhy jako znamení, že Fed sníží sazby již na podzim. Dnes díky tomuto číslu otevírají v pátek zámořské trhy silnější o více než procento.

 

Pražská burza

Týdenní výkon

Pražská burza za tento týden předvedla třetí týdenní pokles v řadě. Týden byl kratší o středeční svátek.

Index PX (-1,50 % t/t, 1 520,22 b.) oslabil o více než  procento.

Nejvyšší zhodnocení předvedl tentokrát Colt CZ (+7,87 % t/t, 685 CZK). Jde o jeho čtvrtý růstový týden v řadě. Z finančního sektoru rostla cena pojišťovny VIG (+1,24 % t/t, 737 CZK). To bylo vše.

Bez překvapení byla tento týden nejhorší Komerční banka (-8,06 %, t/t, 792,50 CZK). Za jejím poklesem je zejména páteční podividendový propad (viz níže). Mírně oslabily také Erste (-0,09 % t/t, 1 115 CZK) a Moneta (-0,10 % t/t, 96,90 CZK). Erste tak přetrhla sérii osmi růstových týdnů. Erste oznámila v úterý kvartální čísla. Ta slušně vzrostla v meziročním srovnání a překonala konsensus. ČEZ (-0,41 %, t/t, 861 CZK) oslabil ve čtvrtek a pátek a za týden ztratil necelé půl procento. Bez podstatnějších kurzotvorných zpráv lehce oslabily ještě Philip Morris ČR (-0,25 % t/t, 15 920 CZK). Kofola (0,0 % t/t, 272 CZK) skončila beze změny. Primoco (-4,44 % t/t, 860 CZK) v pondělí vyskočilo o +5 %, po podstatném růstu hospodaření za minulý rok. Nicméně ostatní dny v týdnu cena klesala a za celý tento týden je nižší o 4,44 %.

 

Dnešní výkon – pátek 3. 5. 2024

Dnes index PX (-2,26 %, 1 520,22 b.) na rozdíl od většiny ostatních evropských burz oslabil. Důvodem je podividendový pokles Komerční banky.

Akcie Komerční banky se dnes obchodují první den bez práva na dividendu. Bez překvapení se jejích ceny propadly o 10,12 % (786 CZK). Vzhledem k tomu, že KB byla dnes nejobchodovanějším titulem burzy, když obchody s jejími akciemi tvořily téměř 60 % objemu celé burzy, stáhla s sebou taky celý index PX. A beze zpráv spadly i akcie Primoco (-4,44 %, 860 CZK). za malého objemu oslabil Gevorkyan (-1,57 %, 250 CZK). Dnes se taky nedařilo ČEZu (-1,22 %, 851 CZK), Erste (-1,11 %, 1 115 CZK) a Philip Morris ČR (-0,50 %, 15 920 CZK).

Posílit se dnes podařilo jen trojlístku Colt CZ (+3,32 %, 685 CZK), Moneta (+1,57 %, 96,90 CZK) a Kofola (+0,37 %, 272 CZK).

 

Tabulka s denním a týdenním výkonem indexů a jednotlivých akcií je v příloze.

 

USA

Zámořský index S&P500 od pondělí do čtvrtka ztratil 0,7 %. Dnes zahajuje obchodování skokově silnější o +1,2 %. Vypadá to, že dnešní seance otočí dosavadní týdenní výsledek do plusu. Za celý týden by mohl index S&P500 zaznamenat mírný zisk kolem +0,2 %.

 

Evropa

Evropský index STOXX Europe 600 je dnes krátce před koncem obchodování výše o +0,4 %. Rostl ještě v pondělí, ostatní dny klesal. Za celý týden zaznamená pravděpodobně ztrátu asi 0,5 %. 

 

Podstatné kurzotvorné zprávy

Výsledky za Q1 24zveřejnily Erste Group i Komerční banka.

Erste reportovala růst výnosů o +11,6 % y/y a čistého zisku o +32,0 % y/y, což překonalo odhady trhu.

Celkové výnosy i provozní zisk jsou u Komerční banky v meziročním srovnání prakticky beze změny. Čistý zisk je nižší o 20,8 % y/y. Důvodem je tvorba opravných položek ve srovnání s jejich rozpouštěním před rokem.

Komerční banka se navíc od pátku obchoduje tzv. ex-dividend (bez nároku na dividendu ze zisku minulého roku). Schválená dividenda je 82,66 CZK.

 

Co se dá čekat příští týden?

V úterý 7. května se budou akcie Philip Morris ČR naposledy obchodovat s právem na dividendu ze zisku 2023. Akcionáři schválili dividendu 1 220 CZK na akcii. To odpovídá hrubému výnosu +7,7 %. Připomínám, že od čtvrtka se tedy budou akcie obchodovat bez dividendy, a v tento den obvykle oslabí o výši dividendy.