Americká centrální banka dnes úrokové sazby měnit nebude, jádrové inflační tlaky v tamní ekonomice totiž zůstávají silné, konflikt na Blízkém východě pak zvyšuje nejistotu. Medián výhledu úrokových sazeb Fedu pro letošní rok podle našeho odhadu ještě ukáže na jedno jejich snížení. Náš odhad nicméně počítá s jejich stabilitou. Další uvolnění měnových podmínek očekáváme až v březnu a červnu příštího roku. Rétorika na následné tiskové konferenci se zřejmě ponese v opatrnostním duchu a bude zdůrazňovat závislost na příchozích datech. 

Americká centrální banka dnes úrokové sazby měnit nebude, jádrové inflační tlaky v tamní ekonomice totiž zůstávají silné, konflikt na Blízkém východě pak zvyšuje nejistotu. Medián výhledu úrokových sazeb Fedu pro letošní rok podle našeho odhadu ještě ukáže na jedno jejich snížení. Náš odhad nicméně počítá s jejich stabilitou. Další uvolnění měnových podmínek očekáváme až v březnu a červnu příštího roku. Rétorika na následné tiskové konferenci se zřejmě ponese v opatrnostním duchu a bude zdůrazňovat závislost na příchozích datech. Podobný přístup zvolí podle nás i Evropská centrální banka.  I ta bude vyhodnocovat narůstající inflační rizika pramenící z konfliktu na Blízkém východě a s tím související zvýšené ceny energetických komodit. Předpokládáme opatrně jestřábí tón, kdy se na zasedání budou pravděpodobně diskutovat scénáře trvale vyšších cen energií a jejich dopad na inflaci i možné budoucí úpravy úrokových sazeb. Náš základní scénář zatím stále počítá s jejich prvním zvýšením na konci letošního roku. Další takovýto krok byl měl následovat v polovině toho příštího. Vzhledem k aktuálnímu ropnému šoku se ale rizika vychylují k časnějšímu utažení měnových podmínek.              

Fed v tomto týdnu zřejmě ponechá úrokové sazby beze změny, neboť jádrové inflační tlaky zůstávají v USA silné a americko-íránský konflikt zvyšuje nejistotu. Aktualizovaný souhrn ekonomických projekcí (SEP) by měl oproti prosincovému odhadu (2,5 %) přinést zvýšení prognózy jádrové inflace PCE pro letošní rok, a to pravděpodobně směrem k 2,7 %. Přesto očekáváme, že SEP bude i nadále pro rok 2026 signalizovat jedno snížení úrokových sazeb Fedu. Přetrvávající síla jádrové inflace PCE, solidní spotřeba domácností a stále odolný trh práce ale činí argumenty pro uvolnění měnové politiky méně přesvědčivými. Poslední data o cenovém vývoji naznačují pomalejší proces dezinflace, což nyní navíc komplikuje nejistota ohledně vývoje na trhu s ropou. Ve výsledku jsme se rozhodli změnit naši prognózu a nyní očekáváme, že Fed ponechá úrokové sazby po zbytek roku beze změny. Komunikace spojená se zasedáním v tomto týdnu by měla zdůrazňovat právě opatrnost a datově podmíněné rozhodování.

U ECB očekáváme, že ani ta v tomto týdnu svou měnovou politiku nezmění. Rada guvernérů bude vyhodnocovat narůstající inflační rizika pramenící z konfliktu na Blízkém východě a s tím souvisejícího zvýšených cen energetických komodit. Předpokládáme opatrně jestřábí tón, kdy se na zasedání budou pravděpodobně diskutovat scénáře trvale vyšších cen energií a jejich dopad na inflaci i možné budoucí úpravy úrokových sazeb. Myslíme si ale, že střednědobý inflační výhled zůstane v aktualizované prognóze ECB víceméně beze změny, jelikož je zatím příliš brzy hodnotit, zda je aktuální šok dočasný, nebo bude mít strukturálnější charakter.

ECB bude muset při diskuzi výhledu inflace zvažovat i otázky spojené s vývojem evropské ekonomiky, a to zejména s ohledem na přetrvávající strukturální výzvy. Ty se týkají nedostatkové pracovní síly umocněné nepříznivým demografickým trendem, růstu výdajů na obranu a sociální systémy, stejně tak i potřebu významných investic. Tyto faktory budou samy o sobě vytvářet rizika vyšší inflace ve střednědobém horizontu a jsou důvodem, proč i nadále ke konci letošního roku (konkrétně v prosinci) očekáváme zvýšení úrokových sazeb ECB. Rizika této prognózy jsou ale nyní kvůli výrazně vyšším cenám ropy a zemního plynu vychýlena ve směru dřívějšího zvýšení sazeb. S ohledem na výše uvedené zároveň předpokládáme, že ECB z hlediska komunikace opět zopakuje svůj datově podmíněný přístup k měnové politice.

Konflikt na Blízkém východ nadále tíží trhy. Obchodování na začátku týdne bylo charakteristické značnou volatilitou. Cena energetických komodit např. ropy, plynu a následně elektřiny zůstává stále vysoká ovlivněna nejistotou jejich dodávek.     

Pražská burza

Akciový index PX třetí týden v řadě klesá, když odepsal 2,95 % t/t (2 515,95 b.). Rostl jen v úterý, podobně jako ostatní evropské trhy, ostatní dny klesal. Aktivita na pražské burze se snížila. Objem obchodů představoval jen asi 80 % dlouhodobého průměru. Z našeho pohledu je za tím zejména slabší zájem o obchodování s akciemi ČEZ. Likvidita jako by vyschla. Objemy obchodování s jeho akciemi klesly jen na slabou polovinu průměru.

Konflikt na Blízkém východ nadále tíží trhy. Obchodování na začátku týdne bylo charakteristické značnou volatilitou. Cena energetických komodit např. ropy, plynu a následně elektřiny zůstává stále vysoká ovlivněna nejistotou jejich dodávek.     

Pražská burza

Akciový index PX třetí týden v řadě klesá, když odepsal 2,95 % t/t (2 515,95 b.). Rostl jen v úterý, podobně jako ostatní evropské trhy, ostatní dny klesal. Aktivita na pražské burze se snížila. Objem obchodů představoval jen asi 80 % dlouhodobého průměru. Z našeho pohledu je za tím zejména slabší zájem o obchodování s akciemi ČEZ. Likvidita jako by vyschla. Objemy obchodování s jeho akciemi klesly jen na slabou polovinu průměru.

Pouze Škoda Doosan tento týden posilovala. Cena akcií rostla zejména na začátku týdne (Po +2,55 %). Za celý týden posílila o +2,81 % t/t (403 CZK) a alespoň kosmeticky korigovala předchozí týdenní ztrátu (-5,54 % t/t).

Podstatnou ztrátu zaznamenala v týdnu společnost CSG, když v Praze na Free trhu spadla o 6,75 % t/t (691 CZK) a na domácím trhu v Amsterodamu klesla o 8,56 % t/t (28,21 EUR – krátce před pátečním závěrem). Pravděpodobně se jedná o reakci na vyřazení jedné z dceřiných firem z tendrů pro NATO. Z našeho pohledu utrpí zejména reputace, na hospodaření to nebude mít podstatnější vliv. Reakce trhu se nám tak zdá přehnaná. ČEZ reportoval výsledky za 4Q25 a FY25. Čísla byla ve shodě s odhady, zklamal ale výhled na tento rok (viz níže). Akcie po zveřejnění výsledků v závěru týdne oslabovala. Tento týden tak ČEZ odepsal 4,49 % t/t (1 150 CZK). Všechny společnosti z finančního sektoru tento týden klesaly, Komerční banka již pátým týdnem v řadě. Tentokráte oslabila o 1,59 % t/t (1 113 CZK). Ceny akcií Erste Group spadly o -2,85 % t/t (2 253 CZK) a v mínusu skončily třetí týden v řadě. Bez podstatnějších zpráv měla z bank nejhlubší ztrátu Moneta (-4,32 % t/t, 181,80 CZK). Pojišťovna VIG klesla zejména ve čtvrtek (-3,95 %). Je to reakce na reportované výsledky, které byly sice ve shodě s odhady, zklamal ale návrh dividendy. Tento týden tak VIG ztratila 2,60 % t/t (1 500 CZK). Colt na začátku týdne klesal asi v reakci ne na plán na duální listing v Amsterodamu, ale pravděpodobně na navýšení kapitálu a s tím spojené naředění podílů (níže). Colt tento týden odepsal 1,67 % t/t (885 CZK). Druhý týden výprodeje zažil Philip Morris ČR (-0,50 % t/t (19 800 CZK). Kofola nedokázala navázat na minulý týden, kdy rostla (+0,63 %), a v tomto týdnu klesla o 2,08 % t/t (470 CZK). Gevorkyan oznámil tento týden výsledky za minulý rok (níže). Cena akcie oslabila o 1,69 % t/t (232 CZK). Obchodování s akciemi Primoca je jako na houpačce. Jeden týden slušný růst, další naopak podstatný pokles. Tento týden je ve znamení té druhé varianty. Primoco bohužel zaznamenalo tento týden na BCPP nejhlubší pokles (11,76 % t/t, 900 CZK). Společnost Karo Leather, která v lednu přestoupila z trhu START na Prime, tento týden klesla o 3,15 % t/t (169 CZK).

USA

Od pondělí do čtvrtka ztratil index S&P500 přesně 1,00 %. Na rozdíl od Evropxy i Asie, kde došlo v pondělí o poklesům, S&P500 rostl. Následně byl dva dny lehce pod nulou a ve čtvrtek spadl o 1,52 %. Dnes začalo obchodování slušným růstem o +0,5 %, ale sentiment se zanedlouho obrátil. Za celý týden skončí index slabší o asi 1,2 % t/t.

Evropa

Evropské indexy po poklesu na začátku týdne rostly. Následovalo však další oslabení. Křivka pátečního obchodování připomínala sinusoidu. Začátek v negativním teritoriu, fáze růstu, nakonec končí opět v mínusu.

Index STOXX Europe 600 je krátce před koncem dnešního obchodování slabší 0,3 %. Tento týden tak mírně oslabí o asi +0,2 % t/t. Nicméně to ani zdaleka nedokáže kompenzovat propad v předcházejícím týdnu (-5,55 %).

Podstatné zprávy

Kvartální čísla reportoval ČEZ. Je to jedna z nejsledovanějších událostí na pražské burze. Výsledky za 4Q25 nepřekvapily a byly podle tržního očekávání. ČEZ splnil své celoroční projekce na horním okraji cíle. Zklamal výhled na tento rok (2026). Podle něj by pokles EBITDA by měl dosáhnout 23 % a čistý zisk lehce vzrůst o +3 %. Trhy čekal podstatně lepší cíle včetně našeho modelu. Naše zhodnocení výsledků je zde https://bit.ly/CEZ_4Q25.

Výsledky oznámila i pojišťovna VIG. Reportovaná čísla jsou ve shodě s očekáváním trhu. Lehce snad zklamala navržená dividenda.

Colt CZ plánuje dulální listing v Amsterodamu a navýšení kapitálu. Tím by se měla zvýšit likvidita, prestiž a akcie by měly být atraktivnější zejména pro velké investory. Navýšení kapitálu vydáním nových akcií představuje zředění až o 15 %. Výnos bude použit na technologie a modernizaci a zvýšení kapacity výroby, R&D, akvizice nebo snížení dluhu. Více informací je zde https://bit.ly/Colt_AMS.