Minulý týden bankovní rada ČNB rozhodla nejtěsnějším možným poměrem hlasů čtyři ku třem o zvýšení klíčové dvoutýdenní repo sazby na čtyři procenta. Přestože byl tento krok očekávaný, rozpolcenost radních, opatrná rétorika guvernéra směrem k případným dalším krokům a globální vývoj na finančních trzích výrazně zmírnily očekávaný rozsah dalšího zpřísnění tuzemské měnové politiky. Jestliže ještě koncem října bylo korunovým peněžním trhem zaceněno zvýšení repo sazby v ročním horizontu na 4,75 až pět procent, nyní už jsou v cenách plně zahrnuty „pouze“ zhruba dvě standardní zvýšení sazeb po 25 bazických bodech. V důsledku toho došlo také ke zúžení diferenciálu krátkodobých tržních sazeb, a tím i zvýšení tlaku na oslabení koruny proti euru.

Minulý týden bankovní rada ČNB rozhodla nejtěsnějším možným poměrem hlasů čtyři ku třem o zvýšení klíčové dvoutýdenní repo sazby na čtyři procenta. Přestože byl tento krok očekávaný, rozpolcenost radních, opatrná rétorika guvernéra směrem k případným dalším krokům a globální vývoj na finančních trzích výrazně zmírnily očekávaný rozsah dalšího zpřísnění tuzemské měnové politiky. Jestliže ještě koncem října bylo korunovým peněžním trhem zaceněno zvýšení repo sazby v ročním horizontu na 4,75 až pět procent, nyní už jsou v cenách plně zahrnuty „pouze“ zhruba dvě standardní zvýšení sazeb po 25 bazických bodech. V důsledku toho došlo také ke zúžení diferenciálu krátkodobých tržních sazeb, a tím i zvýšení tlaku na oslabení koruny proti euru.

Poslední inflační čísla z české ekonomiky zásadní překvapení nepřinesla. Celková inflace v říjnu poklesla na 2,4 procenta meziročně, jádrová inflace však zůstala stejně jako v září na 3,1 procentech. Říjnový pokles celkové meziroční inflace z 2,5 procenta v září byl navíc pravděpodobně pouze dočasný. Její zpomalení totiž do velké míry souviselo s efektem vyšší statistické základny u cen potravin. Právě potraviny a energie však budou podle nás vlivem průsaku negativních důsledků konfliktu na Blízkém východě, vypadnutí efektu převedení poplatků za PoZE na stát (z meziročního srovnání) a nižší zemědělské úrody hlavními faktory opětovného nárůstu tuzemské cenové dynamiky. Inflace by podle naší prognózy měla v únoru příštího roku dosáhnout svého vrcholu nedaleko čtyř procent a následně se začít opět snižovat, přičemž v průměru podle našeho odhadu v příštím roce dosáhne tří procent po letošních 2,1 procentech. Vzhledem k nadále zvýšeným cenám energetických komodit a výhledu rostoucí celkové inflace asi nelze čekat, že by finanční trhy pokračovaly v rychlém přeceňování výhledu sazeb ČNB ve směru jejich delší stability na současné úrovni. Z našeho pohledu je ale právě setrvání repo sazby na čtyřech procentech po delší dobu stále tím nejpravděpodobnějším scénářem.

Čistý zisk ČEZu za 3Q26 vzrostl meziročně o +55 % na 8,8 mld. CZK a překonal tak odhady trhu o +4,9 %. EBITDA meziročně klesla o 8 % na 27,1 mld. CZK kvůli nižším cenám elektřiny a ztrátě z Tradingu. Zejména kvůli prodeji JESS zvýšil ČEZ opět očekávání celoročního čistého zisku.

Čistý zisk ČEZu za 3Q26 vzrostl meziročně o +55 % na 8,8 mld. CZK a překonal tak odhady trhu o +4,9 %. EBITDA meziročně klesla o 8 % na 27,1 mld. CZK kvůli nižším cenám elektřiny a ztrátě z Tradingu. Zejména kvůli prodeji JESS zvýšil ČEZ opět očekávání celoročního čistého zisku.

Celkové tržby za 3Q26 dosáhly 78,8 mld. CZK. To odpovídá meziročnímu růstu o +8,1 %. Zisk EBITDA je meziročně nižší o 7,6 % na úrovni 27,1 mld. CZK. To je v souladu s tržním očekáváním. Za poklesem jsou meziročně nižší ceny elektřiny. To mělo vliv zejména na segment Výroba. Stejně jako v předchozím kvartále, vzhledem k přecenění derivátů, došlo také ke ztrátě z tradingu (-1,3 mld. CZK). Vzrostl též segment Distribuce a Těžba, a to vzhledem k vyšším dodávkám do skupiny. Upravený čistý zisk je vyšší o +55 % y/y a dosáhl 8,5 mld. CZK. Vysoký nárůst je dán absencí speciální daně, tedy poklesem efektivní daňové sazby (na 19,6 % z 56,4 %).

Zadlužení (čistý dluh / EBITDA) vzrostlo na 2,0x z 1,6x v 1H26. Důvodem je srpnová výplata dividendy a akvizice.  

Dividenda: dividendová politika je 60-80 % čistého zisku. Vzhledem k novému očekávání úrovně čistého zisku a při 80% výplatě by dividenda za rok 2026 dosáhla 55 CZK na akcii. V optimistickém scénáři a 100% distribuci by to bylo 69 CZK. To odpovídá hrubému výnosu +5,2 %.

Projekce 2026: ČEZ potřetí v tomto roce zvýšil své celoroční projekce čistého zisku. Důvodem je zejména prodej 49 % ve slovenské společnosti JESS (+2,2 mld. CZK), který se uskutečnil v říjnu. Zvýšil se také odhad realizačních cen elektřiny, které se vzhledem k růstu energetických komodit zvýšily na 108-111 EUR/MWh (předchozí 106-110 EUR/MWh). ČEZ nově cíluje čistý zisk na 34-37 mld. CZK, to odpovídá nárůstu o +7,6 % (střed) ve srovnání s předchozím cílem (+7,6 %, předchozí 31-35 mld. CZK). Projekce EBITDA zůstala beze změny na 109-114 mld. CZK.

Konsensus trhu je 114,4 mld. CZK a 37,6 mld. CZK.