Růst počtu nových pracovních míst v USA se podle našeho odhadu v říjnu oproti září mírně zvýšil. Z pohledu Fedu tak je hlavní výzvou nadále inflace. Data z domácí ekonomiky by měla ukázat, že tuzemská průmyslová produkce ve třetím čtvrtletí mezičtvrtletně mírně poklesla. ČNB dnes na čtvrtletním setkání s analytiky podrobněji představí svou novou prognózu, která byla přehodnocena ve směru vyšší inflace i úrokových sazeb a nižšího růstu ekonomiky.

Růst počtu nových pracovních míst v USA se podle našeho odhadu v říjnu oproti září mírně zvýšil. Z pohledu Fedu tak je hlavní výzvou nadále inflace. Data z domácí ekonomiky by měla ukázat, že tuzemská průmyslová produkce ve třetím čtvrtletí mezičtvrtletně mírně poklesla. ČNB dnes na čtvrtletním setkání s analytiky podrobněji představí svou novou prognózu, která byla přehodnocena ve směru vyšší inflace i úrokových sazeb a nižšího růstu ekonomiky.

Nezaměstnanost v USA na 4,2 %, zaměstnanost dále roste

Americký trh práce by měl potvrdit, že navzdory pomalejší tvorbě pracovních míst zůstává odolný. Po zářijovém přírůstku 29 tis. očekávají ekonomové Société Générale v říjnu 75 tisíc nových pracovních míst mimo zemědělství, tedy mírně více než tržní konsensus 70 tis. Míra nezaměstnanosti by přitom měla setrvat na 4,2 %. Dosavadní údaje z regionálních průzkumů Fedu i vývoj žádostí o podporu v nezaměstnanosti ukazují na stabilizaci trhu práce. Po zrychlení jádrové inflace PCE však pozornost Fedu zůstává soustředěna především na cenové tlaky a zejména kvůli tomu nadále očekáváme zvýšení úrokových sazeb o 25 bb v prosinci a následně pak ještě jednou v březnu.

Tuzemskému průmyslu se ve třetím čtvrtletí příliš nedařilo. Odhadujeme, že průmyslová výroba v září meziměsíčně klesla o 0,4 %, což by znamenalo pokles za celé třetí čtvrtletí rovněž o 0,4 %. Po letních odstávkách sice výrazně oživila výroba automobilů, průmysl však nadále zatěžují problémy v dodavatelských řetězcích, vyšší ceny energií a zpřísněné finanční podmínky. V neočištěném meziročním vyjádření očekáváme pokles výroby o 0,5 %, mimo jiné kvůli nižšímu počtu pracovních dní.

ČNB zvýšila sazby, koruna mírně oslabila

ČNB na včerejším zasedání podle očekávání zvýšila klíčovou repo sazbu o 25 bb na 4 %. Rozhodnutí bankovní rady ovšem nebylo tak jednoznačné, jak naznačoval průzkum mezi analytiky nebo zacenění korunového peněžního trhu. Zvýšení sazeb totiž prošlo nejtěsnější možnou většinou čtyř hlasů, zatímco zbývající tři radní preferovali ponechání sazeb beze změny. Na tiskové konferenci navíc guvernér uvedl, že se bankovní rada shodla, že se nejedná o začátek nového cyklu utahování měnové politiky, a naznačil, že následovat by mohlo období vyhodnocování působení dosavadního zpřísnění. Naproti tomu současně zveřejněná nová prognóza centrální banky implikuje další zhruba dva „hiky“, když je s ní konzistentní čtvrtletní průměr sazby 3m Pribor na úrovni 4,5-4,6 % v Q4 26 i Q1 27. Více zde: https://bit.ly/CNB_Focus_Nov26_CZ.

České maloobchodní tržby bez prodejů aut v září vzrostly v reálném vyjádření meziměsíčně o 0,1 %. Za celý třetí kvartál ovšem maloobchod bez motoristického segmentu vykázal silný mezičtvrtletní růst o 1,1 %, což představovalo zrychlení z 0,6 % ve druhém čtvrtletí. Celkově podle nás zářijová data maloobchodních tržeb indikují pokračující odolnost spotřebitelské poptávky, její růstová dynamika ovšem v posledních měsících významně zpomalila. Více zde: https://bit.ly/Retail_Sep26.

Úrokové sazby zvýšila i Bank of England (BoE). Stejně jako v tuzemsku došlo k nárůstu základní sazby o 25 bb na 4 %. Celkové vyznění ovšem bylo výrazně více jestřábí než v případě ČNB. Poměr hlasů pro zvýšení sazeb byl jednoznačný (8:1), stejně jako komunikace, podle které je tamní centrální banka odhodlána sazby dále zvýšit vzhledem k inflaci, která by ve druhém čtvrtletí příštího roku měla vrcholit na 4,9 % y/y. Finanční trhy aktuálně zaceňují zhruba dvě další zvýšení klíčové sazby (po 25 bb) v ročním horizontu.

Středoevropské měny mírně ztrácely. K euru oslabil maďarský forint (o 0,6 %), polský zlotý (o 0,3 %) i česká koruna (o 0,2 %). V případě tuzemské měny k tomu mohlo přispět i holubičí vyznění zasedání ČNB (podrobněji výše). Korunový peněžní trh aktuálně v ročním horizontu zaceňuje repo sazbu poblíž 4,5 %, minulý týden to přitom bylo téměř 5 %. Na globálních finančních trzích nadále rezonovalo hlavně přesvědčivé vítězství demokratů ve volbách do Kongresu. S tím související spekulace o zhoršení podmínek pro velké technologické firmy prohloubily výprodej akcií firem spojených s umělou inteligencí.

Čistý zisk ČEZu za 3Q26 podle nás vzrostla v meziročním srovnání o +42 % na 7,8 mld. CZK. Vysoký růst je dán bazickým efektem, když se v tomto roce již neplatí speciální daň (WFT). EBITDA zřejmě klesla o 9,6 % y/y na 26,5 mld. CZK. Hlavním důvodem by měl být pokles ceny elektřiny. Očekáváme také, že zejména kvůli prodeji 49 % ve společnosti JESS dojde k navýšení celoroční projekce ČEZu.

Den zveřejnění výsledků: čtvrtek, 12. listopadu 2026 v 7:00 hod

Čistý zisk ČEZu za 3Q26 podle nás vzrostla v meziročním srovnání o +42 % na 7,8 mld. CZK. Vysoký růst je dán bazickým efektem, když se v tomto roce již neplatí speciální daň (WFT). EBITDA zřejmě klesla o 9,6 % y/y na 26,5 mld. CZK. Hlavním důvodem by měl být pokles ceny elektřiny. Očekáváme také, že zejména kvůli prodeji 49 % ve společnosti JESS dojde k navýšení celoroční projekce ČEZu.  

Výnosy sektoru Výroba budou meziročně nižší vzhledem k poklesu cen elektřiny. Zatímco v roce 2025 prodával ČEZ průměrně za 124 EUR/MWh letos by mohla být cena na úrovni 110 MWh. Růst čekáme ale u sektoru Distribuce a mírný také u Prodeje. Celkové tržby za 3Q26 dosáhnout podle našeho modelu 76,5 mld. CZK (+5,0 % y/y). EBITDA klesne meziročně o 9,6 % y/y na 26,5 mld. CZK. Asi polovinu EBITDA dodá segment Výroba. Distribuce Přispěje necelými cca 35 %. Čistý zisk za 3Q26 odhadujeme na 7,8 mld. CZK. To bude znamenat meziroční růst +42 %. Rozdíl proti poklesu EBITDA je kvůli podstatně nižší daňové zátěži. Efektivní daňová sazba se sníží z 56,4 % na standardní úroveň. Důvodem poklesu je konec speciální daně (WFT), která se platila v minulých letech.  

Projekce 2026: ČEZ přehodnocuje celoroční projekce na kvartální bázi. Očekáváme, že do aktualizace celoročních cílů bude zahrnut mimo tradičních ukazatelů také prodej JESS (cca 2,4 mld. CZK) ze začátku října. Předpokládáme, že alespoň stávající projekce čistého zisku bude zvýšena. Cíle aktualizované po 2Q26 jsou EBITDA 109-114 mld. CZK a čistý zisk 31-35 mld. CZK.

Naše odhady výsledků od začátku roku odpovídají 77 % projekce EBITDA a 78 % čistého zisku (střed).