Česká meziroční inflace v září znatelně zrychlila z 1,9 na 2,5 procenta. Hlavním důvodem byly ne překvapivě pohonné hmoty. Potraviny naopak zůstaly důležitou brzdou zdražování. Jejich ceny byly proti loňskému září nižší o 3,5 procenta a proti srpnu klesly o dalších 0,4 procenta. Zlevňování prošlo celou potravinářskou vertikálou, od zemědělských výrobců přes potravinářský průmysl až k obchodům. V září zlevnily například pečivo, zelenina, ovoce, sýry a jogurty. Vývoj jednotlivých položek byl ale velmi rozdílný. Zatímco brambory zlevňovaly, máslo a vepřové maso výrazně zdražily.

Česká meziroční inflace v září znatelně zrychlila z 1,9 na 2,5 procenta. Hlavním důvodem byly ne překvapivě pohonné hmoty. Potraviny naopak zůstaly důležitou brzdou zdražování. Jejich ceny byly proti loňskému září nižší o 3,5 procenta a proti srpnu klesly o dalších 0,4 procenta. Zlevňování prošlo celou potravinářskou vertikálou, od zemědělských výrobců přes potravinářský průmysl až k obchodům. V září zlevnily například pečivo, zelenina, ovoce, sýry a jogurty. Vývoj jednotlivých položek byl ale velmi rozdílný. Zatímco brambory zlevňovaly, máslo a vepřové maso výrazně zdražily.

Zářijová data zatím nepotvrzují, že by se české ceny potravin již obrátily směrem vzhůru. Meziroční pokles sice slábne, proti předchozímu měsíci ale potraviny stále zlevňovaly. Samotná meziroční čísla ale mohou být zavádějící, protože je výrazně ovlivňuje to, s jakými cenami před rokem je srovnáváme.

První signály možného obratu přicházejí ze zahraničí. Index světových cen potravin FAO se v září proti srpnu zvýšil o 1,5 procenta a meziročně byl vyšší o 5,8 procenta. Růst táhly především obiloviny, cukr a rostlinné oleje, jejichž ceny byly meziročně vyšší o 15 až 18 procent. Naproti tomu ceny masa se proti loňsku téměř nezměnily a mléčné výrobky výrazně zlevnily. Nejde tedy o plošný cenový šok, ale o poměrně silné zdražování několika významných komodit. Za růstem cen potravin ve světě stojí kombinace horšího počasí a problémů ve světovém obchodě, respektive dopravě.

Globální zdražování se do českých obchodů nepromítá okamžitě ani ve stejné síle. Záleží na mnoha dalších faktorech: kurzu koruny, zásobách, smluvních cenách i nákladech na zpracování a dopravu. Zářijový vývoj na světových trzích proto ještě není důkazem, že české potraviny začnou bezprostředně zdražovat. Je pro nás ale varováním, že vnější prostředí přestává být tak příznivé.

Riziko zvyšuje také letošní slabší domácí zemědělská úroda a dražší energie a pohonné hmoty. Ty se do výroby, skladování a dopravy potravin zpravidla promítají se zpožděním. Obrat českých spotřebitelských cen potravin tedy zatím potvrzen není, jeho pravděpodobnost ale roste a podle nás je to jenom otázka času.

Pokud se ceny potravin skutečně obrátí a začnou inflaci zvyšovat, bude to pro Českou národní banku nepříjemná komplikace. Jádrová inflace se již pohybuje nad třemi procenty a ceny služeb rostou ještě rychleji. Ztráta dosavadního protiinflačního působení potravin by proto mohla udržet celkovou inflaci déle nad dvouprocentním cílem. Centrální banka sice nemůže úrokovými sazbami ovlivnit světové ceny obilí nebo cukru, musí však hlídat, aby se jejich zdražení nepřeneslo do inflačních očekávání a dalších cen. Prostor pro snižování sazeb by se tím dále zúžil a při výraznějším nebo déletrvajícím cenovém tlaku by se do debaty mohla vrátit i potřeba měnovou politiku i výrazněji zpřísňovat. My zatím čekáme zvýšení úrokových sazeb ze strany ČNB na listopadovém zasedání.

Ve třetím čtvrtletí úvěrové portfolio rostlo. Mírný růst čekáme i u čisté úrokové marže. Výnosy by se měly meziročně zlepšit o +8,3 %, zatímco vhledem řízení nákladů by tato položka měla meziročně jen lehce vyšší. Čistý zisk za třetí kvartál poroste podle našich odhadů o +9,2 na 2,0 mld. CZK. Odhadujeme, že Moneta zopakuje celoroční projekce. Čekáme také, že Moneta oznámí mimořádnou dividendu ve výši 5 CZK.

Den zveřejnění výsledků: pátek, 23. října 2026 v 7:00 hod 

Ve třetím čtvrtletí úvěrové portfolio rostlo. Mírný růst čekáme i u čisté úrokové marže. Výnosy by se měly meziročně zlepšit o +8,3 %, zatímco vhledem řízení nákladů by tato položka měla meziročně jen lehce vyšší. Čistý zisk za třetí kvartál poroste podle našich odhadů o +9,2 na 2,0 mld. CZK. Odhadujeme, že Moneta zopakuje celoroční projekce. Čekáme také, že Moneta oznámí mimořádnou dividendu ve výši 5 CZK.  

Čistý úrokový výnos vzroste podle našeho modelu o +8,1 % y/y na 2,7 mld. CZK, a to na základě růstu úvěrového portfolia. Vzrostou jak úrokový výnos, tak náklady na financování. Čistá úroková marže vzroste podle našeho odhadu meziročně o desetinu procenta na 2,1 %. Na kvartální bázi by měla zůstat stabilní. Čistý výnos z poplatků a provizí (NF&C) zachová slušné růstové tempo (+16,1 % y/y, 997 mil. CZK) vzhledem k úspěšnému prodeji investičních produktů. Celkové provozní výnosy očekáváme na úrovni 3,8 mld. CZK, což odpovídá meziročnímu růstu o +8,3 %. Vzhledem k řízení nákladů a důrazu na efektivitu by měla Moneta reportovat jen mírný meziroční nárůst provozních nákladů o +1,6 % na 1,4 mld. CZK. Provozní zisk bude pak vyšší meziročně o 12,4 % a dosáhne 2,5 mld. CZK. Náklady na riziko, které odhadujeme na 156 mil. CZK, sice zaznamenají růst z extrémně nízké úrovně v 3Q25 (74 mil CZK), ale mezikvartálně klesnou kvůli absenci defaultu v korporátní sféře. Efektivní daňovou sazbu čekáme na úrovni 15 %. Čistý zisk odhadujeme na 2,0 mld. CZK. To odpovídá zvýšení o +9,2 % y/y.

Dividenda: Stalo se tradicí posledních let, že Moneta vyplácí akcionářů mimořádnou dividendu. Většinou dojde k oznámení na podzim. Report za 3Q26/9M26 vnímáme jako dobrou příležitost ke zveřejnění návrhu. Moneta má nadbytečný kapitál ve výši cca 8 CZK na akcii (k 30. 6. 2026). Z našeho pohledu trh čeká oznámení mimořádné dividendy ve výši 5 CZK na akcii.

Projekce 2026: Naše projekce od začátku roku, tedy za prvních devět měsíců, odpovídají 77 % a 78 % celoročního cíle na provozním a čistém zisku. Tržby jsou na úrovni 75 % a náklady pouze na 72 %. Konzervativně odhadujeme, že vedení celoroční cíle zopakuje. Připomínáme, že k poslední aktualizaci/zvýšení celoroční projekce došlo s reportem za 2Q26/1H26 na konci července.