České maloobchodní tržby bez prodejů aut v září vzrostly v reálném vyjádření meziměsíčně o 0,1 %. Jejich dynamika tedy v průběhu celého třetího čtvrtletí slábla, když zatímco v červenci došlo k meziměsíčnímu zvýšení tržeb o 0,7 %, v srpnu již to bylo pouze o 0,2 %. Za celý třetí kvartál ovšem maloobchod bez motoristického segmentu vykázal mezičtvrtletní růst o 1,1 %, což představovalo zrychlení z 0,6 % ve druhém čtvrtletí.

České maloobchodní tržby bez prodejů aut v září vzrostly v reálném vyjádření meziměsíčně o 0,1 %. Jejich dynamika tedy v průběhu celého třetího čtvrtletí slábla, když zatímco v červenci došlo k meziměsíčnímu zvýšení tržeb o 0,7 %, v srpnu již to bylo pouze o 0,2 %. Za celý třetí kvartál ovšem maloobchod bez motoristického segmentu vykázal mezičtvrtletní růst o 1,1 %, což představovalo zrychlení z 0,6 % ve druhém čtvrtletí.

Meziměsíční růst reálných tržeb byl v září tažen nepotravinářským zbožím, zatímco prodeje pohonných hmot nadále klesaly. Tržby za nepotravinářské zboží byly meziměsíčně vyšší o 0,3 % a meziročně o silných 7,3 %. Prodeje potravin v září meziměsíčně stagnovaly, meziročně ale byly stále vyšší o 2,7 %. Na pohonných hmotách zřejmě kvůli jejich vysokým cenám domácnosti nadále šetřily. Jejich prodeje meziměsíčně klesly o dalších 0,6 % a meziročně byly nižší o 4,5 %. Vliv může mít i zvyšující se zájem o auta s elektrickým pohonem, čemuž současná situace setrvale vysokých cen fosilních paliv pomáhá.

Oslabující momentum spotřebitelské poptávky se projevilo ve zpomalení meziročního růstu celkových maloobchodních tržeb ze srpnových 4,4 % na 4,1 % v září, čímž vývoj zaostal za odhady. Tržní konsensus totiž naopak očekával zrychlení meziročního růstu na 4,8 %.

Motoristickému segmentu se stále příliš nedaří. Reálné tržby za maloobchodní prodej a opravy motorových vozidel sice v září meziměsíčně vzrostly o 0,2 %, to však stačilo pouze na kompenzaci srpnového poklesu. Meziročně byly tržby v tomto segmentu nižší o 1,6 %.

Zářijová data maloobchodních tržeb tedy indikují pokračující odolnost spotřebitelské poptávky, její růstová dynamika ovšem v posledních měsících významně zpomalila. Působit tímto směrem může zvýšená nejistota spojená s obavami domácností kolem výše inflace v důsledku pokračujícího konfliktu na Blízkém východě. Spotřebitelský sentiment v souladu s tím v posledních měsících mírně klesl, i tak se ale udržel nad svým dlouhodobým průměrem. Na útraty domácností mohou mít negativní vliv i vysoké úrokové sazby a zvolňující dynamika reálných mezd kvůli zvyšující se inflaci. Přesto očekáváme, že spotřeba domácností zůstane odolná a bude nadále vytvářet základ pro růst ekonomiky. Podporu v tomto ohledu může domácnostem poskytnout vysoká míra úspor, která se setrvale drží poblíž 20 % a je oproti předpandemickému období skoro dvojnásobná. Na druhou stranu ale podle všeho od spotřebitelské poptávky nelze v současném prostředí očekávat silný růst, což by na druhou stranu mohlo přispívat k tlumení domácích inflačních tlaků a prodejcům ztěžovat přenos zvýšených nákladů na energie do cen pro konečné spotřebitele.

Čistý zisk ČEZu za 3Q26 podle nás vzrostla v meziročním srovnání o +42 % na 7,8 mld. CZK. Vysoký růst je dán bazickým efektem, když se v tomto roce již neplatí speciální daň (WFT). EBITDA zřejmě klesla o 9,6 % y/y na 26,5 mld. CZK. Hlavním důvodem by měl být pokles ceny elektřiny. Očekáváme také, že zejména kvůli prodeji 49 % ve společnosti JESS dojde k navýšení celoroční projekce ČEZu.

Den zveřejnění výsledků: čtvrtek, 12. listopadu 2026 v 7:00 hod

Čistý zisk ČEZu za 3Q26 podle nás vzrostla v meziročním srovnání o +42 % na 7,8 mld. CZK. Vysoký růst je dán bazickým efektem, když se v tomto roce již neplatí speciální daň (WFT). EBITDA zřejmě klesla o 9,6 % y/y na 26,5 mld. CZK. Hlavním důvodem by měl být pokles ceny elektřiny. Očekáváme také, že zejména kvůli prodeji 49 % ve společnosti JESS dojde k navýšení celoroční projekce ČEZu.  

Výnosy sektoru Výroba budou meziročně nižší vzhledem k poklesu cen elektřiny. Zatímco v roce 2025 prodával ČEZ průměrně za 124 EUR/MWh letos by mohla být cena na úrovni 110 MWh. Růst čekáme ale u sektoru Distribuce a mírný také u Prodeje. Celkové tržby za 3Q26 dosáhnout podle našeho modelu 76,5 mld. CZK (+5,0 % y/y). EBITDA klesne meziročně o 9,6 % y/y na 26,5 mld. CZK. Asi polovinu EBITDA dodá segment Výroba. Distribuce Přispěje necelými cca 35 %. Čistý zisk za 3Q26 odhadujeme na 7,8 mld. CZK. To bude znamenat meziroční růst +42 %. Rozdíl proti poklesu EBITDA je kvůli podstatně nižší daňové zátěži. Efektivní daňová sazba se sníží z 56,4 % na standardní úroveň. Důvodem poklesu je konec speciální daně (WFT), která se platila v minulých letech.  

Projekce 2026: ČEZ přehodnocuje celoroční projekce na kvartální bázi. Očekáváme, že do aktualizace celoročních cílů bude zahrnut mimo tradičních ukazatelů také prodej JESS (cca 2,4 mld. CZK) ze začátku října. Předpokládáme, že alespoň stávající projekce čistého zisku bude zvýšena. Cíle aktualizované po 2Q26 jsou EBITDA 109-114 mld. CZK a čistý zisk 31-35 mld. CZK.

Naše odhady výsledků od začátku roku odpovídají 77 % projekce EBITDA a 78 % čistého zisku (střed).