Zhoršení očekávání investorů v rámci březnového ZEW indexu pravděpodobně reflektovalo zahájení konfliktu na Blízkém východě a výrazné zdražování ropy. To navíc přichází právě v době, kdy se v německé ekonomice začínaly objevovat první známky zlepšení díky působení fiskálního stimulu a mírnému oživení průmyslu. Zvýšené ceny energií však znamenají další překážku pro již tak trápící se energeticky náročný výrobní sektor.

Zhoršení očekávání investorů v rámci březnového ZEW indexu pravděpodobně reflektovalo zahájení konfliktu na Blízkém východě a výrazné zdražování ropy. To navíc přichází právě v době, kdy se v německé ekonomice začínaly objevovat první známky zlepšení díky působení fiskálního stimulu a mírnému oživení průmyslu. Zvýšené ceny energií však znamenají další překážku pro již tak trápící se energeticky náročný výrobní sektor.

Zdražování energetických komodit snižuje vyhlídky investorů

Německý ZEW index podle nás v březnu meziměsíčně klesl v obou jeho složkách. Ostrý propad ve složce očekávání z únorových 58,3 b. na 33 b. by měl odrážet zahájení konfliktu na Blízkém východě a s tím související růst cen energií. Hodnocení současné situace by se mělo také zhoršit, byť mírněji. Zde ale nadále platí, že se složka hodnotící současnou situaci stále nachází na velmi nízkých úrovních, v posledních měsících ale měla také tendenci se zlepšovat.

Dražší energie jsou riziko pro dezinflaci v domácí výrobní sféře

Tuzemské ceny průmyslových výrobců indikují pokračování dezinflačního trendu. Zásadní změnu však mohou přinést vyšší ceny energií, které představují významné proinflační riziko, pokud ceny energetických komodit zůstanou na zvýšených úrovních po delší dobu. V únoru byly ceny průmyslových výrobců meziročně nižší o 2,9 % (vs -3,0 % v lednu), zatímco meziměsíčně vzrostly o 0,1 %. Ceny v potravinářském průmyslu dále klesaly, což spolu se snižováním cen zemědělských výrobců stále otevírá prostor pro další zlevnění potravin pro spotřebitele. Proti tomu však mohou působit vyšší dopravní náklady vlivem dražší ropy. Ceny ve stavebnictví nadále ukazovaly na relativně utlumené cenové tlaky, které by tak neměly zvyšovat tlak na růst imputovaného nájemného. Více jsme včerejší statistiky komentovali zde: https://bit.ly/PPIFeb26.

Americká data včera opět potvrdila solidní kondici tamní ekonomiky. Průmyslová výroba v USA v únoru meziměsíčně vzrostla o 0,2 %, zatímco tržní konsensus počítal s růstem o 0,1 % m/m. Celkově meziměsíčně narostla již čtvrtý měsíc v řadě. Naproti tomu ale důvěra ve zpracovatelském průmyslu v okolí New Yorku zklamala svým poklesem z únorových 7,1 % na -0,2 % v březnu. Tamní průmyslový sektor pravděpodobně i nadále těží z vysokého růstu investic do infrastruktury mimo jiné spojené s umělou inteligencí, a to navzdory zvýšeným nákladům vlivem amerických cel.

Na finančních trzích dále rezonoval konflikt na Blízkém východě. Mírně klesající cena ropy se odrazila i v poklesu tržních úrokových sazeb na eurovém a potažmo korunovém trhu až o 14 bb dle splatnosti. Obavy ohledně inflačního dopadu zdražování ropy ale přetrvávají. Americký dolar, i přes silnější data průmyslové produkce včera částečně odevzdal zisky ze závěru minulého týdne a vůči euru oslabil o 0,7 % až těsně nad úroveň 1,15 USD/EUR. I přes pokles úrokových sazeb (výrazněji oproti eurozóně) včera středoevropské měny odolaly oslabení. Česká koruna a polský zlotý setrvaly poblíž otevíracích úrovní, zatímco maďarský forint zpevnil o 0,6 % k hranici 390 HUF/EUR. 

Konflikt na Blízkém východ nadále tíží trhy. Obchodování na začátku týdne bylo charakteristické značnou volatilitou. Cena energetických komodit např. ropy, plynu a následně elektřiny zůstává stále vysoká ovlivněna nejistotou jejich dodávek.     

Pražská burza

Akciový index PX třetí týden v řadě klesá, když odepsal 2,95 % t/t (2 515,95 b.). Rostl jen v úterý, podobně jako ostatní evropské trhy, ostatní dny klesal. Aktivita na pražské burze se snížila. Objem obchodů představoval jen asi 80 % dlouhodobého průměru. Z našeho pohledu je za tím zejména slabší zájem o obchodování s akciemi ČEZ. Likvidita jako by vyschla. Objemy obchodování s jeho akciemi klesly jen na slabou polovinu průměru.

Konflikt na Blízkém východ nadále tíží trhy. Obchodování na začátku týdne bylo charakteristické značnou volatilitou. Cena energetických komodit např. ropy, plynu a následně elektřiny zůstává stále vysoká ovlivněna nejistotou jejich dodávek.     

Pražská burza

Akciový index PX třetí týden v řadě klesá, když odepsal 2,95 % t/t (2 515,95 b.). Rostl jen v úterý, podobně jako ostatní evropské trhy, ostatní dny klesal. Aktivita na pražské burze se snížila. Objem obchodů představoval jen asi 80 % dlouhodobého průměru. Z našeho pohledu je za tím zejména slabší zájem o obchodování s akciemi ČEZ. Likvidita jako by vyschla. Objemy obchodování s jeho akciemi klesly jen na slabou polovinu průměru.

Pouze Škoda Doosan tento týden posilovala. Cena akcií rostla zejména na začátku týdne (Po +2,55 %). Za celý týden posílila o +2,81 % t/t (403 CZK) a alespoň kosmeticky korigovala předchozí týdenní ztrátu (-5,54 % t/t).

Podstatnou ztrátu zaznamenala v týdnu společnost CSG, když v Praze na Free trhu spadla o 6,75 % t/t (691 CZK) a na domácím trhu v Amsterodamu klesla o 8,56 % t/t (28,21 EUR – krátce před pátečním závěrem). Pravděpodobně se jedná o reakci na vyřazení jedné z dceřiných firem z tendrů pro NATO. Z našeho pohledu utrpí zejména reputace, na hospodaření to nebude mít podstatnější vliv. Reakce trhu se nám tak zdá přehnaná. ČEZ reportoval výsledky za 4Q25 a FY25. Čísla byla ve shodě s odhady, zklamal ale výhled na tento rok (viz níže). Akcie po zveřejnění výsledků v závěru týdne oslabovala. Tento týden tak ČEZ odepsal 4,49 % t/t (1 150 CZK). Všechny společnosti z finančního sektoru tento týden klesaly, Komerční banka již pátým týdnem v řadě. Tentokráte oslabila o 1,59 % t/t (1 113 CZK). Ceny akcií Erste Group spadly o -2,85 % t/t (2 253 CZK) a v mínusu skončily třetí týden v řadě. Bez podstatnějších zpráv měla z bank nejhlubší ztrátu Moneta (-4,32 % t/t, 181,80 CZK). Pojišťovna VIG klesla zejména ve čtvrtek (-3,95 %). Je to reakce na reportované výsledky, které byly sice ve shodě s odhady, zklamal ale návrh dividendy. Tento týden tak VIG ztratila 2,60 % t/t (1 500 CZK). Colt na začátku týdne klesal asi v reakci ne na plán na duální listing v Amsterodamu, ale pravděpodobně na navýšení kapitálu a s tím spojené naředění podílů (níže). Colt tento týden odepsal 1,67 % t/t (885 CZK). Druhý týden výprodeje zažil Philip Morris ČR (-0,50 % t/t (19 800 CZK). Kofola nedokázala navázat na minulý týden, kdy rostla (+0,63 %), a v tomto týdnu klesla o 2,08 % t/t (470 CZK). Gevorkyan oznámil tento týden výsledky za minulý rok (níže). Cena akcie oslabila o 1,69 % t/t (232 CZK). Obchodování s akciemi Primoca je jako na houpačce. Jeden týden slušný růst, další naopak podstatný pokles. Tento týden je ve znamení té druhé varianty. Primoco bohužel zaznamenalo tento týden na BCPP nejhlubší pokles (11,76 % t/t, 900 CZK). Společnost Karo Leather, která v lednu přestoupila z trhu START na Prime, tento týden klesla o 3,15 % t/t (169 CZK).

USA

Od pondělí do čtvrtka ztratil index S&P500 přesně 1,00 %. Na rozdíl od Evropxy i Asie, kde došlo v pondělí o poklesům, S&P500 rostl. Následně byl dva dny lehce pod nulou a ve čtvrtek spadl o 1,52 %. Dnes začalo obchodování slušným růstem o +0,5 %, ale sentiment se zanedlouho obrátil. Za celý týden skončí index slabší o asi 1,2 % t/t.

Evropa

Evropské indexy po poklesu na začátku týdne rostly. Následovalo však další oslabení. Křivka pátečního obchodování připomínala sinusoidu. Začátek v negativním teritoriu, fáze růstu, nakonec končí opět v mínusu.

Index STOXX Europe 600 je krátce před koncem dnešního obchodování slabší 0,3 %. Tento týden tak mírně oslabí o asi +0,2 % t/t. Nicméně to ani zdaleka nedokáže kompenzovat propad v předcházejícím týdnu (-5,55 %).

Podstatné zprávy

Kvartální čísla reportoval ČEZ. Je to jedna z nejsledovanějších událostí na pražské burze. Výsledky za 4Q25 nepřekvapily a byly podle tržního očekávání. ČEZ splnil své celoroční projekce na horním okraji cíle. Zklamal výhled na tento rok (2026). Podle něj by pokles EBITDA by měl dosáhnout 23 % a čistý zisk lehce vzrůst o +3 %. Trhy čekal podstatně lepší cíle včetně našeho modelu. Naše zhodnocení výsledků je zde https://bit.ly/CEZ_4Q25.

Výsledky oznámila i pojišťovna VIG. Reportovaná čísla jsou ve shodě s očekáváním trhu. Lehce snad zklamala navržená dividenda.

Colt CZ plánuje dulální listing v Amsterodamu a navýšení kapitálu. Tím by se měla zvýšit likvidita, prestiž a akcie by měly být atraktivnější zejména pro velké investory. Navýšení kapitálu vydáním nových akcií představuje zředění až o 15 %. Výnos bude použit na technologie a modernizaci a zvýšení kapacity výroby, R&D, akvizice nebo snížení dluhu. Více informací je zde https://bit.ly/Colt_AMS.