Dnes budou dominovat evropské údaje HDP za třetí čtvrtletí a inflační data z velkých ekonomik eurozóny. Mezičtvrtletní růst tuzemské ekonomiky podle nás v Q3 setrval na úrovni 0,3 %. Oproti tržnímu konsensu se tedy obáváme pomalejšího růstu. To by mohlo redukovat očekávání ohledně utahování měnové politiky ČNB, které stále považujeme za příliš agresivní. Očekávání dalších kroků ECB a Fedu, zahraniční vývoj sazeb a setrvání zvýšených cen energií ale momentálně brání výraznějšímu poklesu korunových sazeb. Příznivější úrokový diferenciál nyní české koruně pomáhá. Slabší domácí růst a případné zmírnění očekávání ohledně dalšího zvyšování sazeb ČNB by však následně působily ve směru jejího oslabení (více zde: https://bit.ly/CEO_4Q26_CZ).

Dnes budou dominovat evropské údaje HDP za třetí čtvrtletí a inflační data z velkých ekonomik eurozóny. Mezičtvrtletní růst tuzemské ekonomiky podle nás v Q3 setrval na úrovni 0,3 %. Oproti tržnímu konsensu se tedy obáváme pomalejšího růstu. To by mohlo redukovat očekávání ohledně utahování měnové politiky ČNB, které stále považujeme za příliš agresivní. Očekávání dalších kroků ECB a Fedu, zahraniční vývoj sazeb a setrvání zvýšených cen energií ale momentálně brání výraznějšímu poklesu korunových sazeb. Příznivější úrokový diferenciál nyní české koruně pomáhá. Slabší domácí růst a případné zmírnění očekávání ohledně dalšího zvyšování sazeb ČNB by však následně působily ve směru jejího oslabení (více zde: https://bit.ly/CEO_4Q26_CZ).

Růstová a inflační data z eurozóny otevírají prostor pro hike

Tuzemská ekonomika podle našeho odhadu ve třetím čtvrtletí vzrostla o 0,3 % q/q a 1,4 % y/y, mezičtvrtletní tempo růstu by se tak oproti Q2 nezměnilo. Hlavním motorem podle nás zůstala domácí poptávka. Spotřeba domácností dle naší prognózy meziročně vzrostla o necelá 3 %, zatímco růst fixních investic zůstal poblíž silných 6 % y/y. Mezičtvrtletní růst spotřeby domácností (+0,7 % q/q) a investic (+0,9 %) podle nás kompenzoval negativní příspěvek čistého vývozu (-0,4 pb). Vliv měl slabší výkon průmyslu kvůli vysokým teplotám, problémům v dodavatelských řetězcích a částečným odstávkám v automobilovém průmyslu. Celkově ale růst ekonomiky zůstává odolný, absence silnějšího výkonu však podle nás může omezovat prostor pro výraznější zvýšení sazeb ČNB. Více k našemu výhledu ekonomiky píšeme v Ekonomických výhledech: https://bit.ly/CEO_4Q26_CZ.

Ekonomika eurozóny ve třetím čtvrtletí pravděpodobně vzrostla stejně jako v Q2 o 0,2 % q/q a meziročně pak o 1,1 %. Měla by tak potvrdit relativní odolnost v současném prostředí. Růst by měl být podpořen zejména domácí poptávkou spolu s mírným zlepšením čistého vývozu. Na úrovni jednotlivých ekonomik však přetrvávají výrazné rozdíly. Španělská ekonomika by měla dále silně růst o 0,6 % q/q, zatímco slabší růst by měla vykázat Francie (+0,2 % q/q) a Itálie (+0,1 % q/q), přičemž německá ekonomika v Q3 pravděpodobně mezičtvrtletně stagnovala. Na výkonu německé ekonomiky se zřejmě negativně podepsaly problémy se splavností Rýna, v dalších čtvrtletích by se však měly dále pozitivně projevovat efekty fiskálního stimulu a investic do AI. Výhled ekonomiky eurozóny ale momentálně zatěžují utaženější finanční podmínky a setrvání cen energií na zvýšených úrovních.

Předběžná říjnová inflační data z největších ekonomik eurozóny zřejmě ukáží na zrychlení inflace ve Francii a Itálii, zatímco v Německu by meziroční růst spotřebitelských cen měl polevit z 3,3 % na 3 % v říjnu. Dosavadní data zatím nepotvrzují nepřímé dopady vyšších cen energií do ostatních cenových okruhů, rizikem ale zůstávají. Kombinace odolného růstu ekonomiky a zrychlující inflace by podle nás měla nahrávat zvýšení sazeb ECB v prosinci poté, co si včera představitelé ECB nechali prostor k vyhodnocení dalších dat a sazby neměnili.

ECB ponechává dveře pro další zvýšení sazeb otevřené

Americká ekonomika dále silně roste na pozadí zvýšených inflačních tlaků. Mezičtvrtletní anualizovaný růst tamní ekonomiky v Q3 zrychlil na 3,4 % z 2,2 % v Q2 a mírně překonal tržní konsensus ve výši 3,2 %. Významně k tomu opět přispěla spotřeba domácností, která rostla silně o 3,8 % q/q anualizovaně a k celkové dynamice HDP přidala 2,5 pb. Silné byly také firemní investice s příspěvkem 1,7 pb, zatímco čistý export přispěl výrazně negativně (-3,3 pb). To částečně kompenzovala tvorba zásob s příspěvkem ve výši 1,6 pb. Samotná zářijová měsíční data ukázala na mírné ochlazení spotřebitelské poptávky, když reálné výdaje domácností po srpnovém růstu o 0,5 % m/m stagnovaly. Vliv měl především pokles reálných výdajů za zboží o 0,3 %.

Měsíční data deflátoru PCE za září potvrdila zvýšené inflační tlaky, když celkový a jádrový deflátor meziměsíčně vzrostly o 0,5 %, respektive 0,3 %. Meziročně byl celkový deflátor vyšší o 3,6 % a jádrový o 3,1 %. V obou případech došlo ke zvýšení meziroční dynamiky. Růst tzv. superjádrové inflace PCE (jádrové služby bez bydlení) navíc setrval na vysoké úrovni 0,4 % m/m. Mírně navíc zesílila i meziměsíční dynamika jádrového zboží. Včerejší data tak podle nás nahrávají dalšímu utahování měnové politiky amerického Fedu, přestože k takovémuto kroku na středečním zasedání centrální bankéři nedospěli. Další zrychlování jádrové PCE inflace ve zbytku roku by ale mělo vést k jejich podpoře zvýšení sazeb o 25 bb na prosincovém zasedání.

ECB na včerejším zasedání ponechala úrokové sazby beze změny, zároveň ale nechává dveře otevřené pro další zvýšení sazeb. Další postup se bude odvíjet od nově příchozích dat. Prezidentka Lagardeová přitom ale naznačila, že pokračování současných trendů v podobě odolného růstu eurozóny, zrychlování inflace a přetrvávající rizika sekundárních inflačních dopadů dražších energií by v zásadě podpořilo jasné směřování měnové politiky, v tomto případě tedy zvýšení sazeb. Jestřábí vyjádření pomohla euru částečně vymazat ztráty vůči dolaru.

Silnější data z USA a utvrzení sázek na zvýšení sazeb ECB se ve výsledku vzájemně kompenzovaly. Eurodolarový pár se ale v závěru seance posunul výše k úrovni 1,118 USD/EUR. Středoevropské měny přesto měly tendenci mírně posilovat. Zatímco polský zlotý a maďarský forint citelně zpevnily, česká koruna se v závěru seance vrátila do těsné blízkosti své otevírací úrovně.

Pražská burza

Hlavní index pražské burzy PX odepsal tento týden 2,77 % t/t. Téměř to vymazalo slušný růst předchozího týdne. Průměrný zobchodovaný denní objem v tomto týdnu byl lehce nad polovinou dlouhodobého průměru.

Tento týden mírně posílily pouze akcie pojišťovny VIG (+0,30 % t/t) a Philip Morris ČR (+0,23 % t/t). Většina ostatních titulů klesla, některé výrazně. Doosan Škoda zaznamenala nejhlubší pokles. Po prodeji akcií majoritním vlastníkem, který si nechal 50 % + 1 akcii, klesla o 12,15 % t/t. Cena úpisu byla 405 CZK a cena na burze klesla k této úrovni. Cena akcií CSG oslabovala celý týden a celkem spadla o 11,61 % t/t. Mohla by to být reakce na získaný podíl STV v Tarta Trucks, ve které drží CSG 65% podíl. 

Pražská burza

Hlavní index pražské burzy PX odepsal tento týden 2,77 % t/t. Téměř to vymazalo slušný růst předchozího týdne. Průměrný zobchodovaný denní objem v tomto týdnu byl lehce nad polovinou dlouhodobého průměru.

Tento týden mírně posílily pouze akcie pojišťovny VIG (+0,30 % t/t) a Philip Morris ČR (+0,23 % t/t). Většina ostatních titulů klesla, některé výrazně.

Doosan Škoda zaznamenala nejhlubší pokles. Po prodeji akcií majoritním vlastníkem, který si nechal 50 % + 1 akcii, klesla o 12,15 % t/t. Cena úpisu byla 405 CZK a cena na burze klesla k této úrovni. Cena akcií CSG oslabovala celý týden a celkem spadla o 11,61 % t/t. Mohla by to být reakce na získaný podíl STV v Tarta Trucks, ve které drží CSG 65% podíl. Volatilita této emise je opravdu vysoká (minulý týden růst o +10,56 % t/t). Propad se nevyhnul ani dalšímu zbrojaři Colt CZ, který klesl popáté v řadě. Tento týden o 1,78 % t/t. ČEZ beze zpráv tento týden klesl o 0,87 % t/t. Banky trpěly výhledem na možnou sektorovou daň. Komerční banka odepsala 2,31 % t/t a Erste Group klesla o 5,99 % t/t. Moneta reportovala v pátek výsledky, které podstatně vzrostly v meziročním srovnání a vysoko překonaly konsensus (naše zhodnocení je níže). Navíc management zvýšil celoroční cíle. Přesto cena Monety v pátek v reakci na 3Q26 report klesla o 3,52 %. Za celý týden se jedná o pokles o 2,66 % t/t. Z našeho pohledu by to mohla být reakce na absenci mimořádné dividendy, na kterou si investoři zvykli v posledních dvou letech. Je to nepřiměřená reakce na nejlepší kvartální výsledky v historii Monety. Necelé procento odepsala také Kofola (-0,98 % t/t).

V pátek 23. října 2026 se na trhu START pražské burzy začala obchodovat emise Doornite (níže). IPO cena byla 400 CZK. Po úvodním růstu na 420 CZK se cena vrátila na IPO hladinu.  

USA

Americký index S&P 500 první tři dny týdne rostl. Pak ale přišla korekce. Od pondělí do čtvrtka byl prakticky beze změny (+0,05 %). Dnešní/páteční seance začala poklesem o 0,5 %. Za celý týden index klesne o asi 0,5 % t/t. Bude to druhý týden v mínusu.

Evropa

Indexu STOXX Europe 600 se podařilo vzrůst jen ve středu (+0,92 %). Ostatní dny týdne klesal. Dnes je krátce před koncem obchodování slabší o -0,8 %. Po dvou týdenních růstech v řadě tak odepíše asi 1,9 % t/t.

Očekávané události

Příští týden ve čtvrtek 29. října zveřejní čtvrtletní výsledky Komerční banka.

Hned v pátek pak bude následovat report Erste Group.

Podstatné korporátní kurzotvorné zprávy

Vydali jsme analýzu/aktualizaci společnosti Colt CZ. Nová cílová cena je 1 259 CZK s doporučením Koupit. Nový pilíř byznysu Coltu energetické materiály přinese podstatný akviziční růst a zvedne marže. Náš report si přečtete zde https://bit.ly/Colt_analysis_Oct26.

Moneta reportovala výsledky za 3Q26. Z našeho pohledu jsou to silná čísla, která meziročně slušně vzrostla a vysoce překonala konsensus trhu. Management Monety zároveň zvýšil své celoroční cíle. Podstatně lepší výsledky jsou kombinací vyšších výnosů, nižších nákladů a velmi nízké úrovně nákladů na riziko. Jedná se o nejlepší kvartální výsledky v historii banky. Přesto cena akcie v den zveřejnění klesla. Možná zavládlo mírné zklamání z absence výplaty mimořádné dividendy, kterou vyplácela Moneta v minulých dvou letech. Naše zhodnocení je zde https://bit.ly/Moneta_3Q26.

Majoritní vlastník Doosan Škoda prodal 17 % akcií za cenu 405 CZK. Nechal si 50 % + 1 akcii.