Fed podle očekávání ponechal pásmo pro klíčovou sazbu na 3,50-3,75 %. Nová prognóza zásadních změn nedoznala. Výhled inflace byl přehodnocen jen lehce výše, u jádrové složky o 0,2 pb letos, resp. 0,1 pb v příštím roce, což se z našeho pohledu zdá jako poměrně mírné. Mediánový výhled „dot-plotu“ stejně jako v prosinci indikuje po jednom snížení sazeb pro letošní i příští rok. Současné otřesy na trhu s ropou zatím Fed nevnímá jako dlouhodobé a příliš k nim nepřihlíží. Většina komunikace nicméně i tak ukázala obavy americké centrální banky z přetrvávající inflace, zejména v oblasti nebytových služeb. Současně přitom vzrostl počet členů FOMC, kteří vnímají pro letošek zvýšená rizika vyšší inflace i nezaměstnanosti, což podle nás posiluje scénář delší pauzy v cyklu snižování sazeb.

Fed podle očekávání ponechal pásmo pro klíčovou sazbu na 3,50-3,75 %. Nová prognóza zásadních změn nedoznala. Výhled inflace byl přehodnocen jen lehce výše, u jádrové složky o 0,2 pb letos, resp. 0,1 pb v příštím roce, což se z našeho pohledu zdá jako poměrně mírné. Mediánový výhled „dot-plotu“ stejně jako v prosinci indikuje po jednom snížení sazeb pro letošní i příští rok. Současné otřesy na trhu s ropou zatím Fed nevnímá jako dlouhodobé a příliš k nim nepřihlíží. Většina komunikace nicméně i tak ukázala obavy americké centrální banky z přetrvávající inflace, zejména v oblasti nebytových služeb. Současně přitom vzrostl počet členů FOMC, kteří vnímají pro letošek zvýšená rizika vyšší inflace i nezaměstnanosti, což podle nás posiluje scénář delší pauzy v cyklu snižování sazeb. I po zasedání tak očekáváme ponechání úrokových sazeb Fedu po zbytek letošního roku beze změny. Poměrně silný proinflační signál navíc vyslaly rovněž v den zasedání Fedu zveřejněné únorové PPI. Ty vzrostly meziměsíčně o 0,7 % oproti očekávaným 0,3 %. Zvýšené tempo růstu je navíc stále pozorováno i u jejich jádrové složky (bez cen energií a potravin), které v únoru dosáhlo 0,5 % (oček. 0,3 %), čímž meziroční dynamika zrychlila na 3,9 %. Únorové PPI navíc vůbec nezachycují aktuálně zvýšené ceny ropy.

Ani zasedání ECB změnu v nastavení úrokových sazeb nepřineslo. Stejným výsledkem to dopadlo i v případě Bank of England. Výsledek odpovídal našemu i tržnímu očekávání. Narativ počkat, jak se situace ohledně iránského konfliktu vyvine, je nejenom mezi centrálními bankéři všudypřítomný. Klíčová je odpověď na otázku, jak dlouho bude konflikt trvat, respektive jak dlouho budou ceny primárně energetických komodit vysoko. Od toho se totiž odvíjí riziko druhotných dopadů do inflace, na které by centrální banky musely reagovat. Vyznění tiskové konference ECB bylo právě ve smyslu, že se bankéři nechtějí zavazovat k budoucím krokům a na každém zasedání budou vyhodnocovat situaci a data. Ne překvapivě nová prognóza ukázala na přehodnocení letošního hospodářského růstu mírně dolů (na 0,9 % oproti prosincové prognóze ve výši 1,2 %) a inflace nahoru (z 1,9 % v prosinci na aktuálních 2,6 %). Válka v Íránu podle prezidentky Lagardeové výrazně zvýšila nejistotu výhledu. Konflikt bude mít podle ní významný dopad na krátkodobou inflaci prostřednictvím vyšších cen energií. Nicméně střednědobý dopad bude záviset na rozsahu sekundárních cenových dopadů a bude se lišit v závislosti na intenzitě a délce trvání konfliktu. Naším základním scénářem zůstává letošní jedno zvýšení sazeb ECB o 25 bb ke konci letoška (konkrétně v prosinci). Riziko je ovšem vychýleno ve směru dřívějšího a výraznějšího zpřísnění.

Také Česká národní banka v souladu s očekáváními ve čtvrtek úrokové sazby ponechala beze změny. Základní repo sazba zůstává na 3,5 % a její úroveň by tak z měnověpolitického hlediska měla být nadále mírně restriktivní, když politicky neutrální úroveň je odhadována poblíž 3 %. Tento výsledek byl v souladu s jednohlasným analytickým konsensem, stejně tak i zhruba s tím, co zaceňoval finanční trh. Rozhodnutí ponechat sazby beze změny podpořilo všech sedm členů bankovní rady. K pokračující stabilitě sazeb přispívají přetrvávající proinflační rizika zesílená konfliktem na Blízkém východě. Jádrová inflace zůstane podle guvernéra Michla zvýšená a centrální bankéři budou bedlivě vyhodnocovat aktuální momentum. Pro další rozhodování si ponechává všechny možnosti otevřené. Podle nás je nadále nejpravděpodobnějším scénářem stabilita úrokových sazeb ČNB po zbytek letošního roku. Vyčkávací taktice nahrává kromě inflace pod cílem a mírně restriktivní úrovni sazeb také nabídkový charakter ropného šoku a výrazná nejistota ohledně délky jeho trvání i velikosti. Podrobněji jsme výsledek včerejšího jednání bankovní rady ČNB komentovali v reportu zde https://bit.ly/4rKppO7. Diskuzi dopadu ropného šoku do české ekonomiky a klíčových finančních proměnných přináší náš speciální report, který je dostupný ke stažení zde: https://bit.ly/Oil_shock_CZ.

Finanční trhy se i tento týden zmítaly v geopolitickém napětí. Eskalace blízkovýchodního konfliktu v podobě útoků na energetickou infrastrukturu vedla k dalšímu zvýšení cen energetických komodit. Ceny ropy Brent týden končí poblíž 110 USD/barel (mezitýdenně +6,6 %), zemní plyn je výše o necelou pětinu (59,3 EUR/MWh). Americký dolar přes přetrvávající vysokou nejistotu a páteční posílení za celý týden korigoval část zisků z toho předchozího, když v páru s eurem mezitýdenně oslabil o 1,3 % na 1,156 USD/EUR. V závěru týdne sílící zelené bankovky zvýšily tlak i na měny středoevropského regionu, které k euru v pátek ztrácely 0,1-0,5 %, přičemž nejmenší intradenní pohyb již tradičně ze středoevropského tria připadal na českou korunu. Úrovňově tak česká koruna proti společné evropské měně dosahuje nejslabších hodnot od konce loňského srpna.

Vypadá to, že konflikt na Blízkém východě bude ovlivňovat trhy i nadále. Jde zejména o délku trvání samotného konfliktu, ale i o následné zprovoznění poškozené energetické infrastruktury. To ovlivňuje cenu energetických komodit. Ropa tento týden zdražila o +6 % t/t na asi 110 USD/bbl, plyn o +21 % t/t na 61 EUR/MWha elektřina o +8,4 t/t na 100 EUR/MWh. To může mít dopad na ekonomiku, inflaci, úrokové sazby, dluhopisy a FX. Nejistota na trzích tak ovlivnila i akciové indexy.

Tento týden byl z hlediska makrodat charakterizován zejména centrálními bankami. Tuzemská ČNB, ECB, BoE ani americký Fed sazby ale neměnily. To bylo ve shodě s očekáváním trhu.    

Od pondělí 23. března začne platit aktualizovaná báze indexu PX. Efekt na obchodování byl patrný v pátek v závěru seance. Nově se do nej zařadí CSG a Karo Leather.

Pražská burza

Po třech týdnech v mínusu index PX pražské burzy, na rozdíl od ostatních akciových indexů, rostl. Připsal si za týden +0,96 % t/t (2 540,09 b.). Jeho hodnota klesla ve čtvrtek (-1,67 %) a pak taky v samotný pátek (-0,50 %) zejména v závěru obchodování.

Vypadá to, že konflikt na Blízkém východě bude ovlivňovat trhy i nadále. Jde zejména o délku trvání samotného konfliktu, ale i o následné zprovoznění poškozené energetické infrastruktury. To ovlivňuje cenu energetických komodit. Ropa tento týden zdražila o +6 % t/t na asi 110 USD/bbl, plyn o +21 % t/t na 61 EUR/MWha elektřina o +8,4 t/t na 100 EUR/MWh. To může mít dopad na ekonomiku, inflaci, úrokové sazby, dluhopisy a FX. Nejistota na trzích tak ovlivnila i akciové indexy.

Tento týden byl z hlediska makrodat charakterizován zejména centrálními bankami. Tuzemská ČNB, ECB, BoE ani americký Fed sazby ale neměnily. To bylo ve shodě s očekáváním trhu.    

Od pondělí 23. března začne platit aktualizovaná báze indexu PX. Efekt na obchodování byl patrný v pátek v závěru seance. Nově se do nej zařadí CSG a Karo Leather.

Pražská burza

Po třech týdnech v mínusu index PX pražské burzy, na rozdíl od ostatních akciových indexů, rostl. Připsal si za týden +0,96 % t/t (2 540,09 b.). Jeho hodnota klesla ve čtvrtek (-1,67 %) a pak taky v samotný pátek (-0,50 %) zejména v závěru obchodování.

Nejlepší výkon týdne předvedl ČEZ. Cena jeho akcií vzrostla o +6,70 % t/t (1 227 CZK). Bez podstatnějších zpráv je to pravděpodobně reakce na růst ceny elektřiny. To pohodlně vymazalo propad (-4,49 % t/t) předchozího týdne. Společnosti z finančního sektoru ukázaly tentokráte smíšený obrázek. Moneta posílila o +2,42 % t/t (186,20 CZK). Stalo se tak po třech týdnech poklesu. Generální ředitel v tisku komentoval nárůst nových úvěrů na začátku roku a očekává splnění celoročních cílů. Pojišťovna VIG oslabila jen ve Čt (-2,06 %) a Pá (-0,53 %), ostatní dny rostla. Za celý týden se její cena zvýšila o +0,67 % t/t (1 510 CZK). Vzrostly ještě akcie Karo Leather (+2,37 % t/t, 173 CZK).

Erste Group klesá čtvrtý týden. Tentokráte oslabila o 2,26 % t/t (2 202 CZK). Obchodování s akciemi Komerční banky skončilo pouze lehkou ztrátou (-0,54 % t/t, 1 107 CZK). Nejvíce odepsal Gevorkyan. V týdnu vydal 7,2 % nových akcií na financování rozšíření výroby a technologie. Cena úpisu 192 CZK proběhla s téměř 20 % diskontem (níže). Týdenní pokles o 17,67 % t/t (na 191 CZK) to reflektuje. Nevedlo se ani emisi CSG. Na pražském Free trhu spadla cena o 3,33 % t/t (668 CZK). Pravděpodobně se trh snaží rozklíčovat informace médií o prodeji podílu minoritního akcionáře (níže). Na domovském parketu v Amsterodamu akcie odepsaly „jen“ 2,24 % t/t (27,10 EUR, krátce před koncem pátečního obchodování). Beze zpráv klesly akcie Philip Morris ČR (-2,73 % t/t. 19 260 CZK). Jedná se o třetí týdenní pokles. Kofola (-1,81 % t/t, 461,50 CZK) druhou půlku týdne oslabovala, což převážilo růst na začátku týdne. Společnost Doosan Škoda zveřejnila výsledky za 2025 (níže). Poklesem o 2,73 % t/t (392 CZK) korigovala růst předchozího týdne +2,81 % t/t.

Colt CZ (0 % t/t, 885 CZK) skončil beze změny, a to i přes novou smlouvu na dodávky kanadské straně (níže). Colt reportuje kvartální výsledky příští týden. Naše očekávání naleznete níže.

USA

První dva dny v týdnu index S&P500 rostl (+1,01 %, +0,25 %). Pak nastala korekce. Ve středu (-1,36 %) i ve čtvrtek (-0,27 %) index klesal.  Od pondělí do čtvrtka tak S&P500 odepsal 0,39 %. Dnes začalo obchodování poklesem o 0,3 % a dále klesá. Za celý týden tak zaznamená s největší pravděpodobností ztrátu 1,3 % t/t. Bude to čtvrtý týdenní pokles v řadě.

Evropa

Evropské akciové trhy měly zhruba stejnou dynamiku jako americké. Evropský index STOXX Europe 600 klesá třetí týden v řadě (předcházejících pět týdnu rostl a dosáhl maxima), a dostal se pod hranici 600 b. Dnes je krátce před koncem obchodování slabší o 1,5 % ovlivněn slabým zahájením obchodování v USA. Ztráta ze St (-0,75 %) a Čt (-2,39 %) se tak prohloubí.  Tento týden tak odepíše kolem 3,6 % t/t.

 

Podstatné zprávy

Doosan Škoda reportovala za 2025 pokles EBITDA o 4,5 % y/y. Za poklesem jsou nižší výnosy a náklady spojené s IPO. Čistý zisk klesl o 13 % y/y.

Gevorkayn vydal 7,2 % nových akcií za cenu 192 CZK (19,7 % diskont). Výnos plánuje použít na rozšíření výroby a technologické inovace.

Colt CZ získal kontrakt pro kanadskou armádu za 273 mil. CAD.

V médiích se objevily informace, že minoritní akcionář (cca 10 %) společnosti CSG uplatnil na svůj podíl put opci.

 

Očekávané události

Příští týden ve středu 25. března oznámí výsledky za 4Q25 / FY25 Colt CZ. Odhadujeme, že splní celoroční cíle. Nadále však bude patrná slabost US komerčního trhu. To by měl kompenzovat výkon muničního sektoru zejména v Evropě. Naše projekce najdete zde https://bit.ly/Colt_e4Q25.