ČNB se pojišťuje proti inflačním rizikům a zvyšuje sazby

Česká národní banka na dnešním zasedání zvýšila základní repo sazbu o 25 bb na 3,75 %. To bylo v souladu s naším odhadem, analytickým konsensem i zaceněním finančního trhu. Očekávání ohledně zvyšování úrokových sazeb se však začala formovat teprve přibližně dva týdny před zasedáním, kdy někteří centrální bankéři včetně guvernéra Michla vystoupili s překvapivě jestřábími vyjádřeními.

Důvodem byly nejspíše hlavně obavy bankovní rady z dalšího vývoje inflace, především pak její jádrové složky. Celková inflace v květnu překvapivě výrazně klesla z 2,5 % na 2,1 % a v červnu nelze vyloučit její další snížení možná až pod dvouprocentní cíl centrální banky. K jejímu příznivému vývoji ovšem v těchto dvou měsících pomáhá technický efekt vyšší srovnávací základy loňského roku. Po jeho odeznění nejspíše ve druhém letošním pololetí opět dojde k urychlení tempa meziročního cenového růstu, a to i kvůli zpožděným efektům blízkovýchodního konfliktu. Větším problémem pro centrální banku je nyní jádrová inflace, která v květnu již třetí měsíc v řadě zůstala na 2,9 %, tedy na dosah horní meze jejího tolerančního pásma. Problémem je hlavně zrychlující růst imputovaného nájemného, který pohání nadále rychlý růst cen nemovitostí, ke kterému se nyní přidává ještě vliv výrazně zdražujících stavebních materiálů. Jádrová inflace by se tak mohla v dalších měsících dostat nad 3 %.

Další zvyšování úrokových sazeb ČNB prozatím neočekáváme. Komunikace bankovní rady před zasedáním naznačovala, že dnešní zvýšení sazeb může představovat jakési pojištění lepší pozice před narůstajícími inflačními riziky. Tato rizika se přitom s poklesem cen energetických komodit včetně ropy, ke kterému v posledních dnech na finančních trzích došlo, o něco snížila. Navzdory tomu však nečekáme, že by se úrokové sazby měly brzy opět vrátit níže. Na současné restriktivně působící úrovni 3,75 % podle naší aktuální prognózy repo sazba setrvá po zbytek letošního a celý příští rok. Důvodem je jednak robustní česká ekonomika, která prozatím odolává vnějším tlakům, rychle rostoucí mzdy a k tomu se s dalšími měsíci bude nejspíše stále silněji přidávat i argument uvolněné fiskální politiky.

Autor: Martin Gürtler