Českou ekonomiku v Q1 25 podpořilo předzásobení a spotřeba domácností

Zpřesněný odhad českého HDP za Q1 25 odhalí strukturu růstu domácí ekonomiky. Očekáváme, že efekt předzásobení před zavedením cel se v Q1 25 odrazil v pozitivním příspěvku čistého vývozu a zásob k mezičtvrtletnímu růstu HDP. Růst spotřeby domácností a vlády by měl také významně přispět s ohledem na pokračující růst reálných mezd a vládní výdaje na obranu. Nejistota by ovšem mohla omezit fixní investice, které mezičtvrtletně zřejmě klesly. Americká data pravděpodobně přinesou pozitivní signály v podobě nižších inflačních tlaků a robustní spotřebitelské poptávky, to je ale na pozadí nejisté situace kolem obchodních bariér. Národní inflační statistiky v eurozóně by měly ukázat na pokračování dezinflace.

Česká ekonomika na začátku roku solidně rostla.

Zpřesněný odhad českého HDP zřejmě zůstane beze změny na 0,5 % q/q a 2,0 % y/y, přestože by měsíční statistiky za Q1 25 mohly indikovat možnost revize směrem nahoru. Z hlediska struktury růst zřejmě podpořily hlavně spotřeba domácností a vlády. Spotřeba domácností zůstává zhruba 3 % pod předpandemickou úrovní z Q4 19 a k její obnově by měl přispět i pokračující růst reálných mezd. Její růst v Q1 25 indikují i data tržeb v maloobchodě (+0,8 % q/q v Q1 25; +0,9 % q/q bez prodejů aut) a služeb (+1,7 % q/q). Zhoršená spotřebitelská nálada na začátku letošního roku, byť v květnu došlo k ostrému nárůstu, ale může vyústit ve snahu domácností více spořit a omezit výdaje. Rostoucí spotřeba vlády částečně reflektuje vyšší výdaje na obranu. K zásadnímu obratu v Q1 25 ale došlo ve zpracovatelském průmyslu. Jeho produkce byla mezičtvrtletně vyšší o 0,9 % poté, co vloni setrvale klesala. To zřejmě odráželo efekt předzásobení, což by měl reflektovat pozitivní příspěvek čistého vývozu k růstu HDP v Q1 25. Investice pravděpodobně přispěly v opačném směru kvůli zvýšené nejistotě. Mezičtvrtletně vyšší tvorba zásob by ale měla reflektovat oživení v průmyslu. Celkově očekáváme, že domácí ekonomika letos poroste o 1,5 % a v příštím roce o 1,2 %. V druhé polovině letošního roku by růst tuzemské ekonomiky měl citelně zpomalit vlivem obchodních válek a vést k mělké recesi.

Americká data ukážou na robustní spotřebitelské výdaje a zpomalující inflaci v dubnu. Předpokládáme, že osobní výdaje amerických domácností v dubnu meziměsíčně vzrostly o 0,3 %, což by s ohledem na předpokládaný růst deflátoru PCE o 0,1 % m/m znamenalo reálný růst o 0,2 % m/m. Výdaje za zboží ale pravděpodobně klesly kvůli nižším prodejům aut, byť jejich úroveň zůstává vysoká. Efekt předzásobení hrál roli ve vyšších výdajích za zboží od začátku roku, nicméně útraty amerických domácností za služby rovněž rostou rychlým tempem. Po nárůstu o 0,6 % m/m v březnu očekáváme pro duben další nárůst o 0,6 %. To by mělo odrážet robustní spotřebitelskou poptávku. Deflátory PCE budou indikovat zmírnění inflačních tlaků v dubnu. Meziměsíčně celkový i jádrový deflátor PCE podle nás vzrostly o 0,1 %. Pozitivní signály ze strany robustní spotřebitelské poptávky a nižších inflačních tlaků ale mohou investoři diskontovat s ohledem na stále nejistou situaci kolem cel.

Národní inflační statistiky z eurozóny zřejmě ovlivní odeznění efektu rozdílného načasování letošních Velikonoc oproti loňsku. Po dubnovém skoku v inflaci ve službách by v květnu mělo dojít k návratu k dezinflačnímu trendu v jádrové složce. Celková inflace v Německu podle nás setrvala mírně nad 2% cílem na 2,2 % y/y. Celkový údaj za eurozónu bude zveřejněn příští týden. 

Do americké obchodní politiky promluvil tamní federální soud.

Včerejší obchodování zásadně ovlivnila zpráva ohledně pozastavení amerických cel tamním federálním obchodním soudem. Týká se to plošných cel, která byla zavedena z důvodu údajného ohrožení národní bezpečnosti v režimu nouzového stavu. Sektorově specifická cla ovšem toto rozhodnutí neovlivňuje, tj. 25% cla na automobily včetně součástek, hliník a ocel jsou nadále v platnosti. Další úder pro americkou obchodní politiku a zmírnění tenzí na poli mezinárodního obchodu přispěly k mírně pozitivnímu naladění na trzích. Rozhodnutí soudu by mohlo ve lhůtě 10 dnů prakticky zneplatnit zavedená cla, americká administrativa ovšem má možnost se odvolat, což by mohlo cla potenciálně dočasně ponechat v platnosti. Nejistota ohledně dalšího vývoje zůstává zvýšená. Zrušení cel by neznamenalo pouze úlevu pro americké spotřebitele a producenty skrze nižší dovozní ceny, ale také citelný zásah do americké státní kasy, která si od výběru cel slibovala nezanedbatelný dodatečný příjem.

Kromě zmíněného rozhodnutí k pozitivnímu naladění na trzích přispěly i dobré výsledky společnosti Nvidia. Revidovaná čísla amerického HDP za Q1 25 ale sentiment zchladila. Růst americké ekonomiky v Q1 25 byl sice revidován o desetinu nahoru na -0,2 % q/q (anualizovaně), spotřeba domácností byla ale naopak revidována dolů o 0,6 pb na +1,2 % q/q (anual.), zatímco čistý vývoz odebral 5 pb z růstu HDP. Nové žádosti o podporu v nezaměstnanosti oproti tržnímu konsensu překvapily vyšším číslem, když vzrostly na 240 tis. Slabší obrázek ekonomiky, zejména skrze domácí poptávku, podpořil sázky na snižování sazeb amerického Fedu. Finanční trh očekává celkově dvojí snížení do konce roku.

Autor: Kevin Tran Nguyen