ECB si dá ve čtvrtek pauzu, další pokles sazeb by mohl přijít v září

Evropská centrální banka na červnové snížení sazeb pravděpodobně nenaváže, když tentokrát podle nás ponechá úrokové sazby beze změny. Slabší údaje z reálné ekonomiky ale z našeho pohledu nahrávají dalšímu „cutu“ v září. Data z eurozóny by tento týden měla ukázat na další pokles průmyslové produkce a potvrdit červnovou spotřebitelskou inflaci v souladu s bleskovým odhadem na 2,5 % y/y. Ve Spojených státech čekáme v červnu přibližnou meziměsíční stagnaci tamních maloobchodních tržeb i průmyslové produkce. Domácí datový kalendář nabídne červnové PPI, které podle našeho odhadu opět meziměsíčně klesly. Důležitá pro korunový trh budou vzhledem k blížícímu se srpnovému zasedání ČNB i případná další vyjádření členů bankovní rady.

Evropský průmysl zůstává v útlumu

ECB by měla ve čtvrtek ponechat úrokové sazby beze změny. Její představitelé nadále zdůrazňují, že další kroky budou záviset na nových datech. Vzhledem k tomu, že červnová inflace dopadla v souladu s odhady a statistiky z reálné ekonomiky v poslední době spíše zklamávaly, snížení úrokových sazeb ECB by podle nás mohlo přijít v září. Stále však vnímáme rizika jako vychýlená proinflačním směrem, a tak pro prosincové zasedání nelze vyloučit naopak pauzu ve snižování sazeb. Z dat bude tento týden v eurozóně zveřejněna květnová průmyslová výroba, kde očekáváme její meziměsíční pokles o 0,6 % kvůli slabé produkci ve Francii a Německu. Spotřebitelská inflace už by podle našeho odhadu ve finálním čtení neměla doznat změn. V souladu s bleskovým odhadem Eurostatu by tedy měla být potvrzena na 2,5 % y/y, respektive 2,9 % y/y v případě její jádrové složky. Stranou zájmu na finančních trzích nezůstane ani přetrvávající politická nejistota ve Francii. Ve čtvrtek se sejde nově zvolené Národní shromáždění, které bude volit svého předsedu. To by mohlo naznačit, jakým směrem se bude ubírat sestavování nové vlády. Prezident Macron přitom doufá ve vznik širší vládní koalice s významnou účastí centristů.

Červnové maloobchodní tržby i průmyslová produkce v USA pravděpodobně zůstaly poblíž květnových úrovní. Nominální maloobchodní tržby podle nás zaznamenaly meziměsíční pokles o 0,1 %. Odrazit by se na tom měly hlavně klesající výdaje za pohonné hmoty a prodeje automobilů, které částečně kompenzoval růst tržeb bez aut. Vzhledem ke slabému průmyslovému ISM i vysokému růstu průmyslové produkce v květnu čekáme v červnu její meziměsíční stagnaci.  Dnes by také měl vystoupit šéf Fedu J. Powell. Investoři budou sledovat zejména jeho vnímání posledních inflačních dat, která skončila pod odhady.

Tuzemské ceny průmyslových výrobců by měly potvrdit umírněné cenové tlaky ve výrobní sféře. Námi předpokládaný červnový pokles PPI o 0,4 % m/m by současně znamenal zmírnění jejich meziročního růstu z 1 % v květu na 0,9 % v červnu. S ohledem na blížící se zasedání ČNB, které je na programu již 1. srpna, budou pro korunový trh důležitá také vyjádření členů bankovní rady ČNB, a to stejně jako ve Spojených státech zejména v kontextu červnových inflačních čísel.

Ústup inflace v červnu u nás i v zámoří překonal očekávání

Květnová data z tuzemska ukázala na slabý výkon v průmyslu i stavebnictví, a podtrhla tak pouze utlumený růst ekonomiky. Průmyslová výroba v květnu meziměsíčně výrazně klesla. Vliv na to měla i nižší výroba aut, kterou trápí nedostatek součástek v tuzemských automobilkách. Po dubnovém nárůstu výrazně klesla i produkce ve stavebnictví. Celkově tak zůstává i stavebnictví v útlumu s ohledem na přísné měnové podmínky. Přebytek zahraničního obchodu sice přetrval, a to zejména díky pozitivnímu saldu obchodu s motorovými vozidly, oproti dubnu se však snížil. Podrobněji jsme květnová data z reálné ekonomiky komentovali zde https://bit.ly/Ind_May24_CZ.

Hlavní překvapení z domácí ekonomiky v minulém týdnu přinesla červnová inflace. Ta z květnových 2,6 % y/y poklesla na cíl centrální banky, tedy na rovná 2,0 %. Konsensus trhu stejně jako květnová prognóza ČNB přitom počítaly s 2,4 % y/y. Meziměsíčně spotřebitelské ceny klesly o 0,3 %. Výrazně se na tom podílelo zrychlení poklesu cen potravin a pohonných hmot na -0,6 % a -3,7 %. V červnu výrazně zvolnila i jádrová inflace, když se snížila o 0,4 pb až na 2,2 % y/y (vs prognóza ČNB ve výši 2,6 % y/y). Po sezónním očištění podle nás jádrové ceny klesly o 0,1 % m/m, přičemž již v květnu byly cenové tlaky utlumené. To zřejmě reflektuje utaženou měnovou politiku a přetrvávající slabou spotřebitelskou poptávku. Více jsme psali zde: https://bit.ly/CPI_Jun24_CZ.

E. Zamrazilová ani J. Procházka z ČNB vliv červnové inflace na svoje rozhodování příliš nepřeceňují. Ve čtvrtek poskytla rozhovor pro Seznam Zprávy viceguvernérka Eva Zamrazilová, ve kterém se znalostí červnových inflačních dat uvedla, že rychlé snižování úrokových sazeb nehrozí. Inflace je dle ní rozkolísaná. K poklesu cen přispěly i volatilními položky, které příště mohou překvapit opačným směrem. Člen bankovní rady Jan Procházka pro server Novinky řekl, že je podle něj padesátibodové snížení sazeb vysoce nepravděpodobné a nastává již fáze jemného ladění, které znamená standardní kroky po čtvrtkách procentního bodu. V souladu s prohlášením guvernéra Michla po posledním měnověpolitickém zasedání rovněž uvedl, že ČNB se v závislosti na nových datech bude rozhodovat mezi snížením sazeb a jejich stabilitou. Určitý posun lze však podle nás v poslední době spatřit v tom, kam až by podle členů bankovní rady mohla měnověpolitická sazba klesnout. Zatímco ještě před květnovým zasedáním zaznívalo, že neutrální sazba by se mohla nacházet v intervalu 3,5-4 %, v poslední době E. Zamrazilová i A. Michl zmínili rozmezí 3-3,5 %. J. Procházka pak ve zmíněném rozhovoru uvedl, že neutrální sazba „stále vychází někde kolem tří procent“.

Koruna se po slabších datech, a především nižší červnové inflaci, vyhoupla nad 25,30 CZK/EUR, kde setrvala i po zbytek týdne. V mezitýdenním srovnání uzavřela v pátek v páru s eurem slabší o 0,8 %, a pohybovala se tak nedaleko nejslabších hodnot za celý letošní rok. Současné úrovně devizového kurzu zohledňují poměrně výrazný očekávaný pokles domácích úrokových sazeb. Podle nás je otázkou zejména to, zda se v příštím roce repo sazba ČNB dostane až na trhem současně zaceněná 3 % nebo se spíše zastaví výše. My v našem základním scénáři nadále předpokládáme, že terminální sazba bude v tomto cyklu s ohledem na opatrnost zahraničních centrálních bank činit spíše 3,5 %.

Nižší než očekávaná byla také inflace ve Spojených státech. Spotřebitelské ceny v červnu klesly o 0,1 % m/m, zatímco se čekal jejich růst ve stejném rozsahu. V meziročním srovnání se spotřebitelská inflace dostala na 3,0 %. O desetinu nižší než očekávaná byla i jádrová inflace, která zpomalila z květnových 3,4 % y/y na 3,3 % y/y. Pozitivně vypadá i struktura, kdy zpomaluje růst cen nájemného, který je pro udržitelné dosažení inflačního cíle stěžejní. V samotném závěru týdne však dezinflační příběh částečně oslabily ceny průmyslových výrobců (PPI), které naopak v červnu překvapily nahoru a stejným směrem byla navíc revidována i jejich historie. Na trzích měly však měly v uplynulém týdnu větší dopad spotřebitelské ceny. Sázky na snížení úrokových sazeb Fedem do konce letošního roku v minulém týdnu narostly na více než 60 bb, zatímco začátkem týdne to bylo zhruba 50 bb. To pak přispělo k mezitýdennímu oslabení dolaru k euru o 0,6 % na 1,091 USD/EUR.

Autor: Jaromír Gec