Inflace v USA dále roste
11.05.2026 7:40:50V důsledku vyšších cen pohonných hmot spotřebitelské ceny i ceny průmyslových výrobců ve Spojených státech dále porostou. Zrychlí i jádrové složky obou ukazatelů. Naopak nižší dynamiku vykáží americké dubnové maloobchodní tržby. V eurozóně bude zveřejněn zpřesněný odhad HDP za první čtvrtletí. Ten zřejmě potvrdí, že v důsledku skomírající domácí poptávky ekonomika mezikvartálně vzrostla pouze o jednu desetinu. Solidní výsledky by měla vykázat průmyslová produkce, což již naznačily silné výsledky ze Španělska, Francie a Itálie. Do nálady německých investorů a analytiků se pravděpodobně negativně propíše konflikt na Blízkém východě, což se odrazí ve zhoršení ZEW indexu. České maloobchodní tržby bez automobilů podle našeho odhadu v březnu meziměsíčně mírně poklesly, neboť vyšší ceny pohonných hmot pravděpodobně negativně ovlivnily jejich prodej. Zveřejněna bude tento týden i struktura dubnové inflace a podíl nezaměstnaných osob. Ten v důsledku sezónních prací zřejmě mírně poklesne.
Růst amerického maloobchodu zpomalí
Inflace ve Spojených státech v dubnu podle tržních odhadů vzrostla o 0,6 % m/m po 0,9 % m/m zaznamenaných v březnu. Hlavní příčinou zřejmě byly vyšší ceny u čerpacích stanic. V meziročním srovnání by tak CPI dosáhl 3,7 %. Jádrová složka inflace v dubnu zřejmě stoupla o 0,3 % m/m na 2,7 % y/y. Za tímto vývojem však zčásti stojí náprava podhodnocení cen bydlení, které vzniklo v loňském roce v důsledku vládního shutdownu. Bez této úpravy by jádrový index spotřebitelských cen pravděpodobně vzrostl pouze o 0,24 %. Válka v Íránu by se měla projevit prudkým nárůstem cen letenek, pokles cen v dalších kategoriích by však tento efekt měl vyvážit.
Dalším inflačním ukazatelem, který bude tento týden zveřejněn, budou ceny průmyslových výrobců. I ty pravděpodobně potvrdí, že inflační tlaky v americké ekonomice zůstávají silné. V meziměsíčním srovnání ceny průmyslových výrobců podle tržního očekávání vzrostly o 0,5 %, přičemž meziroční dynamika vyskočila na 4,9 %. Jádrový PPI podle odhadů stoupl o 0,3 % m/m, jeho meziroční tempo se pak zvýšilo na 4,3 %. Za tímto vývojem stála zřejmě kategorie doprava a skladování, kde se odráží vyšší ceny nafty a leteckého paliva v důsledku války v Íránu a nedávné oživení nákladní dopravy.
Důležitým ukazatelem budou i maloobchodní tržby. Jejich růst v dubnu pravděpodobně zpomalil na 0,5 % m/m z březnových 1,7 % m/m. Výdaje na čerpacích stanicích totiž podle nás zvýšily celkové tržby méně než v březnu, neboť ceny benzinu vzrostly o 7 % oproti 21 % v předchozím měsíci. Nižší byly zřejmě i prodeje automobilů (pokles o 2,6 %). Slabší byly pravděpodobně i prodeje v kontrolní skupině, která je důležitá z hlediska výpočtu HDP (0,4 % m/m vs. 0,7 % zaznamenaných v březnu).
Zpřesněný odhad HDP eurozóny za Q1 by měl potvrdit slabý růst ekonomiky o 0,1 % mezikvártálně a o 0,8 % meziročně. Za utlumeným výkonem stojí především slábnoucí domácí poptávka. Spotřeba domácností rostla podle našeho odhadu pouze minimálně (o 0,1 % q/q), přičemž investice mírně poklesly (-0,2 % q/q). Hlavním pozitivním přispěvatelem by měla být vládní spotřeba, a to zejména díky německému fiskálnímu balíčku a zvýšeným veřejným výdajům ve Francii. Po vyloučení Irska, jehož silně volatilní data často zkreslují agregát, by růst HDP eurozóny dosáhl 0,2 % mezikvartálně.
Průmyslová výroba v eurozóně byla v březnu překvapivě silná. Odhadujeme, že meziměsíčně vzrostla o 0,7 %. Nicméně meziročně zůstává v záporu (-1,2 %), což implikuje její mezikvartální vzestup v 1Q26 o 0,5 %. Vývoj mezi jednotlivými zeměmi byl značně diferencovaný. Zatímco německý průmysl výrazně propadl (0,7 % m/m), Francie, Itálie a zejména Španělsko zaznamenaly solidní oživení podpořené nárůstem nových zakázek. Průzkumy PMI naznačují, že část této odolnosti je dána snahou předzásobit se před zdražením, které přijde v důsledku vyšších cen energií. To může vést k pozdějšímu „vyprchání“ efektu. Na druhou stranu může jít i o známku stabilizace domácí poptávky, zejména v Německu, kde průmysl začíná těžit z fiskální podpory a investic souvisejících s energetikou.
V Česku budou tento týden zveřejněny březnové maloobchodní tržby, dubnový podíl nezaměstnaných osob, zpřesněný odhad inflace za duben (včetně struktury) a výsledek platební bilance za březen. Maloobchodní tržby bez automobilů v březnu podle našeho odhadu meziměsíčně poklesly o 0,1 %, jelikož vyšší ceny pohonných hmot pravděpodobně negativně ovlivnily prodej pohonných hmot. Odhadujeme, že celkové tržby vzrostly v březnu meziročně o 2,1 %, bez automobilů pak o 3,2 %. Klíčovým rizikem do budoucna je, že spotřebitelské výdaje budou vzhledem k růstu cen energií nižší, a to navzdory solidní dynamice mezd, stále vysoké míře úspor a silnému úvěrovému impulsu. Výnosy vlády z DPH vzrostly v Q1 o 0,8 % meziročně (oproti 6,6 % v Q4 25) po očištění o inflaci, zatímco objem nových spotřebitelských úvěrů vzrostl v reálném vyjádření o 28 % meziročně. Což vše naznačuje, že by domácí poptávka měla zůstat silná. Náladu by domácnostem mohl zlepšovat i fakt, že nezaměstnanost je zřejmě již poblíž svého vrcholu. To by měla doložit i dubnová data z trhu práce. Náš odhad počítá s poklesem podílu nezaměstnaných osob z 5 na 4,8 %. Inflace vzrostla z březnových 1,9 % y/y na 2,5 % v dubnu. Více jsme se tématu věnovali v reportu, který je dostupný zde: https://bit.ly/CPI_Apr26_flash.
Zmírnění rizikové averze regionu prospělo
I minulý týden dominoval na finančních trzích konflikt na Blízkém východě. Začátek týdne se nesl v negativní náladě. Íránská média informovala o útocích na americkou válečnou loď, což ovšem USA následně popřely. Trh ovládly pochyby o pokračování příměří mezi oběma zeměmi a cena ropy vystřelila ke 115 dolarům za barel. Nejistota svědčila zeleným bankovkám, jakožto měně bezpečného přístavu. Dolar tak posílil až na 1,168 USD/EUR. Ve druhé polovině týdne se však situace uklidnila, a naopak se na trhu rozlila pozitivní vlna. Tu vyvolaly zprávy o možném brzkém uzavření mírové dohody mezi USA a Íránem. To vedlo poklesu ceny ropy pod 100 dolarů za barel, k posílení eura k hladině 1,179 USD/EUR, silnému růstu akcií, a naopak poklesu výnosů. Dohody se však dosáhnout nepodařilo. Írán o víkendu zaslal svůj návrh na ukončení konfliktu s USA. Ten je ale podle Trumpa je nepřijatelný. Cena ropy je tak dnes ráno opět nad 100 dolary (105 dolary). Euro oslabilo k 1,175 USD/EUR.
Ve Spojených státech byla zveřejněna série dat z trhu práce. Počet volných pracovních pozic JOLTS, byl sice nižší než v únoru, důvodem však byl vyšší nábor zaměstnanců. O něco hůře, než se čekalo, dopadl i ADP report mapující počet nově vytvořených pracovních pozic v soukromém sektoru. Ve srovnání s březnem se však jednalo o solidní zlepšení. Klíčová statistika Nonfarm Payrolls počtu nově vytvořených pracovních pozic v nezemědělském sektoru již druhý měsíc v řadě překonala tržní očekávání, přičemž míra nezaměstnanosti stagnovala na 4,3 % Celkově tak data potvrdila, že se trh práce začíná stabilizovat.
Evropský kalendář nabízel spíše měně zajímavá data. V případě PMI indexů se jednalo pouze o zpřesnění již zveřejněných odhadů a potvrzení, že válka na Blízkém východě srazila PMI ve službách pod padesátibodovou hranici, zatímco PMI ve průmyslu tlaku zatím odolává. Lepšího výsledku dosáhl květnový Sentix indikátor důvěry investorů v eurozóně. Pozitivní překvapení přinesla i německá data. Dubnový Index PMI ze zpracovatelského průmyslu byl revidován mírně směrem nahoru (na 51,4 bodu), očekávání výrazně předčily i německé tovární objednávky (5 % m/m). Narůst tentokrát nelze vysvětlit pouze fiskálním balíčkem a výdaji na obranu. Vliv zde tedy pravděpodobně sehrála i snaha předzásobit se před očekávaným cenovým růstem v důsledku konfliktu na Blízkém východě.
Český kalendář byl minulý týden nabitý. Hned na úvod týdne pozitivně překvapil PMI ze zpracovatelského průmyslu za duben, který dosáhl čtyřletého maxima. Naopak pro státní rozpočet znamenal duben první měsíc bez rozpočtového provizoria, což se podepsalo na výrazném vzestupu na výdajové straně a prohloubení schodku. Podrobněji v reportu, který je k dispozici zde https://bit.ly/Budget_Apr26. Česká inflace vzrostla z březnových 1,9 % y/y na 2,5 % v dubnu. K jejímu dalšímu zvýšení do velké míry opět pravděpodobně přispěl pokračující růst cen pohonných hmot, jehož efekt odhadujeme na +0,3-0,4 pb. Dynamika cen potravin naopak zůstala utlumená, když zřejmě nadále působil vliv silné zemědělské úrody z loňského roku. Po březnovém nárůstu z 2,7 % na 2,9 % y/y se mohla v dubnu dále zvýšit také jádrová inflace. Více jsme se tématu věnovali zde: https://bit.ly/CPI_Apr26_flash. V závěru týdne byla publikována data z reálné ekonomiky. Průmyslová výroba v březnu v meziročním srovnání rostla, ve srovnání s předchozím měsícem ale zaznamenala pokles. Ten po silném nárůstu v únoru vykázal i zpracovatelský průmysl. Zahraniční obchod naopak výší přebytku pozitivně překvapil. Solidní výsledky v březnu přineslo i stavebnictví. Více jsme se tématu věnovali zde: https://bit.ly/Industr_March_26.
Česká národní banka v souladu s očekáváními na květnovém zasedání úrokové sazby nezměnila. Guvernér Michl vyzdvihl příznivou výchozí pozici, která centrální bance dovoluje pokračovat ve vyčkávací strategii a postupně vyhodnocovat nově příchozí data a také rizika vyplývající z konfliktu na Blízkém východě. Sekce měnová v nové prognóze zvýšila pro letošní i příští rok odhad inflace, a naopak snížila očekávaný růst HDP. Bankovní rada navíc změnila vyhodnocení bilance rizik dosahování inflačního cíle z neutrálního na proinflační. Zatímco na květnovém zasedání nebylo zvyšování sazeb podle guvernéra Michla předmětem diskuze, tak pro další měsíce ho vyloučit nelze. Naše prognóza předpokládá stabilitu sazeb ČNB po celý letošní a příští rok, rizika však hodnotíme jako vychýlená ve směru jejich zvýšení. Více k tématu zde: https://bit.ly/CNB_Focus_May26_CZ.
V Polsku také v minulém týdnu zasedala centrální banka. Úrokové sazby v souladu s očekáváními nezměnila. Zmírnění rizikové averze regionálním měnám prospělo. Kurz koruny posílil z pondělních 24,40 CZK/EUR na 24,30 CZK/EUR. Zisky si připisovaly i ostatní regionální měny. Polský zlotý se posunul z 4,26 PLN/EUR na 4,23 PLN/EUR v závěru týdne, maďarský forint pak z 365 HUF/EUR na 354 HUF/EUR.