Mzdy i inflace mohou ČNB překvapit v proinflačním směru

Tuzemská inflace podle našeho odhadu v listopadu lehce zvolnila na 2,4 % y/y. Přispět by k tomu měly hlavně ceny potravin. Vysokou perzistenci nadále vykazuje dynamika jádrových cen, která pravděpodobně zpomalila na 2,7 % y/y. Mzdový růst se podle nás ve třetím čtvrtletí rovněž snížil na 7,4 % y/y, stále však zůstává poměrně solidní. Celkově by dnes zveřejněné údaje mzdového růstu i inflace podle našeho odhadu mohly mírně překonat předpoklady listopadové prognózy ČNB, a tím utvrdit radní v ponechání repo sazby na prosincovém zasedání beze změny.

Mzdový růst v Q3 25 zpomalil, zůstává však solidní. Průměrná nominální mzda podle našeho odhadu meziročně stoupla o 7,4 %. Oproti ČNB (7,0 % y/y) i trhu jsme (7,2 % y/y) jsme tedy o něco optimističtější. Po sezónním očištění by to znamenalo snížení mezičtvrtletní dynamiky z 2,4 % na 1 %, když ke zvýšené srovnávací základně ve druhém čtvrtletí pravděpodobně přispěly mimořádné odměny, které se v Q3 již neopakovaly. Reálně mzdy stále dohánějí mezeru oproti produktivitě práce, což znamená, že jejich nadále poměrně solidní růst nutně nezpůsobuje nadměrné inflační tlaky. Právě srovnání trendu mezd s produktivitou přitom podle nás v příštím roce přispěje ke zvolnění mzdové dynamiky. Riziko je na výhledu spojeno s případným navýšením prostředků na platy novou vládou. Dynamika platů ve veřejném sektoru totiž od roku 2022 zaostává za mzdami v tom soukromém.

Inflace v tuzemsku se podle nás v listopadu snížila z 2,5 % na 2,4 % y/y. Tržní konsenzus očekává setrvání na říjnových 2,5 %, zatímco ČNB ještě výraznější zpomalení na 2,2 % y/y. Odhadujeme, že snížení meziroční dynamiky spotřebitelských cen bylo v listopadu dáno hlavně částečnou kompenzací říjnového nárůstu cen potravin o 1,1 % m/m. Inflační tlaky v oddílu potravin by měly i dále zvolňovat vlivem předchozího poklesu cen energií a pohonných hmot, silnější koruny a lepší úrody, což jsou faktory, které v posledních měsících stlačily dynamiku cen zemědělských výrobců. V prosinci by se navíc k protiinflačním faktorům u potravin mohly přidat i vánoční slevy. Mírný meziměsíční pokles očekáváme i v případě regulovaných cen vlivem pokračujícího snižování cen energií pro domácnosti. Předstihové indikátory naopak signalizují listopadové přerušení trendu meziměsíčního zlevňování pohonných hmot. Jádrová inflace podle našeho odhadu zpomalila na 2,7 % y/y, meziměsíčně by to znamenalo zvolnění z +0,23 % na 0,15 % (sezónně očištěno). Celkově očekáváme, že letos inflace v průměru dosáhne 2,5 %. V příštím roce by se však mohla vlivem snížení cen energií, souvisejícímu s avizovaným převedením příspěvku na obnovitelné zdroje na stát, dostat pod 2% cíl ČNB. Stále však není jisté, kdy nová vláda vznikne a zda případně stihne změny zavést již od začátku příštího roku.

NBP snížila sazby, trh práce v USA zklamal

Polská centrální banka (NBP) podle očekávání snížila klíčovou sazbu o 25 bb na 4 %. O uvolnění měnové politiky vedení tamní centrální banky rozhodlo letos již pošesté. NBP pravděpodobně reagovala na slabší data z polské ekonomiky v poslední době, zejména na inflaci, která listopadu poklesla na 2,4 % y/y, a tím i pod 2,5% cíl centrální banky. Očekáváme, že inflace pod cílem NBP zůstane i v příštím roce. Klíčová sazba by se tak mohla dostat do poloviny příštího roku na 3,5 %.

ADP report potvrdil zhoršování situace na americkém trhu práce. V listopadu podle něj v soukromém sektoru zaniklo 32 tis. pracovních míst, zatímco tržní konsenzus očekával naopak jejich nárůst o 10 tis. Právě chřadnoucí trh práce ve Spojených státech je přitom hlavním důvodem toho, proč finanční trhy od Fedu očekávají další snížení úrokových sazeb v příštím týdnu, přestože inflace zůstává viditelně nad jeho cílem.

Horší data z USA dostala pod tlak americký dolar. Zelené bankovky proti euru oslabily o 0,5 % na 1,167 USD/EUR. Kurzy středoevropských měn proti společné evropské měně zásadních změn nedoznaly. Polský zlotý přečkal očekávané rozhodnutí NBP zhruba beze změny, nakonec však podobně jako česká koruna včerejšek uzavřel k euru silnější o 0,2 %. Pro korunové investory bude patrně zajímavější až dnešek, kdy ČSÚ zveřejní předběžnou listopadovou inflaci a vývoj mezd v letošním třetím čtvrtletí. V obou případech přitom očekáváme lehce vyšší hodnotu, než ve své listopadové prognóze přepokládá centrální banka, což by mohlo korunu udržet na silných úrovních.

Autor: Jaromír Gec