Inflace v eurozóně se v červenci zmírnila

Americký Fed včera úrokové sazby podle očekávání popáté v řadě ponechal beze změny. Rozhodnutí však doprovodil jestřábími komentáři, což na finančních trzích vedlo k nárůstu dolarových tržních úrokových sazeb a výnosů dluhopisů, hlavně na kratším konci křivky. Opatrný postoj Fedu by dnes měly podpořit červnové statistiky deflátorů soukromé spotřeby (PCE). V Evropě budou před zítřejším zveřejněním předběžné červencové inflace za celou eurozónu s předstihem publikovány údaje z některých velkých členských států. Celkově očekáváme, že meziroční inflace v eurozóně se v červenci snížila na 1,9 %, zatímco růst její jádrové složky setrval na 2,3 % y/y.

Zvýšené jádrové inflační tlaky v USA nahrávají opatrnosti Fedu

V červenci podle našeho odhadu v Německu míra nezaměstnanosti vzrostla na 6,4 %. To by mělo být výsledkem pokračujícího útlumu průmyslové výroby, slabší zahraniční poptávky po německých výrobcích a vyšší nejistoty spojené se cly na jedné straně a očekávaného fiskálního stimulu na té druhé. Prozatím zůstává německý trh práce napjatý, ale růst mezd již zpomalil s tím, jak mzdy dohnaly předchozí nárůst cen. Očekáváme, že trend úbytku pracovních míst v německém zpracovatelském průmyslu bude pokračovat, kompenzovaný však bude tvorbou míst ve službách.

Před pátečním předběžným odhadem červencové inflace v eurozóně dnes budou zveřejněny statistiky z Francie, Německa a Itálie. U všech tří zemí očekáváme v červenci zmírnění meziročního růstu spotřebitelských cen. Inflace za eurozónu jako celek by podle našeho odhadu měla klesnout z rovných 2 % meziročně v červnu na 1,9 % y/y v červenci. Přestože jádrová inflace současně pravděpodobně setrvá na 2,3 % y/y, ECB by podle nás mohla i vlivem dalšího zpomalování celkové meziroční inflace pod 2% cíl ve zbytku roku na svém zářijovém zasedání v tomto cyklu naposledy snížit klíčovou depo sazbu o 25 bb na konečných 1,75 %.

V USA budou trhy sledovat červnové deflátory soukromé spotřeby (PCE). Dynamika jejich jádrové složky (bez energií a potravin) se podle tržního konsenzu zvýšila na 0,3 % m/m (anualizovaně přes 3,5 %). V meziročním vyjádření trhy očekávají její setrvání na 2,7 % y/y. Fedem preferovaný ukazatel cenových tlaků by tedy podle nás měl i nadále nahrávat tomu, že se pauza ve snižování sazeb protáhne.

Fed ponechal sazby beze změny

Český HDP ve druhém čtvrtletí podle prvního odhadu ČSÚ vzrostl o 0,2 % mezičtvrtletně. Oproti prvnímu čtvrtletí, kdy se zvýšil o 0,7 %, tedy jeho dynamika výrazně poklesla. Struktura zatím nebyla zveřejněna, z komentáře ČSÚ nicméně vyplývá, že kladně k mezičtvrtletnímu růstu přispěla spotřeba domácností, zatímco příspěvek čistého vývozu byl záporný. To podle nás souviselo s částečným odezněním předzásobení amerických spotřebitelů a firem před zvýšením celních sazeb, které na začátku letošního roku významně podpořilo export z Evropy. Celkově očekáváme, že letošní celoroční růst české ekonomiky by se mohl pohybovat poblíž 2 % a v příštím roce zpomalit do blízkosti 1 %. Celý komentář ke zveřejněným datům je dostupný zde:  https://bit.ly/GDP_2Q25_flash. Náš výhled pro českou ekonomiku podrobně popisujeme v nových Ekonomických výhledech: https://bit.ly/CEO_3Q25_CZ.

Odeznívající předzásobení bylo vidět také v datech z eurozóny a USA. Výrazné zpomalení mezičtvrtletního růstu ekonomické aktivity zaznamenala eurozóna, kde se HDP v Q2 25 zvýšil o nepatrných 0,1 %. V USA naopak HDP po mírném poklesu v Q1 25 vzrostl v Q2 25 o 0,7 % q/q (3 % anualizovaně vs. oček. 2,6 %). Oproti tržnímu konsenzu byla v rámci struktury sice o něco nižší dynamika soukromé spotřeby, jádrový deflátor však vzrostl lehce nad očekávání (o 2,5 % q/q anualizovaně vs. oček. 2,3 %). Tradiční předskokan pátečního NFP reportu v podobě ADP rovněž překvapil pozitivně (104 tis. vs. oček 76 tis.).

Fed na svém včerejším zasedání ponechal úrokové sazby beze změny. Poprvé od roku 1993 dva členové FOMC hlasovali proti vůli většiny (C. Waller a M. Bowmanová zvedli ruku pro snížení úrokových sazeb o 25 bb). Finanční trhy si komentáře J. Powella vyložily jako jestřábí, když zredukovali implikovanou pravděpodobnost „cutu“ na zářijovém zasedání ze 60 % na cca 40 %. Podle nás se pauza Fedu protáhne až do prosince, kdy očekáváme další uvolnění měnové politiky v USA. Americký dolar včera s podporou silných dat a jestřábího Fedu výrazně zpevnil. Proti euru si připsal přes procento na 1,142 USD/EUR, což je z pohledu zelených bankovek jejich sedmitýdenní maximum.

Měny středoevropského regionu včera proti euru po většinu dne zhruba stagnovaly. Koruna tak vzhledem k jestřábím vyjádřením z ČNB odolává tlaku, který byl v úterý patrný u maďarského forintu i polského zlotého. Po úterním rozhovoru viceguvernérky E. Zamrazilové, ve kterém uvedla, že „snižování úrokových sazeb je téměř jistě u konce“ se včera pro Reuters vyjádřil člen bankovní rady J. Seidler. Podle něj je prostor pro další snižování úrokových sazeb omezený. Je přitom pravděpodobné, že měnová politika zůstane po určitou dobu stabilní, a to zejména kvůli přetrvávajícímu růstu cen služeb.

Autor: Jaromír Gec