ČEZ: Kvartální čísla bez překvapení, FY cíle splněny, projekce 2026 slabší

ČEZ reportoval za poslední čtvrtletí minulého roku EBITDA ve výši 33,9 mld. CZK (‑8,9 % y/y), která je ve shodě s odhady trhu. Čistý zisk 6,0 mld. CZK (-7 % y/y) je ve srovnání s konsensem lehce slabší (-3 %). Meziroční pokles je zejména důsledkem nižších cen elektřiny. Na celoroční bázi ČEZ reportoval EBITDA na horním konci své projekce, čistý zisk cíl lehce překonal. To naznačuje dividendu ve výši až 42 CZK. Nicméně výhled na tento rok je pro nás zejména na čistém zisku zklamáním.  

ČEZ oznámil za 4Q25 výnosy 93 mld. CZK (-7,5 % y/y). EBITDA dosáhla 33,9 mld. CZK, což odpovídá poklesu ve srovnání se stejným obdobím předchozího roku o 8,9 %. Za poklesem jsou pravděpodobně nižší ceny elektřiny (sektor Výroba, 124 EUR/MWh z 135 EUR/MWh), nižší byl i zisk z obchodování (-0,8 mld. CZK z +0,2 mld. CZK). Jaderné elektrárny nedokázaly kompenzovat pokles emisních a obnovitelných zdrojů. Silný byl meziročně sektor Distribuce. Celková EBITDA za 4Q25 je 33,9 mld. CZK (-8,9 % y/y). Marže meziročně lehce klesla o 0,5 pb na 36,5 %. Upravený čistý zisk dosáhl za poslední kvartál 6,0 mld. CZK (-7 % y/y). Čistý zisk překonal naše očekávání o +12 %, kdy jsme počítali s podstatně vyšší efektivní daňovou sazbou.

Zadlužení (čistý dluh / EBITDA) na konci roku 2025 dosáhlo 1,6x (1,5x v 2024). To je lehce pod naším očekáváním (1,8x).

Výsledky za 2025: Za celý rok činila EBITDA ČEZu 137,0 mld. CZK. V meziročním srovnání je to prakticky beze změny (137,5 nebo -0,3 %). Čistý zisk dosáhl 28,1 mld. CZK a byl nižší o 9 % y/y. ČEZ tak dosáhl horní hranice své celoroční projekce na EBITDA (132-137 mld. CZK). Čistý zisk ve výši 28,1 mld. CZK projekci mírně překonal (26-28 mld. CZK). Reportovaná čísla jsou ve shodě s konsensem.

Dividenda: Návrh představenstva na výplatu ze zisku minulého roku nebyl s reportem za 4Q25/2025 zveřejněn. Stát se tak musí nejpozději měsíc před konáním valné hromady (loni 23. června) v pozvánce na VH. Nicméně dosazený čistý zisk naznačuje dividendu v rozmezí 31-42 CZK (výplatní poměr 60-80 %). V našich očekáváních počítáme s horní hranicí 42 CZK. To ve srovnání se současnou tržní cenou odpovídá hrubému výnosu +3,5 %.

Projekce 2026: ČEZ pro tento rok plánuje dosáhnout EBITDA v rozmezí 103-108 mld. CZK. Čistý zisk by pak podle předpokladů managementu měl být 27-31 mld. CZK. To odpovídá meziročnímu poklesu o 30 % u zisku EBITDA, a naopak růstu o +7 % u čistého zisku. Růst u čistého zisku na rozdíl od poklesu u EBITDA je kvůli absenci speciální daně (WFT). Projekce jsou nicméně slabší než tržní očekávání a také ve srovnání s naším odhadem. Rozdíl je pravděpodobně kvůli nárůstu finančních položek vzhledem k očekávaným vysokým CAPEX (s tím spojený nárůst dluhu). Konsensus čeká EBITDA ve výši 110,7 mld. CZK a čistý zisk na 34,6 mld. CZK. Naše odhady pak počítají s EBITDA 112,5 mld. CZK a čistý zisk 37,4 mld. CZK. Z našeho pohledu je projekce ČEZu zklamáním, zvláště pak úroveň čistého zisku. Na začátku roku ale bývají projekce většinou hodně konzervativní a v průběhu roku se zvyšují, jak ukázala praxe posledních let.  

Dividenda 2026: Podle projekce ČEZu na tento rok a stávající dividendové politiky (60-80 % čistého zisku) by mohla dividenda (výplata v srpnu 2027) dosáhnout až 43 CZK na akcii. To odpovídá hrubému výnosu +3,6 %. V optimistickém scénáři by z našeho pohledu mohlo dojít i k výplatě celého zisku. To by znamenalo 54 CZK na akcii (výnos +4,5 %). Důvodem je konec speciální daně (WFT) v 2025. Dividenda musí být schválena na VH, která se většinou koná na konci června.

Autor: Bohumil Trampota