ECB zvýší sazby v září a prosinci

Evropská centrální banka ve čtvrtek podle našeho odhadu zvýší úrokové sazby o dvacet pět bazických bodů. Zároveň toto utažení měnové politiky nebude v letošním roce poslední – další očekáváme v prosinci. Celkově se domníváme, že ECB vstupuje do fáze, ve které již hlavním problémem není slabá ekonomika, ta je naopak překvapivě odolná, ale přetrvávající inflační tlaky. To bude reflektovat i nová prognóza z dílny ECB, která posune vyhlídky pro hospodářský růst i inflaci směrem nahoru. Obavy mezi centrálními bankéři vzbuzují možné sekundární dopady stávajícího energetického šoku a problémy v dodavatelských řetězcích. Volání po dalším zpřísnění měnové politiky v nadcházejících měsících tak již zaznívá i z řad guvernérů ECB. Nastavení měnové politiky v roce 2027 bud závislé na nově příchozích datech. Celkově se ale rizika nyní vychylují ve směru přísnější měnové politiky po delší období.           

Zatímco ještě v první polovině roku jsme předpokládali návrat inflace k dvouprocentnímu cíli v průběhu roku 2027, aktuální vývoj naznačuje, že inflace setrvá nad cílem ECB po delší období. Srpnová inflace v eurozóně vzrostla na 3,3 % meziročně, což představuje nejsilnější hodnotu od konce roku 2023. Jádrová inflace sice mírně klesla (z 2,5 % na 2,4 %), celkový inflační obrázek však pro ECB nevyznívá příliš příznivě. Inflace v eurozóně podle našeho odhadu dosáhne vrcholu okolo 3,7-3,8 % na počátku roku 2027 a jádrová inflace 2,7-2,8 % v polovině roku 2027. Návrat k inflačnímu cíli tak očekáváme až v roce 2028.

Za prodlouženým obdobím vyšší inflace stojí kombinace několika faktorů. Vedle vyšších cen energií to jsou obavy z nepřímých dopadů energetického šoku na dodavatelské řetězce. Významnou roli hraje také růst nákladů v dopravě, tlak na růst cen potravin ve spojitosti s vlnami veder, geopolitickými konflikty a očekávaným super-El Niñem. Zároveň ekonomická aktivita zůstává překvapivě robustní. Německý růst HDP byl pro rok 2026 jsme revidovali na 1,2 % z původních 0,5 %. Zde se pozitivně odráží fiskální impulz, oživení průmyslu i silná globální poptávka po produktech spojených s umělou inteligencí.

Nová prognóza z dílny ECB tak zřejmě přinese revizi odhadu inflace ve směru nahoru. Červencová prognóza počítala pro rok 2027 s celkovou inflací v průměru na úrovni 2,3 % a v roce 2028 již předpokládala dosažení 2,0% cíle. To je ale podle našeho názoru nereálné. My v letošním i příštím roce očekáváme inflaci v průměru na 3 %, přičemž zpomalit na 2,4 % by měla až v roce 2028.

Domníváme se tedy, že ECB nebude chtít riskovat, že opět podcení inflační vývoj tak, jak tomu bylo v minulosti a zvýší úrokové sazby nejenom na stávajícím zasedání, ale i na tom prosincovém. Zároveň komunikace zůstane jestřábí s tím, že nenaznačí, kdy by měl aktuální cyklus zpřísňování měnové politiky skončit. O tom, zda bude pokračovat i v příštím roce však rozhodnou až nově příchozí data. V hledáčku ECB bude především mzdový růst a sekundární dopady stávajícího energetického šoku. Trh ve svých cenách nyní zahrnuje zhruba trojí zvýšení úrokových sazeb.

Autor: Jana Steckerová