ČEZ splnil loňské celoroční cíle, důraz na 2026 projekci

Den zveřejnění výsledků: čtvrtek, 12. března 2026 v 7:00 hod

Podle našich odhadů oznámí ČEZ za 4Q25 EBITDA ve výši 33,9 mld. CZK (-8,8 % y/y) a čistý zisk 5,3 mld. CZK (-21 % y/y). Za poklesem jsou podle nás nižší ceny elektřiny. Očekáváme, že ČEZ celoročními výsledky splní své cíle. To by naznačovalo dividendu ze zisku 2025 až 41 CZK. Pozornost investorů bude upřena na projekce pro tento rok.

Za poslední kvartál minulého roku předpokládáme meziroční snížení tržeb o 9 % na 91,5 mld. CZK. Odráží to pokles realizovaných cen elektřiny. Zatímco minulý rok (2025) se nacházely zhruba na 125 EUR/MWh, o rok dříve (2024) byla cena vyšší, a to na úrovni přibližně 135 EUR/MWh. Jaderné elektrárny vyrobily v 4Q25 o +17 % y/y elektřiny více a kompenzovaly odhadovaný pokles výroby z uhelných zdrojů. U Distribuce čekáme za 4Q25 zhruba stejný výkon jak o rok dříve (4Q24).  Zisk EBITDA poklesne velmi podobným tempem jako výnosy a dosáhne podle našeho odhadu 33,9 mld. CZK (-8,8 % y/y). Odpisy by měly zůstat zvýšené vzhledem k začlenění společnosti GasNet a zrychleným odpisům uhelných aktiv. Efektivní daňovou sazbu čekáme v 4Q25 na úrovni 70 % (za celý rok 2025 pak 61 %). Rok 2025 je poslední, kdy se platí speciální daň z neočekávaných zisků, a v roce 2026 by tedy měla efektivní daňová sazba podstatně klesnout. Čistý zisk za 4Q25 by podle našeho modelu měl dosáhnout 5,3 mld. CZK (-21 % y/y).

Výsledky za 2025: Podle našich odhadů reportuje ČEZ za minulý rok EBITDA ve výši 137,1 mld. CZK (-0,3 % y/y) a čistý zisk 27,5 mld. CZK (-13 % y/y). Tím by ČEZ splnil celoroční cíle na EBITDA 132-137 mld. CZK a čistý zisk 26-28 mld. CZK. Čistý zisk při 80% výplatě odpovídá dividendě 41 CZK na jednu akcii (hrubý výnos +3,4 %). Připomínáme, že návrh dividendy ze zisku 2025 nemusí být zveřejněn u příležitosti reportu za 4Q25/2025. K tomu by mělo dojít nejpozději měsíc před konáním VH (loni 23. 6. 2025).

Zadlužení (čistý dluh / EBITDA) odhadujeme na konci roku 2025 na 1,8x (1,5x v 9M25).

Projekce 2026: V našich očekáváních by ČEZ měl letos (2026) dosáhnout EBITDA ve výši 112,5 mld. CZK a čistý zisk 37,4 mld. CZK. U EBITDA to znamená meziroční pokles o 18 % a naopak vysoký růst +36 % y/y u čistého zisku. Důvodem je konec speciální daně z neočekávaných zisků, která skončila rokem 2025.

Dividenda: Očekávání čistého zisku za rok 2026 naznačuje dividendu 55 CZK (hrubý výnos +4,6 %) na akcii při výplatě 80 %. Do hry se ale z našeho pohledu vrací i 100% dividenda, právě vzhledem k absenci speciálních daní. V tomto optimistickém scénáři by dividenda dosáhla 69 CZK, což by odpovídalo výnosu +5,7 %.

Autor: Bohumil Trampota