Divergence měnových politik tento týden dominovala

Tomuto týdnu dominovaly centrální banky, jejich měnové výhledy ale divergovaly. V regionu zasedla Česká národní banka (ČNB) a maďarská centrální banka (MNB). V obou případech zůstaly klíčové úrokové sazby beze změny. Dvoutýdenní repo sazba ČNB zůstává na 3,5 % a základní úroková sazba MNB na 6,5 %. Komunikace ČNB byla ale oproti předchozím zasedáním méně jestřábí, když bankovní rada vyhodnotila dříve proinflační bilanci rizik a nejistot nyní jako vyrovnanou. Podle slov guvernéra ale nehodlá reagovat na plánované snížení cen energií pro domácnosti a firmy od příštího roku, které pravděpodobně srazí meziroční inflaci pod 2 %. To by podle nás mělo nahrávat stabilitě sazeb ČNB po celý příští rok, když expanzivnější fiskální politika zřejmě začne působit proinflačně na horizontu měnové politiky. Více jsme k zasedání ČNB psali zde: https://bit.ly/CNB_Dec25_CZ. V Maďarsku je případné snižování úrokových sazeb podmíněné stabilitou maďarského forintu. Po zasedání tamní tržní sazby za tento týden odepsaly 20-30 bb dle splatnosti, maďarský forint přitom oslabil o 0,5 %.

Méně jestřábí komunikace ČNB v kombinaci s nižší listopadovou inflací (zveřejněná minulý týden) vedla k redukci sázek na zvyšování sazeb ČNB v horizontu jednoho roku. Korunové tržní sazby jsou nižší o 9-15 bb dle splatnosti za poslední týden, zatímco eurové sazby zaznamenaly nárůst až o10 bb. Zužující se úrokový diferenciál se odrazil na české koruně, která v tomto týdnu atakovala hranici 24,40 CZK/EUR, v závěru týdne ale korigovala zpět blíže k 24,30 CZK/EUR.

Americká data tento týden vyvolala smíšený dojem, celkově ale spíše stvrdila očekávání dalšího uvolňování měnové politiky v příštím roce. Finanční trh zaceňuje pokles sazeb v úhrnu o 60 bb v roce 2026. To je více než, co naznačuje medián dot-plotu. Zpožděná data vlivem shutdownu ukázala na slábnoucí trh práce, zpomalující inflaci, ale proti tomu zase silnější říjnový růst maloobchodních tržeb. Počet pracovních míst v nezemědělském sektoru během října a listopadu v úhrnu klesl o 41 tis., míra nezaměstnanosti v listopadu vzrostla na 4,6 % a listopadová inflace skončila hluboko pod očekáváním trhu na 2,7 % y/y (vs konsensus 3,1 %). Překvapení ale zmírňovala absence říjnových dat a obavy o kvalitu statistik vlivem omezeného sběru dat v posledních měsících kvůli shutdownu. Naproti tomu ale maloobchodní tržby v kontrolní skupině (důležité pro výpočet HDP) meziměsíčně vzrostly o 0,8 % (vs konsensus +0,4 %), celkové tržby stagnovaly, bez prodejů aut ale rostly o 0,4 %.

Evropská centrální banka na posledním letošním zasedání ponechala úrokové sazby beze změny. Depozitní sazba podle nás i po většinu příštího roku zůstane na 2 %. Již v příštím roce by ale vlivem zintenzivnění inflačních tlaků mohla již začít utahovat měnovou politiku. Nová prognóza z dílny ECB revidovala HDP i (jádrovou) inflaci směrem nahoru pro příští dva roky. Vyznění zasedání ale ředilo dřívější vyjádření I. Schnabelové, která podpořila sázky investorů na to, že budoucí pohyb sazeb ECB bude spíše směrem nahoru, když spíše nahrávalo stabilitě sazeb. Předstihové indikátory sentimentu v eurozóně v tomto týdnu měly tendenci spíše zklamávat. PMI v průmyslu i ve službách v prosinci klesl hlouběji pod 50bodovou hranici, resp. do méně expanzivního teritoria v případě služeb. Stejně jako německé PMI zklamal i IFO index, který klesl na nejnižší úroveň od letošního května, nebo také spotřebitelská důvěra Gfk. Důvěra v německou ekonomiku tak naznačuje pokračování jejího slabého výkonu.

Eurové tržní úrokové sazby navzdory zklamání z předstihových indikátorů v tomto týdnu narostly až o 10 bb. Růst se koncentroval na delších splatnostech a pravděpodobně reflektoval očekávání zvýšené emise dluhopisů v příštím roce a fiskální rizika. K tomu zčásti přispělo i zlepšení výhledu pro ekonomiku eurozóny z dílny ECB.

Z ostatních centrálních zasedala i Bank of England (BoE) a Bank of Japan (BoJ). Zatímco BoE snížila úrokové sazby a naznačila jejich další opatrný pokles, japonská centrální banka klíčovou sazbu zvýšila o 25 bb na 0,75 % a indikovala potenciální zvýšení sazeb i v příštím roce. Kolegové z SG očekávají snížení sazeb BoE v úhrnu o 75 bb v příštím roce a další zvýšení sazeb BoJ v červenci příštího roku.

Autor: Kevin Tran Nguyen