Inflace urychlí svůj pokles

Česká meziroční inflace podle nás v březnu zaznamenala pokles na 2,4 % z únorových 2,7 %. To by bylo o 0,2 pb méně, než předpokládá centrální banka. Vlivem nižších cen surové ropy a silnější koruny vůči dolaru, v meziročním vyjádření navíc podpořeném efektem srovnávací základny, pravděpodobně došlo k výraznému zlevnění pohonných hmot. Očekáváme také mírný meziměsíční pokles cen potravin, neboť stále vidíme prostor pro korekci výrazného lednového nárůstu. Dynamika jádrových cen byla v lednu a únoru silná, když zřejmě působil efekt pravidelného přecenění na začátku roku. Pro březen však předpovídáme zmírnění meziroční jádrové inflace z 2,5 % na 2,4 %, jelikož poptávka domácností zůstává utlumená a spotřebitelský sentiment na přelomu roku klesal. Celková i jádrová inflace po zbytek letošního a v příštím roce podle nás zůstanou v tolerančním pásmu ČNB.

V březnu by mělo dojít k poklesu celkové i jádrové inflace

Pokles české inflace v březnu pravděpodobně zrychlil. Odhadujeme, že meziroční růst spotřebitelských cen zvolnil na 2,4 % po 2,7 % v únoru a 2,8 % v lednu. To by znamenalo, že březnová inflace o 0,2 pb zaostala za únorovou prognózou ČNB. Průměr za Q1 25 by ovšem skončil v souladu s prognózou centrální banky ve výši 2,6 % y/y, či jen o nepatrných 0,1 pb nad ní.

Na nižší dynamiku spotřebitelských cen v březnu podle nás působily pohonné hmoty a potraviny. Pokračující meziměsíční pokles cen surové ropy a posilování koruny vůči americkému dolaru pravděpodobně vedly ke zlevnění pohonných hmot. Odhadujeme, že ceny pohonných hmot v březnu meziměsíčně klesly o 2,5 %, což spolu s vlivem srovnávací základny povede k urychlení jejich meziročního poklesu z -4,0 % na -7,8 % a přispěje ke snížení celkové meziroční inflace o 0,2 pb. Ceny potravin (včetně všech nápojů a tabáku) podle nás v březnu meziměsíčně klesly o 0,4 %. Stejně jako v únoru vidíme prostor pro korekci lednového prudkého nárůstu. Ve srovnání s průměrem roku 2019 byly spotřebitelské ceny potravin v únoru stále o 3,7 % vyšší než odpovídající ceny výrobců. V meziročním vyjádření se však růst cen potravin pravděpodobně mírně zvýší z 3,6 % na 3,9 %, což bude působit na zrychlení celkové meziroční inflace o 0,1 pb.

Regulované ceny se v březnu příliš nezměnily, zatímco jádrová inflace by měla mírně zpomalit. Navzdory přibližné meziměsíční stagnaci regulovaných cen, očekáváme, že jejich meziroční růst zpomalil z únorových 1,5 % na 0,8 %, což by přispělo ke snížení celkové inflace o 0,1 pb. Meziměsíční dynamika jádrových cen se po sezónním očištění v lednu i únoru držela poblíž zvýšených 0,25 %. Vliv pravděpodobně měla tradiční úprava cen na začátku roku, která byla podobně jako v roce 2024 nejspíše rozložena do prvních dvou měsíců namísto dříve obvyklého ledna. Růst spotřebitelských cen je nadále tažen zejména službami (+4,7 % y/y v únoru), zatímco růst cen zboží zůstává pod dvouprocentním cílem centrální banky (+1,4 % y/y v únoru). Vzhledem k tomu, že poptávka domácností je stále utlumená a spotřebitelská důvěra se na přelomu roku snižovala, odhadujeme, že meziměsíční sezonně očištěná dynamika jádrových cen v březnu zvolnila na zhruba 0,2 %. To by přispělo k poklesu meziroční jádrové inflace z únorových 2,5 % na 2,4 % v březnu a celkovou meziroční inflaci snížilo o dalších 0,1 pb.

Celková inflace bude v první polovině letošního roku pravděpodobně volatilní, a to zejména v důsledku efektu srovnávací základny u cen pohonných hmot a potravin. I tak ale očekáváme, že zůstane v tolerančním pásmu ČNB (1-3 %) a ve druhé polovině letošního roku se ustálí poblíž dvouprocentního cíle, v blízkosti jehož by měla zůstat i v roce 2026. Jádrová inflace by měla v roce 2025 i 2026 rovněž zůstat v tolerančním pásmu ČNB, ale její návrat k cíli bude pravděpodobně pozvolnější. Růst cen služeb a bydlení pravděpodobně udrží jádrovou inflaci nad 2 %, a to zejména v letošním roce. Nicméně očekáváme, že další vývoj jádrové inflace bude do značné míry záviset na celkové ekonomické situaci, zejména na růstu mezd a výdajů domácností.

Autor: Martin Gürtler