ČEZ: Výsledky vysoko nad odhady, vyšší 2025 projekce

ČEZ reportoval výsledky za 4Q24, které vysoko překonaly odhady. EBITDA za 4Q24 ve výši 37,4 mld. CZK je nad konsensem o vysokých +17,7 %. Marže meziročně vzrostla o 5,5 pb. Čistý zisk 6,8 mld. CZK je nad odhady o vysokých 20 %. Celoroční výsledky pokořily jak cíle ČEZu, tak analytický konsensus. Výhled na tento rok je také nad očekáváním trhu. Společným jmenovatelem lepších čísel by měla být vyšší disponibilita jaderných zdrojů a příspěvek akvírované společnosti GasNet. Dividenda ze zisku minulého roku by mohla dosáhnout až 47 CZK (výnos +4,5 %).   

Celkové tržby za 4Q24 byly v meziročním srovnání vyšší o +6,8 % a dosáhly výše 100,6 mld. CZK. EBITDA činila 37,4 mld. CZK (+25 % y/y). Marže vzrostla na 37,2 % oproti 31,7 % v 4Q 23. Segment Výroby táhly jednoznačně jaderné elektrárny, které dosáhly meziročně o +31 % lepšího výsledku. Za tím je absence odvodů z nadměrných tržeb a lepší ceny. U uhelných zdrojů došlo k poklesu výroby. Trading po velmi úspěšných letech klesl a vrátil se na standardní úroveň. Segment Výroba byl celkem slabší o 10 % y/y. Bez překvapení byla nižší také Těžba (-27 % y/y) vzhledem k nižším dodávkám do skupiny.  Podstatně vyšší byl sektor Distribuce (+55 % y/y). 4Q24 bylo první čtvrtletí, kdy se naplno konsolidovala společnost GasNet. Segment Prodej realizoval vyšší objemy elektřiny a plynu. Upravený čistý zisk dosáhl za 4Q24 6,8 mld. CZK. To odpovídá meziročnímu růstu o +125 %. Důvodem je vyšší EBITDA, nicméně odpisy jsou vyšší než naše odhady (11,9 vs 14,9 mld. CZK). V tomto roce se naposledy vztahuje na zisku ČEZu speciální daň z neočekávaných zisků.  Efektivní daňová sazba za 4Q24 je 64,1 %.

Za rok 2024 je EBITDA 137,5 mld. CZK (+10 % y/y) a očištěný čistý zisk 31,8 mld. CZK (‑9 % y/y). EBITDA překonala celoroční cíl (126-130 mld. CZK) o 7,4 %. Čistý zisk ve výši 31,8 mld. CZK je vyšší než projekce (26-30 mld. CZK) o 14 %.

Za minulý rok (2024) odvedl ČEZ speciální daň z neočekávaných zisků (WFT) v celkovém objemu 32,1 mld. CZK. Letos, kdy se měla WFT platit naposledy, se čeká 26-30 mld. CZK.

Zadlužení: Podle poměru čistý dluh / EBITDA je zadlužení ČEZu 1,5x (1,5x v 9M24, 1,2x v 2023). To je z našeho pohledu komfortní úroveň. Proti minulému roku lehce vzrostlo zejména vzhledem k akvizici společnosti GasNet.   

Dividenda: Návrh dividendy zveřejní ČEZ nejpozději měsíc před konáním valné hromady (obvykle konce června). Podle stávající dividendové politiky (60-80 % č. zisku) by dividenda mohla dosáhnout až 47 CZK na akcii (dle prezentace ČEZu 35-47 CZK), pokud budeme uvažovat horní hranici výplatního poměru. To odpovídá hrubému výnosu 4,5 %.

Projekce 2025: Pro tento rok cílí ČEZ na EBITDA v rozmezí 125-130 mld. CZK a čistý zisk 25-29 mld. CZK. To je pokles o asi 7 % respektive o 15 % v meziročním srovnání. Důvodem jsou nižší očekávané realizované ceny elektřiny. Ale na druhou stranu bude lepší disponibilita jaderných elektráren (méně odstávek). Připomínáme, že pravidlem posledních let bylo, že očekávání jsou na začátku roku zpravidla konzervativní, během roku obvykle dochází k jejich aktualizaci (zvýšení). Odhad čistého zisku také naznačuje dividendu ze zisku 2025 až 43 CZK (výnos +4 %). Cíle ČEZu jsou nad našimi odhady, kdy čekáme EBITDA 120 mld. CZK a čistý zisk 24,4 mld. CZK, i tržním konsensem (120,5 mld. CZK a 25,2 mld. CZK).

Autor: Bohumil Trampota