Tuzemská spotřebitelská poptávka v závěru loňského roku posilovala

Domácí spotřebitelská poptávka podle nás v závěru loňského roku dále solidně rostla. To by měl potvrdit i listopadový nárůst maloobchodních tržeb o 0,3 % m/m. Data z eurozóny budou také relativně povzbudivá, když ukáží na růst průmyslové produkce v loňském listopadu o 0,6 % m/m. Vliv na to mělo i posílení německého průmyslu. Pokračování oživení evropského průmyslu v dalších měsících je ale vzhledem k slabším signálům z předstihových indikátorů vcelku nejisté. Dnešní data také nabídnou celoroční německý HDP za rok 2025, což nastíní výkon tamní ekonomiky za Q4 25.

Maloobchodní tržby v ČR v závěru roku pokračovaly v růstu

Tuzemská spotřebitelská poptávka v závěru loňského roku pravděpodobně nabrala na síle. Maloobchodní tržby bez prodejů aut podle nás v listopadu vzrostly o 0,3 % m/m (vs +0,4 % v říjnu). To by znamenalo meziroční nárůst tržeb bez prodejů aut o 3,3 % v listopadu a v případě celkových tržeb o 2,8 % y/y. Listopadové zpomalení inflace ve zboží by mohlo podpořit spotřebitelskou poptávku. Zvýšený apetit k útratám domácností v závěru roku indikuje i zlepšená spotřebitelská nálada, která vloni v listopadu dosáhla nejvyšší úrovně od prosince roku 2019, pokračující růst reálných mezd a silná úvěrová poptávka domácností. Robustní růst spotřeby domácností tak pravděpodobně opět podpořil solidní momentum české ekonomiky v závěrečném čtvrtletí loňského roku.

Na základě dat z jednotlivých členských zemí pokrývajících 78,3 % eurozóny očekáváme, že průmyslová produkce v eurozóně meziměsíčně vzrostla o 0,6 % v listopadu. Meziročně byla vyšší o 1,5 %. K meziměsíčně lepšímu výsledku přispěl i nárůst německé produkce o 1,1 % m/m, což by mohla být první známka fiskálního stimulu. Předstihové indikátory sentimentu, vysoké ceny energií a vadnoucí konkurenceschopnost evropských exportérů ale spíše indikují utlumený vývoj v průmyslu. Oživení produkce během loňského podzimu tak pravděpodobně mohlo být jen dočasné. Více poodhalí až další měsíce, a to zejména pak v souvislosti s dopady fiskálního stimulu v Německu. Předběžný odhad německého HDP za celý rok 2025 pravděpodobně ukáže na nepatrný růst o 0,2 %, v letošním roce by ale měl zrychlit právě díky působení fiskální politiky.

Americké výrobní ceny a spotřebitelská poptávka solidně rostly

Americká data výrobních cen překvapila za listopad rychlejším růstem. Problémy se sběrem dat kvůli shutdownu ale vyvolaly otázky ohledně kvality dat, tržní reakce tak byla omezená. Meziroční růst celkového i jádrového PPI v listopadu dosáhl 3 %. V obou případech se jednalo o zrychlení z 2,7 % y/y v říjnu. Kategorie výrobních cen ze služeb relevantní pro výpočet deflátoru PCE vykázaly smíšené signály podobně jako dříve zveřejněná jádrová inflace CPI.

Maloobchodní tržby v USA se v listopadu vrátily k solidnímu růstu. Meziměsíčně byly v nominálním vyjádření vyšší o 0,6 % a bez prodejů aut o 0,5 % (vs +0,2 % v říjnu). V kontrolní skupině růst zpomalil ale zůstal solidní na +0,4 % m/m, což bylo v souladu s tržním konsensem. Data z maloobchodu a výrobních cen ale zásadně nezměnila očekávání ohledně snižování sazeb Fedu v tomto roce. A navzdory rychlejšímu růstu výrobních cen a solidnímu růstu spotřebitelské poptávky v závěru loňského roku dolarové sazby napříč splatnostmi během včerejšího dne dokonce mírně spadly až o 5 bb. Americký dolar tak pokračoval v mírném oslabování vůči euru. Obchodování včera ovlivnila nejistá geopolitická situace i v souvislosti s Íránem, vyčkávání na možné rozhodnutí Nejvyššího soudu v USA ohledně amerických cel a solidní výkop výsledkové sezóny ze strany amerických bank.

Polská centrální banka (NBP) na včerejším zasedání ponechala klíčovou úrokovou sazbu na 4 %, což předem avizovala i předchozí vyjádření centrálních bankéřů. Prostor pro snižování sazeb NBP by se ale měl postupně otevírat od března. Vzhledem k očekávané akci NBP byl dopad na trhy včera vcelku neutrální. Polský zlotý se obchodoval v úzkém pásmu kolem 4,21 PLN/EUR. V úzkém pásmu se obchodovala i česká koruna, která tak setrvala poblíž úrovně 24,22 CZK/EUR. Maďarský forint naproti tomu zprvu citelně posílil, aby zisky v odpoledních hodinách vymazal a vrátil se zpět k 386 HUF/EUR. Vyjádření viceguvernérky Zamrazilové vysílala jestřábí signály a nahrávala stabilitě sazeb v letošním roce. Zmínila potenciál uvolněnější fiskální politiky, perzistentní růst cen služeb včetně imputovaného a tržního nájemného a také pokračující robustní růst české ekonomiky. Výraznější zpomalení inflace ve službách by ale otevíralo dveře pro uvolnění měnové politiky.

Autor: Kevin Tran Nguyen