Inflační tlaky v USA jsou setrvale zvýšené

Data z tohoto týdne zřejmě nahrají americkému dolaru a mohou utvrdit očekávání na peněžním trhu, který zaceňuje zvýšení sazeb amerického Fedu, a to již v září či říjnu. Mírné zlepšení sentimentu v eurozóně, respektive zmírnění obav o růst eurozóny, budou vyvažovat silná inflační čísla z USA, když očekáváme výraznější zrychlení dynamiky PCE oproti tržnímu konsensu. To by navíc navazovalo na překvapivě jestřábí debut K. Warshe na zasedání Fedu v minulém týdnu. Geopolitický mix také může podporovat americký dolar a omezit tak mimo jiné potenciální zisky středoevropských měn.

Korunová aktiva budou zřejmě ve vleku geopolitického sentimentu, případný impuls nabídne ve čtvrtek zveřejněný zápis z posledního zasedání ČNB, jehož výsledek podle nás příliš nenahrával dalšímu zvyšování úrokových sazeb v nejbližších měsících Rozložení sil v bankovní radě ale více poodhalí zveřejněný zápis ze zasedání ČNB.

Příměří na Blízkém východě zlepšuje sentiment

Obchodování na finančních trzích dále ovlivňuje nejistota kolem vyjednávání mezi USA a Íránem. Podle zpráv z Íránu je námořní doprava v Hormuzském průlivu opět omezená, ve vyjednáváních během víkendu ovšem došlo podle všeho k pokroku. To zmírnilo tlak na zprvu rostoucí ceny ropy, která v návaznosti na uzavření memoranda mezi USA a Íránem v minulém týdnu spadla pod úroveň 80 USD/barel. Navzdory deeskalaci blízkovýchodního konfliktu finanční trhy ale stále sázejí na zvyšování úrokových sazeb, a to jak v eurozóně, u nás nebo i v USA. Zvýšená nejistota nahrává americkému dolaru, zatímco středoevropské měny již v závěru minulého týdne synchronně oslabovaly s ohledem na odklad vyjednávání mezi USA a Íránem. Lze očekávat, že vývoj vyjednávání bude dále ovlivňovat jejich kurz. 

Z domácích dat bude zveřejněn konjunkturální průzkum, který podle nás ukáže na zhoršení podnikatelské důvěry, a naopak zlepšení u spotřebitelů. Spotřebitelská nálada tak i v červnu nadále setrvá nad dlouhodobým průměrem, zatímco u podnikatelů prohloubí propad pod něj.

Předběžné odhady PMI v eurozóně pravděpodobně vykáží zlepšení s ohledem na dříve uzavřené příměří mezi USA a Íránem. Dopad blízkovýchodního konfliktu na zvýšené inflační tlaky, respektive náklady, ale přetrvává, zlepšení tak bude omezené. Očekáváme, že se červnový průmyslový PMI v eurozóně nepatrně zlepší na 52,0 b. (vs 51,6 b. v květnu), zatímco PMI ze služeb, který vykázal vyšší citlivost na ropný šok, podle nás naroste na 48,8 b. V obou případech by tak ale zůstaly pod svými dlouhodobými průměry, zejména ve službách. Klíčové bude, jak se uklidnění situace na Blízkém východě v dalších měsících odrazí v jednotlivých komponentech PMI a zdali sentiment ukáže podobný zlom (ve směru zlepšení) jako ceny ropy v reakci na memorandum mezi USA a Íránem. Německý IFO index se podle nás zvýšil v obou jeho složkách a celkově dosáhl 85,5 b. Mělo by se zlepšit i hodnocení současné situace (z 86,1 b. na 86,3 b.), které ale zůstává v zajetí obav ohledně slabého růstu německé ekonomiky, absence strukturálních reforem a pomalého rozjezdu tamního fiskálního stimulu. Fiskální expanze, rozmach stavebnictví a investice spojené s AI by mohly zabránit recesi tamní ekonomiky, nicméně růst zřejmě zůstane slabý. Pro letošní rok odhadujeme růst německé ekonomiky o 0,3 % (po očištění o sezónní a kalendářní efekty).

Meziroční růst deflátoru PCE podle nás zrychlil na 4,3 % y/y v květnu a stejně tak i jeho meziměsíční dynamika (+0,7 %). Zrychlení by měl zaznamenat i jádrový deflátor, a to na 3,5 % y/y (+0,4 % m/m). V tomto případě jsme nad konsensem a obáváme se výraznějšího nárůstu cenových tlaků v USA. To by tak mohlo navázat na jestřábí výstup zasedání Fedu z minulého týdne a utvrdit očekávání finančních trhů ohledně zvyšování úrokových sazeb v letošním roce. Setrvale silné inflační tlaky, inflace, jež se pohybuje konzistentně nad cílem centrální banky, silná ekonomická aktivita a stabilizující se trh práce přispívají k výhledu vyšších dolarových sazeb a silnějšího dolaru. Data a potenciálně zpevňující se očekávání na zvyšování sazeb Fedu nahrávají americkému dolaru, který by mohl posílit pod 1,15 USD/EUR, a to až na 1,12 USD/EUR v ročním horizontu.

Centrální banky udržují jestřábí tón, Hormuz se ale otevírá

Zasedání centrálních bank v minulém týdnu přinesla zvýšení sazeb v ČR, Japonsku či stabilitu sazeb s jestřábím podtónem v USA, Velké Británii, Švédsku nebo Norsku. Česká národní banka dostála své jestřábí rétorice a zvýšila sazby o 25 bb, což finanční trh zaceňoval poté, co v posledních dvou týdnech došlo k obratu v komunikaci centrální banky. Zároveň však guvernér Michl nenaznačil další zvyšování sazeb. Náš základní scénář zatím počítá se stabilitou sazeb, nicméně inflační rizika přetrvávají, což může dále podporovat tržní sázky na utahování měnové politiky. Zasedání jsme komentovali zde: https://bit.ly/CNB_Jun26_CZ. Částečnou úlevu kolem tuzemských inflačních rizik přinesl květnový vývoj výrobních cen, který ukázal na diferencovaný vývoj ve výrobním sektoru. Inflační tlaky sílí v sektorech závislých na ropných produktech a ve stavebnictví, zatímco v ostatních klíčových odvětvích zůstávají spíše umírněné (více zde: https://bit.ly/PPI_May26).

Americký Fed sice ponechal klíčovou úrokovou sazbu v rozmezí 3,50-3,75 %, nový šéf Fedu, Kevin Warsh, ale překvapil jestřábí rétorikou a podpořil tak rostoucí sázky investorů na zvýšení sazeb již v letošním roce. Tlak se zvyšuje i s ohledem na poslední data z USA indikující zvýšené inflační tlaky a silnou ekonomickou aktivitu. To potvrdil růst maloobchodních tržeb v květnu o téměř 1 % m/m a o 0,8 % m/m bez prodejů aut. Růst překonal konsensus a spolu s jestřábím vyzněním zasedání Fedu, kde podle dot-plotu zhruba polovina členů FOMC předpokládá alespoň jedno zvýšení sazeb v letošním roce, podpořil dolar a růst dolarových sazeb až o 17 bb, který se koncentroval na kratších splatnostech. Americký dolar v minulém týdnu vůči euru zpevnil o 1,1 % na 1,147 USD/EUR. Euru v závěru týdne pak pomohla vyjádření P. Lana z ECB, podle nějž se neutrální úroveň depozitní sazby ECB nachází kolem 2,5 %. To by tak umožňovalo ECB dále zvýšit sazby bez restriktivního působení měnové politiky, s čímž počítá i trh.

Podepsání memoranda mezi USA a Íránem a rozhodnutí o otevření Hormuzského průlivu zaplavily finanční trhy optimismem. To se odrazilo v poklesu ceny ropy k 80 USD/barel, snížení rizikové averze i tržních úrokových sazeb. V závěru minulého týdne ovšem byla patrná nejistota kvůli zprávám ohledně odkladu vyjednávání mezi USA a Íránem. Cena ropy Brent přesto zůstává poblíž nejnižší hodnoty od začátku března bezprostředně po zahájení blízkovýchodního konfliktu. To odráží redukci rizikové prémie s ohledem na restart námořní dopravy v Hormuzském průlivu. Uklidnění situace na Blízkém východě ale celkově přispělo k poklesu tržních úrokových sazeb, proti zase působil více jestřábí Fed.

Česká koruna navzdory zvýšení sazeb ČNB v minulém týdnu nakonec mezitýdenně oslabila o zhruba 0,15 %. Korunové sazby i přes páteční nárůst byly v týdenním srovnání nižší až o 18 bb dle splatnosti. To reflektovalo uklidnění situace na Blízkém východě, což snižuje potenciál inflačního šoku. Ke zmírnění sázek na další zvyšování sazeb zřejmě přispěl i výsledek zasedání ČNB, který podle nás nepotvrdil pokračování dalšího utahování měnové politiky.

Autor: Kevin Tran Nguyen