Sazby ČNB zůstávají beze změny, letos by ale klesnout ještě mohly

Úrokové sazby ČNB po dnešním zasedání zůstávají beze změny. Rozhodnutí bankovní rady bylo jednomyslné. Ve prospěch stability sazeb podle bankovní rady působí přetrvávající proinflační rizika, která podle guvernéra Michla v posledních měsících ještě zesílila. K jestřábímu vyznění guvernérovy tiskové konference přispěl také výrok, že sazby mohu na současné úrovni zůstat po delší dobu. My nadále očekáváme, že uvolňování měnové politiky bude ve zbytku letošního roku pokračovat a že repo sazba do konce roku klesne na rovnovážná 3 %. Důvodem je příznivý výhled inflace a námi očekávané zhoršení výkonnosti ekonomiky. Samotné načasování zbylých dvou snížení sazeb je však podle nás spojeno s větší nejistotou a bude záviset na nově zveřejněných datech.

Česká národní banka v souladu s očekáváními na dnešním zasedání ponechala úrokové sazby beze změny. Základní repo sazba tedy zůstává na 3,5 %, pro což hlasovalo všech sedm členů bankovní rady. Jednalo se o krok, který byl finančním trhem plně očekáván a v jeho prospěch hovořil i jednoznačný analytický konsensus včetně naší prognózy. K tomu přispěla také skutečnost, že stabilita úrokových sazeb na červnovém zasedání byla poměrně jasně naznačena nedávnými výroky bankovní rady.

Rizika poslední prognózy ČNB jsou vychýlena v mírně proinflačním směru, což jen podpořilo dosavadní jestřábí charakter komunikace centrální banky. Inflace v květnu dosáhla 2,4 % y/y, zatímco její jádrová složka skončila na 2,8 % y/y. To bylo v obou případech o 0,1 pb více, než centrální banka čekala. Růst cen služeb, který patří k bankovní radou nejčastěji skloňovaným proinflačním rizikům, navíc zrychlil z 4,7 % na 4,9 % y/y. Významně k tomu přispělo výrazné oživení na tuzemském nemovitostním trhu, které se odráží v rychlém růstu cen domů a bytů. Silnější byl rovněž růst ekonomiky, který v Q1 25 činil 0,8 % q/q oproti ČNB predikovaným 0,6 %. Růst mezd naopak nepatrně za prognózou ČNB zaostal (6,7 % vs 6,8 % y/y v Q1 25). Proinflační bilanci rizik prognózy ČNB svými slovy na dnešní tiskové konferenci potvrdil guvernér Michl. Podle něj navíc proinflační rizika zesílila, a to s ohledem na vývoj spotřebitelských cen v posledních měsících.

Měnová politika byla ovšem v Q2 25 přísnější, než prognóza ČNB předpokládala. Podle poslední prognózy ČNB zveřejněné začátkem května měla totiž repo sazba v polovině letošního roku klesnout do blízkosti 3 %. To je úroveň, kterou sekce měnová považuje za politicky neutrální. Kurz koruny je navíc ve srovnání s očekáváními ČNB silnější. Jeho průměr za Q2 25 se bude vůči euru pravděpodobně pohybovat poblíž 24,90, zatímco ČNB ho čekala na 25,10. Přísnější měnové podmínky v tuzemské ekonomice tak vyvažovaly výše zmíněná proinflační rizika.

Ve zbytku letošního roku očekáváme další dvě snížení úrokových sazeb a základní repo sazba by tak na jeho konci měla dosáhnout rovnovážných 3 %. Oproti prognóze ČNB pomalejší snižování sazeb směrem k neutrální úrovni by bylo v souladu s dosud opatrným přístupem bankovní rady. Zatímco naší prognózou poklesu repo sazby na 3 % do konce roku jsme si stále poměrně jisti, načasování zbylých dvou snížení je podle nás nyní spojeno s větší mírou nejistoty. Naše stávající prognóza zahrnuje snížení úrokových sazeb o 25 bb na srpnovém a listopadovém zasedání.

S ohledem na vysokou geopolitickou nejistotu, nejasnou sílu dopadů amerických cel a stále zvýšenou inflaci je možné, že centrální banka bude sazby držet beze změny i v průběhu léta. Guvernér Michl v souladu s tím na tiskové konferenci uvedl, že úrokové sazby mohou na současné úrovni zůstat po delší dobu. Vzhledem k příznivému výhledu inflace, která podle nás na měnověpolitickém horizontu míří ke dvouprocentnímu cíli, a námi očekávaným negativním dopadům amerických cel by však uvolňování měnové politiky mělo podle nás ještě pokračovat. Očekáváme ale, že další vývoj úrokových sazeb bude odvislý od nově zveřejňovaných ekonomických dat. Obecnou nejistotou pak zůstává, jaká úroveň sazeb je podle bankovní rady z měnověpolitického úhlu pohledu neutrální.

Autor: Martin Gürtler