PFNonwovens (Držet, 12m cíl = 924 CZK) - Výsledky hospodaření předčily očekávání

Výsledky textilky PFNonwovens za třetí kvartál nás mile překvapily především na provozní i čisté ziskovosti. Probíhající projekty v Jihoafrické republice a ve Znojmě pokračují dle harmonogramu. Společnost dále snižuje zadlužení. Management potvrdil svůj výhled na letošní EBITDA.

Fakta a události: (1)Objem produkce ve Q3 18 převýšil 27,6 tis. tun. Oproti loňskému roku šlo o 1,0% pokles, což bylo způsobeno menšími výpadky linek. Objem výroby hygienických produktů činil na celkových výnosech 90 %. (2) EBITDA se oproti loňskému třetímu kvartálu zvýšila o více jak čtvrtinu na 338 mil. CZK. My jsme očekávali výraznější dopad rostoucích cen polymerů na konci druhého kvartálu do nárůstu výrobních nákladů. EBITDA marže dosáhla 21,9 %, což bylo o 3,4 pb více než vloni. Loňský údaj byl ale ovlivněn manažerskými transakcemi s warranty a přeceněním opčního programu. Po očištění o tento vliv EBITDA marže ve Q3 18 dosáhla 21,8 % vs. 22,1 % ve Q3 17. Management potvrdil svůj výhled pro celoroční EBITDA v rozmezí 1,22 až 1,38 mld. CZK. (3) Investice do nových výrobních závodů pokračují v souladu s plány, k dalšímu výraznému navýšení produkce by tak mělo dojít v druhé polovině příštího roku. První dodávky z jihoafrické linky lze dle managementu očekávat ke konci Q2 19, ve Q3 19 by měla být spuštěna nová semikomerční linka ve Znojmě. Management odhaduje letošní investice v maximální výši 1,05 mld. CZK. Z této částky bylo již utraceno 542,5 mil CZK, z čehož 459,4 mil. CZK připadlo na rozšíření výroby. Zbytek byly běžné investice. (4) Čistý zisk byl téměř osminásobný ve srovnání s loňským třetím čtvrtletím a dosáhl 158 mil. CZK. Kromě lepší provozní výkonnosti se na výsledku podepsaly i kurzové změny, kde převažujícím vlivem bylo posílení koruny vůči euru v průběhu třetího čtvrtletí, což se pozitivně projevilo na přecenění závazků z dluhopisů denominovaných v EUR. (5) Čistý dluh ke konci září dosáhl 4,8 mld. CZK, což bylo o tři procenta méně než vloni. V relaci k EBITDA se poměr snížil na 3,57násobek z 3,72násobku v polovině roku 2018.

Potenciální dopad na naše odhady a doporučení:Naše celoroční odhady ukazují, že by textilka měla naplnit svůj výhled pro EBITDA. Ceny polymerů jsou od svého růstu v polovině roku stabilní. Pokud nedojde k nějakému mimořádnému výpadku výroby, mohla by se EBITDA za celý rok pohybovat v horní polovině vymezeného intervalu. Naše doporučení Držet i cílovou cenu na úrovni 924 CZK za akcii ponecháváme v platnosti.

Rizika: Za největší aktuální riziko považujeme nestabilitu cen polymerů, mimořádné odstávky linek, popř. neočekávané události, které by vedly k pozastavení projektů v Jihoafrické republice či ve Znojmě.

Očekávané události: Výsledky za celý rok by mohly být známy v březnu 2019.

Autor: Miroslav Frayer