Česká národní banka zůstane ve vyčkávacím módu

Klíčovou událostí pro korunový trh dnes bude zasedání České národní banky. Očekávání jsou však jasně daná, a to ve směru pokračující stability sazeb s přetrvávajícím jestřábím charakterem komunikace. ČNB tak bude pokračovat ve vyčkávacím módu a postupně dále vyhodnocovat nově příchozí data. Ta by však podle nás ještě ve zbytku letošního roku mohla otevřít prostor pro další uvolnění měnové politiky. Dnešní den také nabídne německá data průmyslové výroby a zahraničního obchodu za červen. Ta by mohla více poodhalit míru odeznívání efektu předzásobování z USA. Od dnešního dne jsou v platnosti zvýšené americké celní sazby.

Tuzemská spotřebitelská poptávka v červnu dále rostla.

Dnešní zasedání ČNB podle nás nepřinese změnu nastavení úrokových sazeb a guvernér Michl zřejmě opět naladí jestřábí tón. Cokoliv jiného by bylo pro finanční trhy překvapením a zřejmě vedlo k odevzdání části nedávných korunových zisků. ČNB podle nás setrvá ve vyčkávacím módu s ohledem na zvýšenou inflaci a globální nejistotu, a to včetně nejistot kolem dopadů amerických cel na domácí ekonomiku. Přesto ale čekáme, že se prostor pro uvolnění měnové politiky ve zbytku letošního roku naskytne v souvislosti se zpomalením domácí ekonomiky vlivem negativních dopadů cel. V tomto směru pomůže i postupný pokles inflace k 2% inflačnímu cíli do konce roku a celkově její příznivý výhled. Měnové podmínky jsou navíc oproti poslední květnové prognóze ČNB více restriktivní. Na tom se podílí také silnější koruna, než s kterou počítala prognóza ČNB. Očekáváme, že ke snížení dvoutýdenní repo sazby dojde na letošním listopadovém zasedání a poté v únoru příštího roku. Ta by tak měla zakončit tento měnověpolitický cyklus na 3 %. ČNB bude mít na dnešním zasedání k dispozici novou prognózu, rétorika ale zřejmě zůstane nezměněná a nadále opatrná s důrazem na proinflační rizika. Klíčové bude pro ČNB postupné vyhodnocování příchozích dat z ekonomiky. Více k našemu výhledu pro měnovou politiku v nových Ekonomických výhledech zde: https://bit.ly/CEO_3Q25_CZ. 

Z domácích dat by maloobchodní tržby za červen měly potvrdit pokračující oživování spotřebitelské poptávky. Meziměsíčně podle nás tržby bez prodejů aut vzrostly o 0,5 %. Spotřeba domácností zřejmě byla hlavním motorem růstu domácí ekonomiky v Q2 o 0,2 %. Ta by i nadále měla podporovat tuzemskou ekonomiku a zčásti kompenzovat nižší zahraniční poptávku vlivem amerických cel. To indikuje i zvýšená spotřebitelská důvěra či stále silná úvěrová poptávka domácností.

Domácí data silnou korunu před zasedáním ČNB neovlivnila.

Měsíční indikátory z tuzemské reálné ekonomiky ukázaly na pokračující meziměsíční pokles průmyslové výroby v červnu a proti tomu opět rychlý růst stavební produkce. Pokles průmyslové výroby šel výhradně na vrub energetice, zatímco zpracovatelská výroba víceméně stagnovala. Výrobní čísla tak zatím indikují spíše omezené dopady odeznívání efektu předzásobení. Pokles průmyslových zakázek v květnu a červnu ale vysílá varovný signál. Stavební výroba v červnu meziměsíčně posílila zejména díky inženýrskému stavitelství. Stavebnictví letos celkově čerpá z oživení poptávky po rezidenčních nemovitostech a vyšších vládních investic. Více jsme psali zde: https://bit.ly/IndJun25CZ. 

Data z eurozóny byla vesměs smíšená. Překvapivý pokles průmyslových objednávek v Německu (-1,0 % m/m vs oček. +1,1 %) později kompenzovala lepší data maloobchodních tržeb v eurozóně, která ukázala na meziměsíční nárůst o 0,3 % m/m. Meziročně byly tržby vyšší o 3,1 %, což překonalo tržní konsensus ve výši 2,6 %. Vývoj německých průmyslových objednávek je v posledních měsících rozkolísaný, nicméně v Q2 25 se v reálném vyjádření zvýšily o výrazných 3,1 % q/q. Dopad cel se tak zřejmě ještě plně nepodepsal na německém průmyslu. Růst maloobchodních tržeb v eurozóně potvrzuje, že spotřebitelská poptávka dále posiluje a podporuje tamní ekonomiku.

Na pozadí smíšených dat z eurozóny a další celní hrozby od D. Trumpa (na čipy a farmacii) euro včera pokračovalo v posilování a vůči dolaru si připsalo 0,7 %. Tržní úrokové sazby měly tendenci nepatrně růst. V USA se upevňovala očekávání na uvolňování měnové politiky amerického Fedu do konce roku. Současně trh zaceňuje pokles o zhruba 60 bb. Česká koruna před dnešním zasedáním ČNB i přes varovný signál z průmyslových dat mírně posílila k úrovni 24,57 CZK/EUR.

Autor: Kevin Tran Nguyen