ECB ponechá úrokové sazby po delší období beze změny

Evropská centrální banka ve čtvrtek podle našeho odhadu ponechá úrokové sazby beze změny. Inflace se nyní nachází mírně pod dvouprocentním cílem ECB, což se centrální bance podařilo již v minulých měsících dobře odkomunikovat. Jádrová složka inflace je ale stále nad cílem, kde zřejmě zůstane i v letošním a příštím roce. Silný mzdový růst společně s vyhlídkami na robustní investice do AI technologií by navíc riziko výrazně nižší inflace měl tlumit. Zároveň inflační očekávání zůstávají dobře ukotvená, takže se domníváme, že ECB nyní nemá důvod s úrokovými sazbami hýbat. Ve střednědobém horizontu budou ale podle našeho názoru inflační tlaky sílit, a to v důsledku uvolněnější fiskální politiky, nedostatku pracovní síly a opadávání nejistoty spojené s celními válkami. Z těchto důvodů očekáváme v závěru letošního roku první zvýšení úrokových sazeb, přičemž další takovýto krok by měl následovat v polovině roku 2027.              

Data přicházející z eurozóny potvrdila její relativně dobrou kondici. Důvěra ve zpracovatelském průmyslu se v lednu zlepšila (49,5 bodu), zatímco průmyslová výroba díky německému fiskálnímu balíčku v Q4 zřejmě solidně rostla. Dobře se dařilo i segmentu služeb. V útlumu však zatím stále zůstává spotřebitelská důvěra a s tím spojené výdaje spotřebitelů. I tak ale HDP za Q4 překonal naše i tržní očekávání (0,3 % q/q vs. 0,2 % q/q).

Inflace v prosinci zpomalila na 1,9 % a podle našeho odhadu v lednu dále zvolní na 1,8 %. Její jádrová složka se však bude držet na 2,3 % y/y. V průběhu letošního roku očekáváme inflaci v průměru na 1,7 %, přičemž na cíl se nedostane dříve než koncem roku 2027. Centrální banka však již delší dobu signalizuje, že inflace bude nějakou dobu cíl podstřelovat. Důraz klade na její jádrovou složku, která vzhledem k vysoké inflaci ve službách zůstane zřejmě i v následujících letech bezpečně ukotvena poblíž 2% cíle. Snížení sazeb by v tuto chvíli představovalo riziko růstu této složky, která je i tak nad cílem. ECB bude i nadále monitorovat tempo mzdového růstu, které ve třetím kvartále dosáhlo vysokých 4 % oproti očekávanému zpomalení na 2,8 %. To by mělo tlumit obavy z dalšího zpomalení inflace, které hrozí v důsledku silného kurzu eura vůči americkému dolaru. Oproti našim předpokladům jsou nyní výše i ceny ropy.

Celkově tak předpokládáme, že na čtvrtečním zasedání ponechá Evropská centrální banka úrokové sazby beze změny (depozitní sazba na 2 %), stejně tak i po většinu letošního roku. Trh zaceňuje v jeho průběhu mírné riziko snížení úrokových sazeb.

Ve střednědobém horizontu předpokládáme, že nepříznivý demografický vývoj bude vytvářet tlak na mzdový růst, což se společně s oživením spotřebitelské poptávky odrazí v akceleraci inflace. Vliv sehraje i výrazný fiskální impulz v Německu a uvolněnější fiskální politika v rámci celé eurozóny. Centrální banka tak podle našeho odhadu na konci letošního roku začne úrokové sazby opět zvyšovat. Celkově očekáváme dvojí utažení měnových podmínek o 25 bb (v závěru letošního roku a v první polovině roku 2027), čímž by se depozitní sazba měla dostat na úroveň 2,50 %, kde setrvá.

Na přetřes se bude stále více dostávat i optimální výše bilanční sumy ECB. Zde zatím významnější změny nečekáme. Redukce bilanční sumy bude zřejmě umírněným tempem pokračovat. Likviditní podmínky v bankovním sektoru jsou stále dobré, takže spuštění strukturálních dlouhodobých refinančních operací (SLTRO) očekáváme až v roce 2027.

Autor: Jana Steckerová