ČNB nepřekvapila a úrokové sazby se tak po dnešním zasedání nemění

Úrokové sazby ČNB po dnešním zasedání zůstávají beze změny. Základní repo sazba tak nadále činí 3,5 %. Pokračující stabilita úrokových sazeb byla široce očekáváná jak analytiky, tak i finančním trhem. Přispěly k tomu i nedávné komentáře členů bankovní rady.

Důvody, které centrální banku vedou k vyčkávací strategii, jsou pravděpodobně stále zvýšená inflace a nejistota kolem dopadů amerických cel na ekonomiku. Bankovní rada ve své komunikaci navíc nadále zdůrazňuje především proinflační rizika, která se týkají zejména rychlého růstu cen služeb a nemovitostí, stejně tak i rizika spojená s vývojem fiskální politiky.

Oproti poslední v květnu zveřejněné prognóze ČNB jsou nyní měnověpolitické sazby vyšší. Ta totiž očekávala, že kolem poloviny letošního roku dojde ke snížení repo sazby na 3 %, která sekce měnová považuje za politicky neutrální úroveň. Bilance rizik květnové prognózy ČNB přitom zásadním způsobem vychýlena není. K přísnějším měnovým podmínkám přispívá i kurz české koruny, který byl ve druhém letošním čtvrtletí vůči euru o necelé procento silnější, než ČNB čekala.

Myslíme si, že centrální banka po nějakou dobu setrvá ve vyčkávacím módu a bude vyhodnocovat data přicházející z ekonomiky. Další snížení úrokových sazeb o 25 bb tedy očekáváme až na listopadovém a poté na únorovém zasedání. Začátkem příštího roku by tudíž repo sazba měla podle naší prognózy klesnout na konečná 3 %.

Pokles repo sazby na politicky neutrální úroveň by měl být podporován příznivým výhledem inflace. Ta by podle naší prognózy měla na horizontu měnové politiky, který se aktuálně týká zhruba druhé poloviny příštího roku, dosahovat dvouprocentního cíle centrální banky. Ustálení inflace poblíž cíle spolu s oslabením ekonomiky vlivem amerických cel, k čemuž podle nás v obou případech dojde ve druhé polovině letošního roku, by pak měly bankovní radu přimět k obnovení snižování úrokových sazeb na listopadovém zasedání.

Další vývoj úrokových sazeb bude podle nás záviset na nově zveřejněných datech. Pokud by ekonomika zůstala odolná vůči působení amerických cel a inflace setrvala na vyšší úrovni, například kvůli stále rychlému růstu cen nemovitostí, úrokové sazby by do konce roku mohly zůstat beze změny. Rizika naší prognózy jsou tak pro nebližší měsíce spíše vychýlena ve směru vyšších sazeb ČNB. Pro příští rok však na druhou stranu nemůžeme vyloučit nutnost snížení repo sazby pod 3 %, pokud by se naplňovaly pesimistické scénáře silného hospodářského útlumu kvůli americkým clům.

Autor: Martin Gürtler