ČNB podrobněji představí novou prognózu

V zámoří se dnes původně plánovaných lednových statistik z trhu práce (NFP) nedočkáme. Jejich publikace totiž byla kvůli částečnému shutdownu odložena na příští středu (11. 2.). Průmyslová produkce u nás i v Německu sice podle nás v prosinci ukáže určitou korekci předchozích výrazných meziměsíčních nárůstů, i tak ale průmysl pravděpodobně nezanedbatelně přispěl k růstu obou ekonomik v loňském závěrečném čtvrtletí. ČNB na včerejší zasedání naváže setkáním s analytiky.

Průmysl v Q4 25 oživil u nás i v Německu

Odráží se německý průmysl ode dna? Očekáváme, že německá průmyslová produkce (včetně stavebnictví) se v prosinci meziměsíčně snížila o 0,4 % po dvou měsících překvapivých růstů spojených pravděpodobně s německým fiskálním stimulem, což významně přispělo k mezičtvrtletnímu růstu německého HDP ve 4. čtvrtletí o 0,3 %. Poměr objednávek k zásobám se v lednu dále zlepšil, což také naznačuje, že se výhled pro výrobní sektor postupně obrací. Nadále však přetrvávají negativní faktory v podobě amerických cel a konkurence z Číny.

Slibné signály vysílá v poslední době také český průmysl. V listopadu produkce vzrostla o 2,3 % m/m a dosáhla tak nejvyšší úrovně od května 2019. V prosinci očekáváme částečnou korekci, když odhadujeme meziměsíční pokles průmyslové produkce o 1 %. Meziročně by to však i přesto znamenalo nárůst o 3,2 % (WDA) a o 5,9 % (NSA). Mezi pozitivní faktory podporující domácí průmysl patří vysoká odolnost automobilového sektoru a sílící obranný průmysl. Vývoz vojenského materiálu se v první polovině roku 2025 meziročně nominálně zvýšil o 23 %, zatímco v roce 2024 se meziročně zvýšil o 78 % a dosáhl 1,2 % HDP. Produkci mohou letos obecně podporovat rovněž nižší ceny energií a oživení zahraniční poptávky. Podobně svižné momentum jako v závěru loňska ale bude obtížné udržet, jak naznačily i poslední předstihové indikátory (PMI, konjunkturální průzkum mezi podniky).

ČNB ani ECB sazby podle očekávání nezměnily

Inflace v tuzemsku v lednu klesla na 1,6 % y/y. To bylo v souladu s naší prognózou i tržním konsensem. Za poklesem inflace pod dvouprocentní cíl centrální banky stály hlavně levnější energie. Převedení plateb na obnovitelné zdroje energie z domácností na stát podle našeho odhadu přispělo ke snížení meziroční inflace o 0,3 pb. Růst cen služeb a jádrová inflace jsou ovšem stále vysoko. Inflace ve službách zůstala podle předběžného odhadu oproti prosinci beze změny, když v lednu dosáhla 4,7 % y/y. Meziměsíční nárůst cen služeb v průměru o 1 % pak byl stejně silný jako v lednu 2025, a tak ani v tomto ohledu nedošlo ke zvolnění. Více zde: https://bit.ly/CPI_Jan26_flash.

Domácí spotřebitelská poptávka i přes slabší prosinec v závěru loňského roku posílila. Reálné maloobchodní tržby bez aut v prosinci meziměsíčně klesly o 0,1 % a díky vyšší prodejům v motoristickém segmentu celkové tržby meziměsíčně jen stagnovaly. Výsledek za celé loňské závěrečné čtvrtletí ale naznačuje, že spotřebitelská poptávka citelně posílila, když maloobchodní tržby zaznamenaly mezičtvrtletní nárůst o 0,5 % a v případě bez aut ještě rychlejší ve výši 0,8 % poté, co v třetím loňském čtvrtletí narostly o 0,3 %, respektive nepatrně klesly o 0,1 %.  Více zde: https://bit.ly/4bDlD4G.

ECB sazby podle očekávání nezměnila. Posun nenastal ani v komunikaci, když nastavení měnové politiky centrální banka nadále podmiňuje novými daty. My stále očekáváme, že dalším krokem ECB bude zvýšení sazeb, ke kterému by mohla sáhnout v Q4 26. Více píšeme v Ekonomických výhledech: https://bit.ly/CEO_1Q26_CZ.

Znatelné posílení má za sebou česká koruna, kterou podpořila redukce tržních sázek na míru uvolnění měnové politiky ČNB v letošním roce. Kratší konec křivky korunových tržních úrokových sazeb včera vzrostl o necelých 10 bb. Zpevňovat koruna začala už dopoledne po zveřejnění výše zmíněné lednové inflace, v rámci které zůstala zvýšená dynamika cen služeb. Zasedání ČNB pak přineslo jednomyslné ponechání repo sazby beze změny a holubičí vyznění neměla ani tisková konference guvernéra Michla. Nová prognóza sekce měnové navíc indikuje koncem letošního roku potřebu úrokové sazby ze současných úrovní zvýšit. Základním scénářem naší prognózy vzhledem k nadále zvýšené jádrové inflaci a uvolnění fiskální politiky zůstává ponechání repo sazby na 3,5 % po celý letošní rok. Riziko je však stále vychýleno směrem k mírnému snížení sazeb. Celkově včera koruna proti euru posílila o 0,6 % na 24,24 CZK/EUR. Více k zasedání ČNB píšeme zde: https://bit.ly/CNB_Feb26_CZ.

Data z trhu práce v USA zklamala, důležitější ale bude NFP report v příštím týdnu. Týdenní počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti se vyhoupl na 231 tis. oproti očekávaným 212 tis. Nárůst však mohl souviset i s tím, že Spojené státy zasáhlo v období, které statistika pokrývá, nepříznivé počasí (sněhové bouře). Za odhady zaostala i prosincová statistika počtu volných pracovních míst JOLTS (6542 tis., oček. 7250 tis.). Míra náboru (hiring rate) však současně narostla z 3,2 % na 3,3 %. Celkově tak podle nás nelze ze zveřejněných dat vyvozovat silné závěry o rychlejším ochlazování zámořského trhu práce. Více by mohl napovědět lednový NFP report, který bude zveřejněn příští středu. Kurz eura k dolaru včera zhruba stagnoval poblíž 1,180 USD/EUR.

Autor: Jaromír Gec