Po zasedáních Fedu a ECB v předchozích dvou týdnech je tentokrát na tahu ČNB. Změnu sazeb ale ani zde neočekáváme. Tuzemští centrální bankéři pravděpodobně budou i nadále klást důraz na proinflační faktory, což by měla ve větší míře než v květnu zohledňovat také nová prognóza ČNB. Meziroční inflace sice zůstává v horní polovině tolerančního pásma inflačního cíle, svůj vrchol má však pravděpodobně za sebou. V červenci očekáváme její snížení z červnových 2,9 % y/y na 2,7 % y/y. Data z reálné ekonomiky zatím dostatečně nezachycují negativní dopady cel a odeznívání amerického předzásobování. Na podzim by se ale podle naší prognózy již měly v odolnosti domácí ekonomiky objevovat trhliny. Celkově se proto stále domníváme, že další snížení měnověpolitických sazeb ještě do konce letošního roku zůstává ve hře.

Po zasedáních Fedu a ECB v předchozích dvou týdnech je tentokrát na tahu ČNB. Změnu sazeb ale ani zde neočekáváme. Tuzemští centrální bankéři pravděpodobně budou i nadále klást důraz na proinflační faktory, což by měla ve větší míře než v květnu zohledňovat také nová prognóza ČNB. Meziroční inflace sice zůstává v horní polovině tolerančního pásma inflačního cíle, svůj vrchol má však pravděpodobně za sebou. V červenci očekáváme její snížení z červnových 2,9 % y/y na 2,7 % y/y. Data z reálné ekonomiky zatím dostatečně nezachycují negativní dopady cel a odeznívání amerického předzásobování. Na podzim by se ale podle naší prognózy již měly v odolnosti domácí ekonomiky objevovat trhliny. Celkově se proto stále domníváme, že další snížení měnověpolitických sazeb ještě do konce letošního roku zůstává ve hře.

Po vzoru ECB a Fedu nechá sazby beze změny tentokrát i ČNB

Z tuzemské ekonomiky tento týden obdržíme klíčové měsíční indikátory. V úterý je na programu zveřejnění předběžné červencové inflace a v pátek potom její finální čtení. Celková i jádrová meziroční inflace má podle naší prognózy svůj letošní vrchol již za sebou. V případě té celkové v červenci očekáváme její pokles z 2,9 % y/y na 2,7 % y/y. Přispět by k tomu měla srovnávací základna, a to jak v případě cen potravin, tak i jádrové inflace, která podle nás zpomalila z rovných 3 % y/y v červnu na 2,8 % y/y v červenci. Průmyslová výroba v červnu pravděpodobně poklesla s přispěním odeznívání předzásobení v USA meziměsíčně o 1 %. Působení tohoto efektu naznačil již zveřejněný předběžný odhad HDP za druhé čtvrtletí (podrobněji dále). Ten současně ukázal, že spotřebitelská poptávka byla z výdajového pohledu hlavním tahounem mezičtvrtletního růstu HDP. To by podle nás měly potvrdit červnové maloobchodní tržby bez aut, které podle našeho odhadu vzrostly o 0,5 % m/m a 5,3 % y/y (WDA).

Ve čtvrtek zasedne k jednacímu stolu ČNB. Podle nás i jednomyslného tržního konsenzu se tentokrát nastavení měnové politiky měnit nebude. Cokoliv jiného než ponechání sazeb na současné úrovni s tradičně jestřábími komentáři guvernéra Michla by bylo pro finanční trhy zklamáním a mohlo by vyvolat tlak na korekci nedávných korunových zisků. My se nadále domníváme, že dopady nárůstu celních bariér, odeznění efektu předzásobení v USA a doběhu přísných měnových podmínek se postupně začnou odrážet v ochlazení domácí ekonomiky i (jádrových) cenových tlaků. V základním scénáři naší prognózy proto čekáme po pauze v srpnu a září na listopadovém zasedání opětovné snížení repo sazby o 25 bb a poslední „cut“ současného cyklu na neutrální 3 % v únoru příštího roku. Rizika v případě přetrvávající odolnosti domácí ekonomiky vůči celnímu šoku vnímáme krátkodobě jako vychýlená ve směru vyšších sazeb oproti naší prognóze. Více v nových Ekonomických výhledech: https://bit.ly/CEO_3Q25_CZ.

Globální datový kalendář tento týden mnoho statistik, které mají potenciál výrazně rozhýbat trhy, nenabídne. Americká obchodní bilance za červen by již velkou pozornost vzbudit neměla, protože složka zboží, která byla důvodem letošní vysoké volatility, již byla zveřejněna. Určitou pozornost by mohl přilákat červencový ISM index ze služeb v USA, který může napovědět, jaký je na začátku třetího čtvrtletí stav zámořské spotřebitelské poptávky po tom, co v první polovině roku její dynamika oslabila.

Dolar v pátek částečně smazal svoje předchozí posílení

Až do pátku trávil většinu minulého týdne americký dolar v posilovně. Proti euru od pondělního otevření na 1,175 USD/EUR do čtvrtka zpevnil na 1,140 USD/EUR. Pomohl mu k tomu překmit dynamiky zámořského HDP ve druhém čtvrtletí do výrazně kladných čísel (3 % q/q anualizovaně vs oček. 2,6 %). Jestřábí vyznění pak mělo i středeční zasedání Fedu, na kterém ke změně sazeb sice podle očekávání popáté v řadě nedošlo, J. Powell však navzdory politickým tlakům neslevil ze své opatrné rétoriky. Proinflační tržní narativ ve čtvrtek přiživila i červnová data jádrového deflátoru soukromé spotřeby (preferovaný ukazatel cenových tlaků podle Fedu), který se v červnu zvýšil o 0,3 % m/m (anualizovaně o 3,1 %), což byla jeho nejvyšší dynamika za poslední čtyři měsíce. Velkým zklamáním byl nicméně páteční NFP report. Počet nově vytvořených pracovních míst v nezemědělském sektoru v červenci dosáhl 73 tis. (oček. 104 tis.), přičemž současně došlo k masivní sestupné revizi předchozích dvou měsíců o celkem 258 tis. pracovních míst. Dolarový peněžní trh minulý týden nejprve po zasedání Fedu redukoval šanci na snížení úrokových sazeb americké centrální banky na jejím zářijovém zasedání na cca 40 %, aby po pátečních datech tato pravděpodobnost vyskočila na více než 80 %. Americký dolar v pátek v reakci na to oslabil k 1,159 USD/EUR. I tak byl ale mezitýdenně silnější o zhruba 1,3 %.

Data HDP za Q2 25 významně ovlivnil efekt předzásobení. Americké firmy a spotřebitelé, kteří se snažili nakoupit ještě před platností nových zvýšených cel v prvním čtvrtletí, výrazně zvyšovali (čistý) vývoz z Evropy (při současném růstu dovozu do Spojených států). Výrazné zpomalení mezičtvrtletního růstu ekonomické aktivity tak zaznamenala eurozóna, kde se HDP v Q2 25 zvýšil o nepatrných 0,1 %. V USA naopak HDP po mírném poklesu v Q1 25 vzrostl v Q2 25 o 0,7 % q/q (3 % anualizovaně). Český HDP ve druhém čtvrtletí podle prvního odhadu ČSÚ vzrostl o 0,2 % mezičtvrtletně. Oproti prvnímu čtvrtletí, kdy se zvýšil o 0,7 %, tedy jeho dynamika výrazně poklesla. Struktura zatím nebyla zveřejněna, z komentáře ČSÚ nicméně vyplývá, že kladně k mezičtvrtletnímu růstu přispěla spotřeba domácností, zatímco příspěvek čistého vývozu byl záporný. I zde tedy pravděpodobně hlavním viníkem zpomalení růstu bylo částečné odeznění efektu předzásobení. Celkově očekáváme, že letošní celoroční růst české ekonomiky by se mohl pohybovat poblíž 2 % a v příštím roce zpomalit do blízkosti 1 %. Celý komentář ke zveřejněným datům je dostupný zde: https://bit.ly/GDP_2Q25_flash. Náš výhled pro českou ekonomiku podrobně popisujeme v nových Ekonomických výhledech: https://bit.ly/CEO_3Q25_CZ.

Koruna s podporou jestřábích vyjádření z ČNB minulý týden odolávala tlaku globálně silnějšího dolaru. Po úterním rozhovoru viceguvernérky E. Zamrazilové, ve kterém uvedla, že „snižování úrokových sazeb je téměř jistě u konce“ se ve středu pro Reuters vyjádřil člen bankovní rady J. Seidler. Podle něj je prostor pro další snižování úrokových sazeb omezený. Zároveň uvedl, že je pravděpodobné, že měnová politika zůstane po určitou dobu stabilní, a to zejména kvůli přetrvávajícímu růstu cen služeb. Zatímco koruna v mezitýdenním srovnání zhruba stagnovala poblíž 24,58 CZK/EUR, maďarský forint i polský zlotý proti euru ztratily v minulém týdnu 0,4-0,6 %.

Fed podle očekávání nechal úrokové sazby beze změny. Nicméně slabá páteční data z trhu práce naznačují, že by ke snížení mohlo v dalších měsících dojít. Dění na akciových trzích i tento týden ovlivňoval celní příběh. Výsledková sezóna je v plném proudu. Velké technologické firmy většinou oznámily lepší výsledky.  

Výsledky na domácím trhu oznámily banky Erste Group a Komerční banka.

Pražská burza

Index PX první tři dny v týdnu pěkně rostl a ve středu dosáhl svého nového maxima na 2 247,77 b. Ve čtvrtek a pátek došlo ke korekci. Páteční závěr obchodování byl ovlivněn slabými makrodaty z USA, respektive slabým zahájením obchodování. Zisky ze začátku týdne to ale nepřevážilo. Index PX si tento týden připsal +0,26 % (2 215,47 b.) a posiluje pátý týden v řadě.

Fed podle očekávání nechal úrokové sazby beze změny. Nicméně slabá páteční data z trhu práce naznačují, že by ke snížení mohlo v dalších měsících dojít. Dění na akciových trzích i tento týden ovlivňoval celní příběh. Výsledková sezóna je v plném proudu. Velké technologické firmy většinou oznámily lepší výsledky.  

Výsledky na domácím trhu oznámily banky Erste Group a Komerční banka.

Pražská burza

Index PX první tři dny v týdnu pěkně rostl a ve středu dosáhl svého nového maxima na 2 247,77 b. Ve čtvrtek a pátek došlo ke korekci. Páteční závěr obchodování byl ovlivněn slabými makrodaty z USA, respektive slabým zahájením obchodování. Zisky ze začátku týdne to ale nepřevážilo. Index PX si tento týden připsal +0,26 % (2 215,47 b.) a posiluje pátý týden v řadě.

Výborný výkon předvedly zejména společnosti z finančního sektoru. Erste Group reportovala výsledky za druhý kvartál (níže), které podstatně překonaly konsensus trhu. Erste roste osm dnů v kuse. Dokonce překonala i hranici 2 tis. bodů. Za tento týden se hodnota akcie Erste zvýšila o +1,17 % (1 939,50 CZK). Moneta bez podstatnějších zpráv si tento týden polepšila o +2,05 % t/t (149,20 CZK), když první čtyři dny rostla. Může to být stále pozitivní reakce na silné výsledky a zvýšení projekce, které reportovala minulý týden. Korekce přišla až v závěru týdne. Jedná se o pátý neklesající týden v řadě. Pojišťovna VIG tento týden přidala +1,64 % t/t (1 118 CZK). Velmi úspěšný týden s růstem přes +2 % zaznamenala taky Škoda Doosan (+2,35 % t/t, 348 CZK). Philip Morris ČR tento týden přidal +0,92 % t/t (17 480 CZK).

Komerční banka ve čtvrtek oznámila výsledky za druhé čtvrtletí (níže) a tento týden ztratila 1,95 % t/t (1 005 CZK). Kofola beze zpráv korigovala vysoký růst předchozího týdne (+4,12 % t/t) a tento týden odepsala 2,82 % t/t (516 CZK). ČEZ po čtyřech neklesajících týdnech tentokrát lehce oslabil (-0,40 % t/t, 1 241 CZK). V pátek začala výplata dividendy za rok 2024 ve výši 47 CZK (hrubá). Druhým týdnem po sobě klesl Colt CZ (-1,36 % t/t, 723 CZK).

USA

Index S&P500 ještě v pondělí skončil na zelené nule a stanovil tak novou rekordní úroveň. Jeho hodnota se v denním obchodování dostala i přes 6 400 b. Pak už jen klesal. Od pondělí do čtvrtka odepsal 0,77 %. Dnes začal obchodování níže o 1,6 % v reakci na velmi slabá data nejen z trhu práce. Za celý týden by ztráta mohla být kolem 2,2 %.  

Evropa

Evropský index STOXX Europe 600 kromě lehkého růstu v úterý ostatní dny v týdnu klesal. Dnes v závěru obchodování klesá ovlivněn slabým otevřením US trhů. Krátce před koncem obchodování slabší o 1,8 %. Za celý týden zaznamená ztrátu kolem 2,5 %.    

Podstatné korporátní zprávy

Erste Group oznámila výsledky za 2Q25. Meziročně vzrostly o +9 % a o +13 % překonaly tržní očekávání. Erste navíc zvýšila celoroční projekce. Motorem růstu byl zejména čistý úrokový výnos, který meziročně přidal +4 %.

Výsledky za druhé čtvrtletí oznámila taky Komerční banka. Čistý zisk je meziročně o +29,2 % vyšší a +13,1 % nad konsensem. Pod tržním odhadem byly ale všechny výnosové položky. Hlavním rozdílem proti konsensu bylo rozpouštění opravných položek, zatímco trh čekal jejich tvorbu. Celoroční projekce růstu výnosů byla snížena.  

Očekávané události

Ve čtvrtek 7. srpna oznámí kvartální čísla ČEZ. Odhadujeme růst tržeb i zisku EBITDA. Pozitivní je konsolidace společnosti GasNet. Čistý zisk klesne v meziročním srovnání, a to kvůli vyšším odpisům. Naše odhady si přečtete zde: https://bit.ly/CEZ_e2Q25.