Není příliš překvapivé, že Německo v rámci Evropy může z obchodních válek vzejít jako jeden z největších poražených vzhledem k průmyslovému založení a s tím souvisejícím silným navázáním na mezinárodní obchod, včetně přímé expozice vůči USA. Podobná logika ovšem napovídá, že středoevropské ekonomiky se rovněž řadí mezi ty nejzranitelnější. Zjednodušeně řečeno, to, co udává, jak moc daná ekonomika doplatí na cla, je míra průmyslové orientace, vazba na obchod, expozice vůči USA či zprostředkovaně právě vůči Německu. Roli hraje i produktové portfolio, když automobily, včetně součástek, hliník či ocel jsou zasaženy vyššími cly, naopak farmaceutické produkty, které jsou dominantním vývozem EU do USA, jsou prozatím osvobozeny, byť to nemusí trvat dlouho. Zmíněné faktory staví právě Slovensko, Česko nebo Maďarsko do centra pozornosti, zatímco Polsko je více izolované díky větší roli služeb a menšímu napojení na USA.

Není příliš překvapivé, že Německo v rámci Evropy může z obchodních válek vzejít jako jeden z největších poražených vzhledem k průmyslovému založení a s tím souvisejícím silným navázáním na mezinárodní obchod, včetně přímé expozice vůči USA. Podobná logika ovšem napovídá, že středoevropské ekonomiky se rovněž řadí mezi ty nejzranitelnější. Zjednodušeně řečeno, to, co udává, jak moc daná ekonomika doplatí na cla, je míra průmyslové orientace, vazba na obchod, expozice vůči USA či zprostředkovaně právě vůči Německu. Roli hraje i produktové portfolio, když automobily, včetně součástek, hliník či ocel jsou zasaženy vyššími cly, naopak farmaceutické produkty, které jsou dominantním vývozem EU do USA, jsou prozatím osvobozeny, byť to nemusí trvat dlouho. Zmíněné faktory staví právě Slovensko, Česko nebo Maďarsko do centra pozornosti, zatímco Polsko je více izolované díky větší roli služeb a menšímu napojení na USA.

V našem základním scénáři počítáme s tím, že česká ekonomika kvůli obchodním válkám a nejistotě ve druhé polovině roku mírně poklesne. A podobný osud zřejmě číhá i na tu slovenskou. Ve hře jsou ale i dominantně domácí faktory. Vedle fiskální konsolidace, která vytáhla inflaci na začátku roku nad 4 %, je externí šok v podobě obchodních válek dalším zásadním úderem pro slovenské hospodářství. Původně jsme navíc předpokládali, že investice poženou růst ekonomiky. Nejisté podnikatelské prostředí tohle ale zásadně mění. Současná konstelace investičním rozhodnutím nenahrává, firmy tak zřejmě svá investiční rozhodnutí zmrazí. Využití prostředků z fondů EU, kterých je pro Slovensko v programovém období 2021‑2027 celkově alokováno 12,8 mld. EUR (téměř 10 % HDP), ale může stále nabízet pro investice určitou podporu.

Přitěžující okolností v kontextu obchodních válek je v případě Slovenska závislost na odbytu na německý trh, zprostředkovaně i na ten americký, a zároveň také nezanedbatelný podíl přímého vývozu do USA, kam směřují 4 % celkového vývozu, 70 % z toho navíc tvoří auta a jejich součástky. I proto efektivní celní sazba, které čelí slovenské vývozy do USA, přesahuje 20 %, což je oproti Německu téměř dvojnásobek.

Kombinace fiskální konsolidace a obchodních válek tak nabourají dosud vcelku silný růst slovenské ekonomiky. Letos podle nás poroste o pouhých 0,6 % a v příštím roce růst zrychlí pouze na 1,8 %. Zatímco zvýšená inflace a vyšší náklady firem omezí domácí poptávku, tak z druhé strany bude tlačit nižší zahraniční poptávka kvůli obchodním bariérám. Uvolněnější měnová politika ECB sice nabídne určitou podporu, byť to v prostředí vysoké inflace není úplně žádoucí. Slovenská ekonomika se ale nemůže vzhledem k silné potřebě konsolidovat spolehnout na stimul ze strany fiskální politiky jako například v Německu. 

Kofola zveřejnila výroční zprávu včetně kompletní sady výsledků, které více méně potvrdily předběžná čísla (tržby a EBITDA) oznámená 17. února 2025. EBITDA za 4Q24 dosáhla 262 mil. CZK, což představuje růst o +125 % y/y při tržbách 2,6 mld. CZK (+26 % y/y). Čistý zisk za 4Q24 dosáhl -65 mil. CZK (před rokem -61 mil. CZK). Kofola oznámila pokles tržeb v prvním kvartále 2025 o 8 % meziročně. Pravděpodobně to je kvůli poklesu výnosů na Slovensku po zavedení cukrové daně. Představenstvo navrhuje dividendu ve výši 21 CZK na akcii. To je pozitivní překvapení, když trh čekal podstatně nižší částku. Návrh překonal to i naše optimistické očekávání na 19,1 CZK.

Kofola zveřejnila výroční zprávu včetně kompletní sady výsledků, které více méně potvrdily předběžná čísla (tržby a EBITDA) oznámená 17. února 2025. EBITDA za 4Q24 dosáhla 262 mil. CZK, což představuje růst o +125 % y/y při tržbách 2,6 mld. CZK (+26 % y/y). Čistý zisk za 4Q24 dosáhl -65 mil. CZK (před rokem -61 mil. CZK). Kofola oznámila pokles tržeb v prvním kvartále 2025 o 8 % meziročně. Pravděpodobně to je kvůli poklesu výnosů na Slovensku po zavedení cukrové daně. Představenstvo navrhuje dividendu ve výši 21 CZK na akcii. To je pozitivní překvapení, když trh čekal podstatně nižší částku. Návrh překonal to i naše optimistické očekávání na 19,1 CZK.

Výnosy za 4Q24 dosáhly 2,6 mld. CZK (+25,9 % y/y), zisk EBITDA činil 262 mil. CZK (+125,1 % y/y). Mírný rozdíl proti předběžným číslům (2,7 mld. CZK a 265 mil. CZK) souvisí se změnou konsolidační metody u akvírované společnosti. Připomínáme, že výsledky podpořila zejména akvizice pivovarnické skupiny a nižší náklady. Čistá ztráta za 4Q24 činila 64,7 mil. CZK (za 4Q23 -60,9 mil. CZK).

Za celý rok 2024 dosáhla Kofola výnosů 11,1 mld. CZK (+27,5 % y/y) a EBITDA ve výši 1,85 mld. CZK (+47,7 % y/y). Kofola tím splnila celoroční cíl EBITDA 1,8 mld. CZK, ale skončila mírně pod projekcí na +30 % růst tržeb. Čistý zisk za minulý rok dosáhl 601 mil. CZK (+76,8 % y/y).

Zadlužení podle ukazatele čistý dluh / EBITDA bylo ke konci loňského roku 2,14x (2,28x na konci 2023).

Výhled na 1Q25: Kofole klesly tržby v 1Q25 o 8 % y/y při nižším objemu o 9 % y/y. Je to pravděpodobně kvůli cukrové dani na Slovensku a efektu předzásobení. Připomínáme, že první měsíce roku jsou pro Kofolu ze sezónního hlediska nejslabší. Pro celoroční čísla jsou rozhodující 2Q a zejména 3Q.

Projekce 2025: Kofola zopakovala své celoroční cíle, podle kterých by EBITDA měla být v intervalu 1,9-2,0 mld. CZK (+4,6 % y/y) při růstu tržeb o +3 % y/y. Zadlužení by mělo zůstat beze změny na úrovni 2,1x.

Dividenda: Kofola navrhuje akcionářům ke schválení výplatu dividendy ve výši 21 CZK. To je pozitivní překvapení ve srovnání s projekcí minimálně 13,5 CZK. V našich odhadech jsme počítali s dividendou 19,10 CZK. Dividenda 21 CZK bude snížena o již vyplacenou zálohovou dividendu 7,5 CZK (k výplatě 13,5 CZK). Poslední den obchodování s právem na výplatu této dividendy bude středa 2. července 2025 (podléhá schválení).