Z amerických dat dnes zaujmou týdenní žádosti o podporu v nezaměstnanosti, a to zejména po nárůstu na 263 tis. v předešlém týdnu. Po včerejším Fedu bude dnes zasedat Bank of England, která ale zřejmě ponechá úrokové sazby beze změny. Včerejší zasedání amerického Fedu zanechalo na trzích vcelku smíšený dojem, investoři tak zřejmě budou dnes dále vstřebávat včerejší výstupy.

Z amerických dat dnes zaujmou týdenní žádosti o podporu v nezaměstnanosti, a to zejména po nárůstu na 263 tis. v předešlém týdnu. Po včerejším Fedu bude dnes zasedat Bank of England, která ale zřejmě ponechá úrokové sazby beze změny. Včerejší zasedání amerického Fedu zanechalo na trzích vcelku smíšený dojem, investoři tak zřejmě budou dnes dále vstřebávat včerejší výstupy.

Bank of England na rozdíl od Fedu sazby dnes nezmění

Zasedání Bank of England (BoE) pravděpodobně nepřinese změnu nastavení úrokových sazeb. Na dnešním zasedání ale centrální banka zřejmě sníží tempo kvantitativního utahování. Do dalších měsíců kolegové z SG předpokládají, že data ukazující na zmírňování napětí na tamním trhu práce, zpomalování mzdového růstu a inflace ve službách postupně otevřou prostor pro další uvolnění měnové politiky.

Investoři budou z dnešních dat sledovat počty nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti v USA, které se v předešlém týdnu zvýšily o téměř 30 tis. na 263 tis. Tržní konsensus ale předpokládá návrat k 240 tis., tedy blíže k horní hranici rozmezí z předešlých měsíců.

Americký Fed obnovil cyklus uvolňování měnové politiky

Na včerejším zasedání americká centrální banka obnovila cyklus uvolňování měnové politiky, který zahájila vloni v září a poté od začátku letošního roku pozastavila. Klíčovou úrokovou sazbu v poměru hlasů 11:1 snížila o 25 bb do rozmezí 4-4,25 %. Vyznění bylo pro finanční trhy zpočátku holubičí. Holubičí tón nastavila tisková zpráva, která zdůraznila rizika pro trh práce. Hlavním faktorem vyznění ale byla prognóza Fedu a tzv. dot-plot. Ten implikoval snížení o 50 bb do konce roku a celkově o dalších 25 bb v roce 2026 a 2027 (celkově o 25 bb níže oproti červnu). Jednotlivá očekávání členů FOMC jsou ale velmi rozprostřená. Prognóza Fedu přitom revidovala růst HDP směrem nahoru a nezaměstnanost zase dolů. Dolar a dolarové sazby v reakci na rozhodnutí ostře klesly. Tisková konference J. Powella ale pohyby zvrátila, když šéf Fedu holubičí vyznění korigoval. Přesto ale podle jeho slov rizika pro tamní trh práce vyznívají ve směru normalizace měnové politiky, resp. zmírňování její restrikce. Včerejší cut o 25 bb je podle jeho slov o řízení rizik. Další postup by měl zůstat závislý na vyhodnocování příchozích dat. Vyznění zasedání je celkově velmi smíšené vzhledem k velmi rozptýleným očekáváním jednotlivých členů FOMC, což reflektuje nejistotu ohledně vývoje ekonomiky, a mimo jiné i posun v bilanci rizik.

Včera americký dolar zavíral silnější, oproti euru si připsal 0,5 % a zpevnil pod 1,18 USD/EUR. Dolarové sazby den zakončily vyšší až o 6 bb dle splatnosti. Finanční trh celkově lehce ubral na očekáváních ohledně snižování úrokových sazeb Fedu v ročním horizontu. Do konce roku ale stále očekává v úhrnu pokles o téměř 50 bb, tedy stejně jako my.

Viceguvernér J. Frait v rozhovoru pro agenturu Bloomberg navázal na předchozí vyjádření centrálních bankéřů ČNB a potvrdil, že současná ekonomická situace podle většiny bankovní rady zatím nevyžaduje další uvolnění měnové politiky. Ta v kombinaci se silnou českou korunou podle jeho slov na ekonomiku nyní působí neutrálně. Zároveň dodal, že o zvyšování sazeb momentálně neuvažuje. Síla koruny podle viceguvernéra kromě rozšířeného úrokového diferenciálu reflektuje pozitivní fundamenty české ekonomiky. V rámci výhledu zmínil, že měnová politika je nadále připravena reagovat na potenciální negativní šoky ze zahraničí včetně výrazného zpomalení globální ekonomiky. Flexibilitu v nastavení měnové politiky v tomto ohledu akcentoval i J. Seidler či K. Kubelková na posledním měnověpolitickém jednání ČNB. Zhoršení ekonomiky v druhé polovině roku vlivem více zjevného dopadu amerických cel by podle nás mohlo otevírat dveře pro další uvolnění měnové politiky ČNB. Realizace tohoto scénáře by mohla znamenat, že česká koruna část nedávných zisků odevzdá. Naproti tomu bude ale zřejmě působit trend oslabujícího amerického dolaru.

Finální odhad inflace v eurozóně za srpen byl revidován směrem dolů o 0,1 pb na 2,0 % y/y. Jádrová inflace ale setrvala na 2,3 %. Kolegové z SG nadále předpokládají zpomalení inflace pod 2% cíl do konce letošního roku, zejména vlivem cen energií. Aktualizace tzv. wage trackeru od ECB indikuje zpomalení mzdového růstu na začátku příštího roku ke zhruba 1,7-1,8 % y/y. Aktualizace ale zatím pokrývá jen malé množství odborových dohod ohledně růstu mezd (cca 26 %). Celkově je to ale příznivá zpráva pro ECB, když neindikuje eskalaci jádrových cenových tlaků.

Investiční doporučení: Zvyšujeme cílovou cenu pro akcie společnosti Philip Morris ČR na 19 527 CZK. Doporučení Koupit zůstává beze změny (předchozí doporučení a cílová cena byly Koupit a 17 041 CZK z 21. 3. 2024). PMČR vyplácí svým akcionářům tradičně celý čistý zisk. Má velmi silnou bilanci bez zadlužení. Tabákový a nikotinový průmysl je svázán přísnými regulacemi týkající se prevence a omezení kouření. Tabákové výrobky také podléhají spotřební dani. Podle našich očekávání spotřební daně porostou jak na klasické cigarety, tak na bezdýmné produkty. Pokud by došlo ke zpřísnění regulace nebo růstu spotřební daně nad úroveň v okolních zemích, mohlo by to snížit poptávku po produktech společnosti PMČR.

Investiční doporučení: Zvyšujeme cílovou cenu pro akcie společnosti Philip Morris ČR na 19 527 CZK. Doporučení Koupit zůstává beze změny (předchozí doporučení a cílová cena byly Koupit a 17 041 CZK z 21. 3. 2024). PMČR vyplácí svým akcionářům tradičně celý čistý zisk. Má velmi silnou bilanci bez zadlužení. Tabákový a nikotinový průmysl je svázán přísnými regulacemi týkající se prevence a omezení kouření. Tabákové výrobky také podléhají spotřební dani. Podle našich očekávání spotřební daně porostou jak na klasické cigarety, tak na bezdýmné produkty. Pokud by došlo ke zpřísnění regulace nebo růstu spotřební daně nad úroveň v okolních zemích, mohlo by to snížit poptávku po produktech společnosti PMČR.

PMČR je lídrem tabákovém průmyslu. Zákazníkům nabízí jednak klasické cigarety, ale také alternativy v podobě tzv. bezdýmných produktů. Toto portfolio zahrnuje zahřívané náplně, elektronické cigarety (vaping) nebo nikotinové sáčky. PMČR generuje v ČR asi 60 % celkových tržeb a na Slovensku necelých 30 %. Na obou trzích odhadujeme růst podílu bezdýmných produktů na úkor klasických cigaret.

PMČR vyplácí mezi své akcionáře celý čistý zisk. Je vnímám investory jako dividendový titul. Návrh na distribuci čistého zisku zazní obvykle se zveřejněním reportu za celý rok. Ten bývá publikován na březnu nebo dubnu (letos 28. 4.). Podle našeho odhadu by dividenda ze zisku tohoto roku (výplata v 2026), měla dosáhnout výše 1 280 CZK na akcii, a to po 1 220 CZK vyplacených letos. To nabízí ve srovnání s tržní cenou hrubý výnos +7,1 %.

Ocenění společnosti: K valuaci společnosti Philip Morris ČR jsme použili model diskontovaných dividend pro období 2025-2030. Dividendy jsme diskontovali za použití ceny kapitálu v rozmezí 7,9-8,2 % pro sledované období a 8,1 % pro terminální fázi. Dlouhodobou míru růstu uvažujeme na úrovni 0 %. Na základě našeho DDM jsme stanovili pro PMČR cílovou cenu na 19 527 CZK na akcii. Ve srovnání se současnou tržní cenou nabízí náš nový cíl růst o +8,6 %. Celkový potenciální výnos včetně dividendy tak činí +15,7 %. Tomu odpovídá doporučení Koupit (celkový očekávaný výnos je nad +15 %).

Philip Morris ČR se na základě naší nové cílové ceny obchoduje na P/E 15,2x (e2025), P/S (e2025) 2,4x a EV/EBITDA 9,4x (e2025). Medián sektoru přitom činí 12,4x, respektive 3,1x a 10,2x. PMČR se tak obchoduje se slevou vůči mediánu srovnatelných společností. Navíc PMČR nabízí velmi slušný dividendový výnos (7,1 %), který je nejvyšší v sektoru.