Tržby v českém maloobchodě bez aut v říjnu meziměsíčně vzrostly v reálném vyjádření o 0,4 %. To následovalo po zářijovém poklesu o 0,1 % m/m, který byl revidován z původních -0,2 %. Meziročně byly tržby bez motoristického segmentu vyšší o 2,8 %, což v podstatě odpovídalo tržnímu konsensu ve výši 2,9 %.

Tržby v českém maloobchodě bez aut v říjnu meziměsíčně vzrostly v reálném vyjádření o 0,4 %. To následovalo po zářijovém poklesu o 0,1 % m/m, který byl revidován z původních -0,2 %. Meziročně byly tržby bez motoristického segmentu vyšší o 2,8 %, což v podstatě odpovídalo tržnímu konsensu ve výši 2,9 %.

Rostly hlavně tržby za nepotravinářské zboží. Ty byly v říjnu meziměsíčně vyšší o 0,6 %. Zvýšily se i prodeje potravin (+0,3 % m/m), zatímco tržby za prodej pohonných hmot klesly (-0,2 %). V motoristickém segmentu pak reálné tržby meziměsíčně vzrostly o 0,4 %. To však zhruba stačilo pouze na kompenzaci předchozích dvou poklesů (-0,2 % m/m v září i srpnu).

Oživení v říjnu zaznamenal i sektor služeb. Tam se reálné tržby meziměsíčně zvýšily o 0,7 % avšak poté, co v září o 0,5 % klesly. K říjnovému nárůstu přispěla hlavně odvětví dopravy a skladování (+1,8 % m/m) a informačních a komunikačních činností (+1,6 % m/m). V obou případech se ale opět jednalo spíše o kompenzace zářijového poklesu, který v prvním případě činil -1,2 % m/m a v tom druhém -1,6 % m/m. Ve většině ostatních odvětví služeb potom tržby v říjnu klesaly. Nejvíce se to týkalo odvětví ubytování, stravování a pohostinství (-0,4 % m/m), následované činnostmi v oblasti nemovitostí (-0,2 % m/m) a profesními, vědeckými a technickými činnostmi (-0,1 % m/m). V odvětví administrativních a podpůrných činností tržby meziměsíčně stagnovaly.

Nálada spotřebitelů se významně zlepšila, což by mohlo vést k větší ochotě utrácet. V průběhu října a listopadu důvěra spotřebitelů v ekonomiku výrazně rostla a dostala se na nejvyšší úroveň od pandemie. Zároveň se nachází vysoko nad svým dlouhodobým průměrem. S ohledem na překvapivě silné výsledky ekonomiky za třetí čtvrtletí letošního roku a pokračující růst reálných mezd by tento optimismus mohl přetrvat. To by mohlo přispět k udržení vyššího růstového tempa ekonomiky, neboť průmysl nejspíše příliš podpory s ohledem na slabé předstihové indikátory neposkytne. V posledních čtvrtletích navíc tuzemské ekonomice pomáhal také vývoz služeb. To může ukazovat na postupné strukturální změny v ekonomice a na možné nové zdroje hospodářského růstu. Na přeskupování mezi odvětvími ukazují i data zaměstnanosti. Zatímco průmysl již několik let po sobě významně snižuje počet pracovníků, tak ti nově nacházejí uplatnění mimo jiné právě v sektoru obchodu a služeb.

Opakujeme doporučení Koupit pro akcie společnosti Kofola ČeskoSlovensko a stanovujeme novou cílovou cenu na 557 CZK na jednu akcii (předchozí doporučení a cílová cena byly Koupit a 402 CZK ze dne 3. 9. 2024). Kofola by měla těžit z organického růstu a konsolidace nedávných akvizic, zejména pivovarnické skupiny Pivovary CZ.

Opakujeme doporučení Koupit pro akcie společnosti Kofola ČeskoSlovensko a stanovujeme novou cílovou cenu na 557 CZK na jednu akcii (předchozí doporučení a cílová cena byly Koupit a 402 CZK ze dne 3. 9. 2024). Kofola by měla těžit z organického růstu a konsolidace nedávných akvizic, zejména pivovarnické skupiny Pivovary CZ.  

Očekávaný výhled hospodaření: V našem modelu odhadujeme tržby v 2025 na 10,7 mld. CZK a EBITDA na 1,76 mld. CZK. V následujících letech (2025-2029) předpokládáme celoroční tempo růstu tržeb na +3,0 % a u EBITDA na +4,1 %. Nevylučujeme případné další akvizice, které by doplnily stávající operace Kofoly. M&A je jeden z kanálů růstu Kofoly.

Ocenění: Ke stanovení ocenění akcií Kofoly jsme použili model DCF (model diskontovaného volného cash flow) pro roky 2025-2029. Předpokládáme náklady na kapitál 7,0-7,7 % pro uvedené období a 7,7 % pro terminální fázi. To zahrnuje slevu za nižší likviditu. V kalkulaci uvažujeme dlouhodobou míru růstu na úrovni 2 %. Na základě DCF jsme stanovili ocenění Kofoly ve výši 557 CZK na jednu akcii. Ve srovnání se současnou tržní cenou to naznačuje prémii ve výši +16,0 %. Celkový potenciál včetně dividendy je pak +20,6 %. Tomu odpovídá doporučení Koupit.

Na základě našeho modelu oceňujeme akcie Kofoly na P/E 14,6x a EV/EBITDA 8,5x (2026). Medián srovnatelných společností se pohybuje na úrovni  19,6x a 14,6x respektive. To naznačuje, že se Kofola obchoduje s velkou slevou vůči sektoru (25 % a 42 %). Za tím můžeme vidět například menší počet volně obchodovaných akcií (Free Float). Zároveň Kofola nabízí slušný dividendový výnos, který je nejvyšší mezi konkurenty.  

Hlavní rizika: K největším rizikům patří podle našeho názoru vysoký růst cen vstupních materiálů (obaly, sladidla). Dále k nim počítáme ceny energií, které podstatně vzrostly např. během energetické krize. Dále situace, které by omezily distribuční kanály, podobně jako během koronakrize. Zavedení nových daní na slazené nápoje. Mezi rizika patří taky pokles reálné kupní síly spotřebitelů, což by pravděpodobně omezilo poptávku.