Česká národní banka podle očekávání na dnešním zasedání ponechala úrokové sazby beze změny. Současná restrikce měnové politiky je podle guvernéra Michla dostatečná a centrální banka má tedy nyní prostor vyhodnocovat nově dostupná data a setrvalost proinflačních rizik. Nová prognóza centrální banky očekává, že základní repo sazba zůstane na současných 3,75 % po zbytek letošního roku i celý příští rok. To očekáváme také my. Robustní domácí ekonomika bude na jedné straně bránit brzkému snižování sazeb, k jejich dalšímu zvýšení by ale podle nás již také dojít nemělo, neboť očekáváme postupné zmírňování proinflačních rizik.

Česká národní banka podle očekávání na dnešním zasedání ponechala úrokové sazby beze změny. Současná restrikce měnové politiky je podle guvernéra Michla dostatečná a centrální banka má tedy nyní prostor vyhodnocovat nově dostupná data a setrvalost proinflačních rizik. Nová prognóza centrální banky očekává, že základní repo sazba zůstane na současných 3,75 % po zbytek letošního roku i celý příští rok. To očekáváme také my. Robustní domácí ekonomika bude na jedné straně bránit brzkému snižování sazeb, k jejich dalšímu zvýšení by ale podle nás již také dojít nemělo, neboť očekáváme postupné zmírňování proinflačních rizik.

Bankovní rada ČNB dnes v souladu s očekáváními ponechala repo sazbu na úrovni 3,75 %. Pro toto rozhodnutí hlasovalo všech sedm členů bankovní rady. Guvernér Michl uvedl, že hlavní strategií centrální banky je nyní vyhodnocování měnové restrikce. Ta je podle něj v současnosti dostatečná.

Sekce měnová ve své nové prognóze pro letošní rok snížila odhad tuzemské inflace i růstu ekonomiky. Tato revize pravděpodobně do velké míry odráží skutečnost, že oba makroekonomické ukazatele zaostaly za předchozí prognózou ČNB z května. Ta pro letošek očekávala inflaci na 2,2 % a ekonomický růst na 2,5 %. Ve své dnes zveřejněné prognóze již centrální banka odhaduje inflaci na 2,0 % a růst HDP na 2,2 %. Červencová inflace ve výši 1,7 % y/y přitom naplnila očekávání centrální banky, mezičtvrtletní růst HDP za Q2 26 byl však podle předběžného odhadu ČSÚ slabší, neboť dosáhl 0,4 %, zatímco ČNB čekala 0,6 %. Naše prognóza se zásadním způsobem neodlišuje, když inflaci i ekonomický růst pro letošek očekáváme na 2,1 %. Podobně jako centrální banka vidíme makroekonomický vývoj také v roce 2027, pro který ČNB předpovídá nárůst inflace na 2,5 % a zrychlení ekonomického růstu na 2,7 %. My pro oba ukazatele čekáme 2,6 %. Guvernér Michl k výhledu inflace dodal, že centrální banka na přelomu letošního a příštího roku očekává dočasný nárůst inflace, přičemž ta jádrová by měla zůstat zvýšená. Bankovní rada podle něj nadále hodnotí bilanci rizik jako proinflační, k čemuž významnou měrou přispívá setrvalost zvýšené jádrové inflace.

Vyjádření guvernéra Michla na tiskové konferenci naznačila, že by úrokové sazby mohly zůstat beze změny i na nejbližších zasedáních, což předpokládá i nová prognóza ČNB. Podle té by repo sazba měla po zbytek letošního roku i celý příští rok v podstatě zůstat na současných 3,75 %, jak očekává také naše prognóza. V květnu sekce měnová pro zbytek letošního roku připouštěla mírný nárůst repo sazby, která však měla podle minulé prognózy ČNB hned vzápětí začít opět klesat a zhruba v polovině roku 2027 dosáhnout 3,5 %. Bankovní rada dosud spíše zastávala princip vyhlazování úrokových sazeb a nová trajektorie tedy z jejího pohledu může být vítanou změnou. Podle guvernéra Michla bude centrální banka na dalších zasedáních především vyhodnocovat nová data, míru měnové restrikce a setrvalost proinflačních rizik, včetně možného vlivu konfliktu na Blízkém východě. Po červnovém zvýšení sazeb se centrální banka podle něj nyní nachází v komfortní pozici. To bylo patrné i z jeho ostatních vyjádření a dnešní tisková konference ve srovnání s tou červnovou tak podle našeho hodnocení vyzněla méně jestřábím dojmem.

Podle nás prozatím nejsme na prahu nového cyklu zvyšování úrokových sazeb ČNB. Červnové zvýšení repo sazby považujeme za preventivní reakci centrální banky na hromadící se proinflační rizika. Současná úroveň úrokových sazeb by podle nás měla postupně přispívat ke zvolňování mzdového růstu i dalších domácích inflačních tlaků. Přestože inflace podle naší prognózy na přelomu letošního a příštího roku vzroste ke 3 %, dostupná data již zvolňování momenta řady proinflačně působících faktorů naznačují. Týká se to dynamiky mezd, úvěrové aktivity i cen nemovitostí. Repo sazbu na úrovni 3,75 % proto očekáváme nejen po zbytek letošního roku, ale také po celý rok 2027.

Více k naší prognóze vývoje ekonomiky, inflace a měnové politiky píšeme v nedávno zveřejněných Ekonomických výhledech: https://bit.ly/CEO_3Q26_CZ.

V druhém čtvrtletí dosáhne podle našich odhadů EBITDA 26,5 mld. CZK (-14 % y/y). Meziroční pokles je dán zejména poklesem realizační ceny elektřiny. Čistý zisk ale vzroste a to o +99 % y/y na 7,9 mld. CZK. Důvod růstu čistého zisku oproti poklesu EBITDA je v tom, že letos se již neplatí speciální daň, ale pouze standardní sazba.

Den zveřejnění výsledků: úterý, 11. srpna 2026 v 7:00 hod

V druhém čtvrtletí dosáhne podle našich odhadů EBITDA 26,5 mld. CZK (-14 % y/y). Meziroční pokles je dán zejména poklesem realizační ceny elektřiny. Čistý zisk ale vzroste a to o +99 % y/y na 7,9 mld. CZK. Důvod růstu čistého zisku oproti poklesu EBITDA je v tom, že letos se již neplatí speciální daň, ale pouze standardní sazba.  

Pokles výnosů za 2Q26 je dán poklesem ceny prodané elektřiny. Letos odhadujeme průměrnou realizační cenu elektřiny na 105 EUR/MWh, zatímco minulý rok prodával ČEZ za 124 EUR/MWh. Geopolitická situace na Blízkém východě ceny elektřiny zvýšila, nicméně podstatný vliv na hospodaření v tomto roce nečekáme, a to vzhledem k již prodané podstatné většiny letošní produkce. Pozitivní vliv to bude mít, aspoň částečně, na prodejní ceny v dalších letech. Tržby za 2Q26 čekáme na úrovni 69,4 mld. CZK (-6,4 % y/y). Zisk EBITDA by podle našich odhadů měl klesnout o 14,3 % y/y na 26,5 mld. CZK. Odhadujeme, že necelou polovinu bude tvořit segment Výroba a Distribuce pak asi 40 %. Čistý zisk za 2Q26 by měl dosáhnout 7,9 mld. CZK. Jedná se o meziroční růst ve výši +98,5 %. Tento vysoký nárůst je dán efektivní daňovou sazbou, protože letos se již neaplikuje speciální daň (WFT), kterou byly zatíženy zisky v minulých letech. Letos čekáme standardní korporátní daňovou sazbu ve výši 21 %. Loni byla v 2Q na úrovni 74 %. Čistý zisk je očištěný o mimořádné vlivy a o nekontrolní podíly (GasNet).

Projekce 2026: Naše odhady čísel za celé první pololetí (naše odhady za 2Q26 plus již reportované výsledky za 1Q26) odpovídají 56,4 % celoroční aktualizované projekce ČEZu na úrovni EBITDA a 67 % ve srovnání s čistým ziskem. Přesto konzervativně očekáváme, že management ČEZu potvrdí své celoroční projekce. Nicméně v pozitivním scénáři by mohlo dojít k jejich zvýšení. Současné, po výsledcích za 1Q26 aktualizované, cíle ČEZu jsou na EBITDA 107-112 mld. CZK a čistý zisk 30-34 mld. CZK.