Americký shutdown skončil, a tak nás tento týden čeká první várka důležitých dat. Klíčové bude zveřejnění reportu z trhu práce (Nonfarm Payrolls) a vývoje maloobchodních tržeb. Oba indikátory budou publikovány ve čtvrtek. Tvorba nových pracovních míst zůstala v září pravděpodobně nízká, ačkoli průměr za poslední tři zveřejněné měsíce by měla převýšit. Oznámena budou i data z nemovitostního trhu a předstihové indikátory PMI z průmyslu a služeb. Veškeré informace bude trh pečlivě vyhodnocovat, aby se mohl rozhodnout, zda v prosinci od americké centrální banky očekávat další snížení úrokových sazeb. 

Americký shutdown skončil, a tak nás tento týden čeká první várka důležitých dat. Klíčové bude zveřejnění reportu z trhu práce (Nonfarm Payrolls) a vývoje maloobchodních tržeb. Oba indikátory budou publikovány ve čtvrtek. Tvorba nových pracovních míst zůstala v září pravděpodobně nízká, ačkoli průměr za poslední tři zveřejněné měsíce by měla převýšit. Oznámena budou i data z nemovitostního trhu a předstihové indikátory PMI z průmyslu a služeb. Veškeré informace bude trh pečlivě vyhodnocovat, aby se mohl rozhodnout, zda v prosinci od americké centrální banky očekávat další snížení úrokových sazeb. My s ním zatím počítáme. I v eurozóně budou zveřejněny indexy PMI. Ty z průmyslové oblasti budou zřejmě stagnovat těsně pod padesátibodovou hranicí, ty ve službách si mírně pohorší, nad padesátkou ale bez problémů zůstanou. České ceny průmyslových výrobců podle našeho odhadu meziměsíčně o jednu desetinu poklesnou. 

Evropský průmyslový PMI bude stagnovat, služby si pohorší

Klíčovou událostí tohoto týdne budou data z amerického trhu práce Nonfarm Payrolls. Bude se však jednat o zářijové ukazatele, které v důsledku shutdownu nemohly být publikovány. Náš odhad počítá s tvorbou 58 tisíc nových pracovních míst, což je sice více než průměrných 29 tisíc za poslední tři pozorování, stále se však jedná o citelné ochlazení. Říjnová data pak nepochybně vykáží propad, neboť budou ovlivněna shutdownem. Od 1. října 670 tisíc státních úředníků nemohlo pracovat a ve statistikách budou vykazování jako nezaměstnaní. Míra nezaměstnanosti tak v důsledku toho dočasně stoupne o 0,4 pb. K rozhodnutí, zda Fed v prosinci sníží úrokové sazby či nikoli (finanční trhy nyní tomu kroku dávají zhruba 40% šanci), by mohlo pomoci i pravidelné týdenní šetření o vývoji počtu nezaměstnaných osob. Významným ukazatelem zveřejněným tento týden budou i zářijové maloobchodní tržby, čeká nás i několik dat z nemovitostního trhu.

V eurozóně tento týden ECB zveřejní výsledky mzdových vyjednávání za Q3. Ty podle našeho názoru ukáží na zpomalení mzdové dynamiky ze 4 % v Q2 na 3,5 % v Q3. Ukazatel zřejmě do konce roku klesne na 3 %, což je podle ECB tempo růstu konzistentní s cenovou stabilitou. Zveřejněny budou tento týden i indikátory PMI za listopad. Ukazatel ze zpracovatelského průmyslu bude podle našeho odhadu stagnovat těsně pod padesátibodovou hranicí, zatímco ten z oblasti služeb si mírně pohorší.

V Česku budou zveřejněny ceny průmyslových výrobců za říjen.  Ty podle našeho odhadu meziměsíčně o jednu desetinu poklesnou. Ve zpracovatelském průmyslu stagnace cen trvá v podstatě již od začátku letošního roku. Příčinou je slabá poptávka a vývoj cen v energetickém průmyslu, kde výroky producentů naznačují další pokles cen. Zlevňuje i ropa.

Konec shutdownu prospěl i regionálním měnám

Klíčovou událostí minulého týdne bylo ukončení amerického shutdownu. Americký Kongres totiž dospěl k dohodě o novém finančním rámci, který hned vzápětí podepsal prezident Trump. Shutdown tak trval celkem 43 dní a byl nejdelší v historii Spojených států. Jeho konec vlil na finanční trhy pozitivní náladu a spustil zájem o rizikovější aktiva. Posilovala i společná evropská měna, která se posunula z pondělních 1,155 USD/EUR na pátečních 1,163 USD/EUR.

Data přicházející z eurozóny spíše zklamávala. Německý ZEW index ve složce očekávání zaostal za svou říjnovou hodnotou i tržním konsenzem. Německé investory a analytiky stále znepokojuje pomalý postup při implementaci fiskálního balíčku i přetrvávající strukturální problémy v tamním průmyslu. Ty potvrdila i zářijová průmyslová výroba, která meziměsíčně vzrostla pouze o 0,2 %, zatímco tržní konsensus očekával nárůst o 0,7 %. Na zvýšení produkce přitom působila hlavně výroba energií (+1,2 % m/m). To navíc následovalo po hlubokém srpnovém poklesu celkové průmyslové výroby v eurozóně o 1,1 % m/m. V meziročním vyjádření pak růst zůstal beze změny na 1,2 %. Za celé třetí čtvrtletí produkce mezičtvrtletně stagnovala. Růst HDP eurozóny byl ve druhém čtení potvrzen na úrovni 0,2 % q/q a v meziročním srovnání byl revidován mírně nahoru na 1,4 %. V rámci třetího odhadu však čekáme výrazně horší výsledek pro Irsko, a tím i mírně pro celou EU.

Koruna se minulý týden dostala až na nejsilnější úroveň od září roku 2023 (24,19 CZK/EUR). Dopomohla jí k tomu celkově pozitivní risk-on nálada, kterou spustily vyhlídky na ukončení amerického shutdownu, což se nakonec i stalo. Zároveň kurzu nahrává i vývoj úrokového diferenciálu, kdy jak krátký, tak i dlouhý konec domácí výnosové křivky roste. Zde se kromě jestřábí komunikace ČNB zřejmě odráží i rychlejší než očekávaný růst českého HDP za třetí čtvrtletí a oproti odhadům vyšší inflace za říjen. Významným faktorem tlačícím na vyšší korunové sazby, a tedy i silnější korunu, je také možnost více expanzivní fiskální politiky v následujících letech.

Z domácích dat byla zveřejněna již zmiňovaná inflace a vývoj podílu nezaměstnaných osob. Meziroční růst českých spotřebitelských cen v říjnu zrychlil z 2,3 % na 2,5 % a nacházel se tak nad odhady trhu (2,3 %) i České národní banky (2,2 %). Hlavním důvodem překvapení oproti naší prognóze byly opět volatilní ceny potravin. Ty včetně nealkoholických nápojů v říjnu meziměsíčně vzrostly o 1,1 % poté, co v září ve stejném rozsahu naopak klesly. Více jsme se tématu věnovali zde: https://bit.ly/CPI_Oct25_CZ. Podíl nezaměstnaných osob v říjnu překvapivě setrval na 4,6 %, zatímco tržní konsensus předpokládal pokles ze zářijových 4,6 % na 4,5 %. Po sezónním očištění podíl podle našeho odhadu vzrostl na 4,8 % (více jsme psali zde: https://bit.ly/PNOOct25).

Z pozitivní nálady vůči rizikovějším aktivům benefitovaly i ostatní regionální měny. Maďarský forint se dostal na nejsilnější úroveň od května loňského roku (383,1 HUF/EUR). Drobné zisky si připisoval i polský zlotý. Jeho kurz zahajoval týden na hladině 4,24 PLN/EUR, v závěru týdne se pak nacházel na 4,23 PLN/EUR.

Začalo se spekulovat o možném snížení sazeb na prosincovém zasedání Fedu. Aktuálně trh vidí pravděpodobnost tohoto kroku zhruba ve výši 50 %. To ovlivnilo akciové trhy hlavně v závěru týdne.  

Skončil americký shutdown (zavření federálních institucí). Není zatím jasné, jestli dojde zpětně k oznámení zmeškaných makrodat. Uvidíme.

Pražská burza

Index PX za tento týden posílil o slušných +2,23 % t/t (2 480,93 b.), a to i přes pokles ve čtvrtek a v pátek. Netřeba zdůraznit, že ve středu opět přepsal historická maxima. Tento týden je čtvrtý růstový v řadě.

Začalo se spekulovat o možném snížení sazeb na prosincovém zasedání Fedu. Aktuálně trh vidí pravděpodobnost tohoto kroku zhruba ve výši 50 %. To ovlivnilo akciové trhy hlavně v závěru týdne.  

Skončil americký shutdown (zavření federálních institucí). Není zatím jasné, jestli dojde zpětně k oznámení zmeškaných makrodat. Uvidíme.

Pražská burza

Index PX za tento týden posílil o slušných +2,23 % t/t (2 480,93 b.), a to i přes pokles ve čtvrtek a v pátek. Netřeba zdůraznit, že ve středu opět přepsal historická maxima. Tento týden je čtvrtý růstový v řadě.

Růst burzy v tomto týdnu má „na svědomí“ finanční sektor, respektive banky, které táhly index PX vzhůru. Nejlepší výkon předvedla Moneta. Její cena se zvýšila o vysokých +5,06 % (191 CZK). Akcionáři Monety v pátek odhlasovali mimořádnou dividendu ve výši 4 CZK (viz níže). Pátým týdnem roste Komerční banka. Tento týden se zhodnotila o +4,36 % t/t (1 197 CZK). Erste Group během týdne posílila o +1,75 % t/t (2 204 CZK). Z finančního segmentu rostla taky pojišťovna VIG (1,11 % t/t, 1 096 CZK). Primoco (+5,32 % t/t, 990 CZK) po výplachu v minulém týdnu (-9,62 %) tentokráte vzrostlo o +5,32 % t/t. Bez podstatnějších kurzotvorných zpráv přidal Gevorkyan +2,61 % t/t (236 CZK). Po jedenácti! týdnech bez růstu se konečně Kofole podařilo posílit. Tento týden se její cena zvýšila o +1,03 % t/t (491 CZK). Philip Morris ČR se dále vzdaluje od hranice 18 tis. CZK. Tento týden přidal +0,44 % t/t (18 460 CZK).

Událostí týdne byl na pražské burze úterní kvartální report ČEZu (viz níže). Čistý zisk sice odhady trhu překonal, ale EBITDA očekávání nenaplnila. Akcie bezprostředně po výsledcích oslabily o 0,77 %. Za celý týden se hodnota ČEZu snížila o mírných 0,31 % t/t (1 288 CZK) a klesá už čtvrtý týden v řadě. Colt CZ dokázal tento týden posílit jen v úterý (+1,06 %), ostatní dny jeho cena klesala. Za celý týden ztratil 1,06 % t/t (745 CZK). Možná to je kvůli výhledu na výsledky za 3Q25, které budou oznámeny příští čtvrtek (viz níže). Tento týden oslabil také Doosan Škoda (-1,27 % t/t, 428,50 CZK).

USA

Index S&P500 první tři dny v týdnu rostl pravděpodobně vzhledem k výhledu na konec shutdownu. Ve čtvrtek došlo k výraznější korekci (-1,66 %) po spekulacích, že Fed nemusí na prosincovém zasedání snížit sazby. Od pondělí do čtvrtka tak index přidal mírných +0,13 % (6 737,49 b.). Dnes začalo obchodování poklesem o 0,85 %. Toto týden index pravděpodobně odepíše kolem 0,4 % t/t. 

Evropa

Podobně jako v USA slušný růst začátku týdne korigoval jeho závěr. Evropský index STOXX Europe 600 je dnes krátce před koncem obchodování slabší o 1,2 %.  Za celý týden by nicméně měl posílit o asi +1,5 % t/t.    

Podstatné korporátní zprávy

Výsledky za 3Q25 reportoval ČEZ. Čistý zisk vzrostl o +56 % y/y na 5,5 mld. CZK a překonal tak konsensus o +10 %. Ale bylo to ovlivněno podstatným poklesem efektivní daňové sazby, která se snížila z 88,0 % v 3Q24 na 56,4 % v 3Q25. EBITDA 29,3 mld. CZK (-5,7 % y/y) za odhady o 7 % zaostala. Finanční ředitel na konferenčním hovoru varoval před vysokými očekáváními na příští rok. Naše zhodnocení je zde https://bit.ly/CEZ_3Q25.

Očekávané události

Příští týden ve čtvrtek 20. listopadu oznámí výsledky za 3Q25/9M25 Colt CZ. V kvartálním srovnání to budou pravděpodobně nejslabší výsledky tohoto roku. To by ale měl kompenzovat čtvrtý kvartál. Naše odhady si přečtete zde https://bit.ly/Colt_e3Q25.

Ve středu 19. listopadu se budou akcie Monety obchodovat naposledy s právem na výplatu mimořádné dividendy 4 CZK, což odpovídá hrubému výnosu +2,1 %. Od čtvrtka se bude Moneta obchodovat již bez dividendy. Cena akcií v ex-dividend den obvykle oslabí o výši dividendy. Více naleznete zde https://bit.ly/Moneta_extraDVD4appr.