Dění na finančních trzích bylo i dnes poznamenáno pokračujícím ozbrojeným konfliktem na Blízkém východě. Cena ropy překročila 80 USD/barel a nacházela se mírně nad 83 dolary za barel, tedy ve srovnání se začátkem letošního roku o třetinu výše. Spolu s ropou zdražuje i zemní plyn, jehož spotová cena se vyšplhala k 57 EUR/MWh, zatímco na přelomu roku se nacházela pod 30 EUR/MWh. 

Dění na finančních trzích bylo i dnes poznamenáno pokračujícím ozbrojeným konfliktem na Blízkém východě. Cena ropy překročila 80 USD/barel a nacházela se mírně nad 83 dolary za barel, tedy ve srovnání se začátkem letošního roku o třetinu výše. Spolu s ropou zdražuje i zemní plyn, jehož spotová cena se vyšplhala k 57 EUR/MWh, zatímco na přelomu roku se nacházela pod 30 EUR/MWh. Vliv na to má přerušení produkce zkapalněného plynu (LNG) v Kataru. Pokračovala i redukce sázek na snižování úrokových sazeb, kdy v České republice jsou již vyhlídky na „cut“ odmazány úplně. Ve Spojených státech investoři očekávají v letošním roce snížení klíčové sazby Fedu o necelých 50 bb. Pokračoval i pád na akciovém trhu. Dařilo se naopak americkému dolaru, který investoři stále vnímají jako bezpečný přístav. Dolar tak vůči euru zpevnil o 1,3 % a jeho kurz v odpoledních hodinách prolomil hladinu 1,16 USD/EUR.

Z dat stojí za zmínku únorová inflace v eurozóně, která překvapila ve směru nahoru. Růst byl široce rozprostřený, přičemž svoji úlohu sehrál výrazný pozitivní bazický efekt francouzských cen elektřiny i zboží. Z hlediska dalšího vývoje bude klíčové, jak vysoký a jak trvalý bude nárůst cen ropy a zemního plynu. Pokud jejich ceny zůstanou na současné úrovni, může inflace v březnu dosáhnout 2,5 % y/y. Náš základní scénář předpokládá, že současný šok je dočasný, což by mělo omezit sekundární dopady na inflaci. Stále tedy očekáváme, že celková inflace zůstane po většinu druhé poloviny roku 2026 pod 2 %.

Výprodej rizikovějších aktiv se nevyhnul ani středoevropskému regionu. Česká koruna oslabila oproti euru o 0,6 % a dostala se na 24,44 CZK/EUR. Z dat byl zveřejněn zpřesněný odhad růstu HDP za čtvrtý kvartál. Ten přinesl jeho mírnou revizi z 0,5 % q/q na 0,6 % q/q. Mezičtvrtletní růst ekonomiky táhla domácí poptávka. Spotřeba domácností se v Q4 25 zvýšila o 1,3 % q/q a její příspěvek k mezičtvrtletní dynamice HDP činil +0,6 pb. Zrychlil také mezičtvrtletní růst fixních investic, a to z 1,0 % v Q3 na silných 1,7 % v Q4 (příspěvek k dynamice HDP ve výši 0,5 pb). Oproti třetímu čtvrtletí, kdy byl růst tažen veřejnými investicemi a investicemi domácností do nemovitostí, tentokrát k vyšší investiční aktivitě přispěl rovněž soukromý sektor. Silný růst v Q4 vykázala i spotřeba vlády (+1 % q/q). Příspěvek čistého vývozu se snížil, přesto ale zůstal kladný. Negativně k mezičtvrtletnímu růstu HDP v Q4 přispěla změna stavu zásob (-0,8 pb). Je možné, že oživení poptávky umožnilo firmám postupně snižovat stav skladových zásob. Více jsme se tématu věnovali zde: https://bit.ly/GDP_4Q25_CZ.

Podstatně výrazněji ztrácel zbytek regionu. Polský zlotý si ze svého konta odepsal 1,3 % na 4,3 PLN/EUR, maďarský forint 2,8 % na 390,8 HUF/EUR.

Investiční doporučení: Pro akcie společnosti ČEZ vydáváme doporučení Prodat s novou cílovou cenu ve výši 1 079 CZK (předchozí doporučení bylo Držet s cílovou cenou 923 CZK z 15. 11. 2024).  

Pro ČEZ jsou zásadní čtyři segmenty. 1/ Výroba, která tvoří 57 % (9M25) zisku EBITDA. Zde jsou zásadní jaderné elektrárny. 2/ Dále pak Distribuce (27 %), která zahrnuje plně regulovaný byznys. 3/ Následuje Prodej (10 %), pod který spadají služby ESCO. 4/ Nejmenším je pak segment Těžba (6 %). Ten bude postupně klesat tak, jak bude docházek k útlumu výroby v uhelných zdrojích.

Investiční doporučení: Pro akcie společnosti ČEZ vydáváme doporučení Prodat s novou cílovou cenu ve výši 1 079 CZK (předchozí doporučení bylo Držet s cílovou cenou 923 CZK z 15. 11. 2024).  

Pro ČEZ jsou zásadní čtyři segmenty. 1/ Výroba, která tvoří 57 % (9M25) zisku EBITDA. Zde jsou zásadní jaderné elektrárny. 2/ Dále pak Distribuce (27 %), která zahrnuje plně regulovaný byznys. 3/ Následuje Prodej (10 %), pod který spadají služby ESCO. 4/ Nejmenším je pak segment Těžba (6 %). Ten bude postupně klesat tak, jak bude docházek k útlumu výroby v uhelných zdrojích.  

Podle programového prohlášení vlády, která byla jmenována v prosinci 2025, by mělo dojít k zestátnění výrobního segmentu ČEZu. Není sice jasné jakým způsobem, ale v tomto roce by k žádným krokům dojít nemělo. Ty se podle ministra průmyslu dají čekat v horizontu 18-24 měsíců. Není jasné, jestli dojde k vykoupení minorit nebo rozdělení a následnému vytěsnění minoritních podílů. Nyní vláda kontroluje v ČEZu téměř 70 %.   

Dividendová politika: ČEZ obvykle vyplácí 60–80 % čistého zisku mezi své akcionáře. Pro roky 2023-2025 platila speciální daň z neočekávaných zisků (WFT). Takže ještě výplata dividendy za rok 2025, ke které dojde asi v srpnu tohoto roku, bude touto daní ovlivněna. Za rok 2025 odhadujeme dividendu 41 CZK (hrubý výnos 3,5 %) při 80% výplatě. Hospodaření v tomto roce již zatíženo WFT nebude, takže dividenda, která bude vyplacena příští rok,  vzroste. Podle našich odhadů na 55 CZK (při 80% výplatě). Do hry, např. vzhledem ke hlubokému schodku státního rozpočtu, se opět z našeho pohledu vrátí 100% dividenda. V optimistickém scénáři by se zvýšila na 69 CZK a hrubý výnos dosáhl 5,9 %.

K ocenění akcií ČEZu používáme model diskontovaných peněžních toků (DCF). Fair Value akcie jsme stanovili na 1079 CZK. To ve srovnání se současnou tržní cenou odpovídá poklesu o 7,7 %. Včetně dividendy je to pokles 4,2 %. Na základě naší aktualizované ceny se ČEZ obchoduje za 15,4x P/E a 7,6x EV/EBITDA. Poměry v sektoru srovnatelných společností se nacházejí na 15,6x, respektive 8,8x. ČEZ se tedy obchoduje se slevou ve srovnání s mediánem západoevropských utilit. ČEZ ale nabízí slušný dividendový výnos ve výši 3,5 %, jeden z nejvyšších v sektoru.

Hlavní rizika: Jedná se o rizika spojená výrobou elektřiny. Jsou jimi disponibilita zejména jaderných zdrojů a cena energetických komodit (např. elektřiny, emisní povolenky). V případě ČEZu vnímáme také politické riziko. Může se jednat o speciální daně nebo další regulace.