Růst české ekonomiky byl ve třetím čtvrtletí revidován lehce směrem nahoru na 0,8 % q/q z původních +0,7 %. Meziročně byl HDP vyšší o 2,8 % a v celoročním vyjádření česká ekonomika letos zřejmě poroste silným tempem okolo 2,5 %. Ke zrychlení mezičtvrtletního růstu v Q3 pomohl zejména čistý vývoz (s přispěním +0,7 pb), zatímco dynamika domácí poptávky zpomalila. Spotřeba domácností se zvýšila o 0,3 % q/q (vs +1,2 % v Q2), spotřeba vlády téměř stagnovala (vs +1,6 % v Q2) a fixní investice rostly o 0,4 % (vs +1,7 % v Q2). Z pohledu hrubé přidané hodnoty byl tahounem růstu sektor služeb, což reflektoval i silný nárůst jejich vývozu (+4,1 % q/q). K mezičtvrtletnímu zvýšení významně přispělo i stavebnictví, což pravděpodobně souviselo s veřejnými investicemi do dopravní infrastruktury (více zde: https://bit.ly/GDP_3Q25_CZ). Vývoj v dalších čtvrtletích je ale nejistý. Průmysl totiž stále čelí cyklickým a strukturálním tlakům, což reflektují i předběžné indikátory sentimentu u nás i v zahraničí. K růstu by ale dále měla přispět spotřeba domácností, pro kterou je dobrou zprávou zvýšení spotřebitelské důvěry v listopadu na nejvyšší úroveň od prosince 2019.

Růst české ekonomiky byl ve třetím čtvrtletí revidován lehce směrem nahoru na 0,8 % q/q z původních +0,7 %. Meziročně byl HDP vyšší o 2,8 % a v celoročním vyjádření česká ekonomika letos zřejmě poroste silným tempem okolo 2,5 %. Ke zrychlení mezičtvrtletního růstu v Q3 pomohl zejména čistý vývoz (s přispěním +0,7 pb), zatímco dynamika domácí poptávky zpomalila. Spotřeba domácností se zvýšila o 0,3 % q/q (vs +1,2 % v Q2), spotřeba vlády téměř stagnovala (vs +1,6 % v Q2) a fixní investice rostly o 0,4 % (vs +1,7 % v Q2). Z pohledu hrubé přidané hodnoty byl tahounem růstu sektor služeb, což reflektoval i silný nárůst jejich vývozu (+4,1 % q/q). K mezičtvrtletnímu zvýšení významně přispělo i stavebnictví, což pravděpodobně souviselo s veřejnými investicemi do dopravní infrastruktury (více zde: https://bit.ly/GDP_3Q25_CZ). Vývoj v dalších čtvrtletích je ale nejistý. Průmysl totiž stále čelí cyklickým a strukturálním tlakům, což reflektují i předběžné indikátory sentimentu u nás i v zahraničí. K růstu by ale dále měla přispět spotřeba domácností, pro kterou je dobrou zprávou zvýšení spotřebitelské důvěry v listopadu na nejvyšší úroveň od prosince 2019.

Čtvrteční zasedání ČNB ohledně finanční stability nepřineslo zásadní změnu makroobezřetnostní politiky. Od 1. dubna 2026 ale bude platit doporučení ČNB v oblasti poskytování investičních hypoték. Ty by měly podléhat LTV ve výši 70 % a DTI (poměr celkového zadlužení vůči čistému ročnímu příjmu) ve výši 7. V kontextu letošního Q3 by se to týkalo zhruba 7,5 % poskytnutých hypotečních úvěrů, což by znamenalo mírně nad 2 mld. CZK v měsíčních objemech čistých nových úvěrů na bydlení. Doporučení působí ve směru nižšího než námi očekávaného růstu trhu s úvěry na bydlení (7,2 % v roce 2026) a může také lehce zmírnit tlak na růst cen nemovitostí, který podle nás v příštím roce zpomalí na 8,3 %. S ohledem na inflační tlaky skrze imputované nájemné je vliv doporučení omezený, jelikož imputované nájemné odráží ceny nemovitostí pro vlastní bydlení.

Americká data v tomto týdnu podpořila sázky na snížení sazeb Fedu na prosincovém zasedání o 25 bb. Investoři po slabších číslech maloobchodních tržeb a jádrových výrobních cen za září zacenili prosincové snížení o 25 bb zhruba z 90 %. Maloobchodní tržby v září meziměsíčně vzrostly o 0,2 %, bez prodejů aut o 0,3 %, v kontrolní skupině ale klesly o 0,1 % (vs konsensus +0,3 %). Meziměsíční růst PPI ve výši +0,3 % byl sice v souladu s očekáváními, jádrový PPI ale růstem o 0,1 % lehce zklamal. Listopadový pokles spotřebitelské důvěry dle Conference Boardu na nejnižší úroveň od letošního dubna (88,7 b.) zvýšil obavy o americkou ekonomiku. Sentiment na trzích poté nezvrátil mírně nižší počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti (216 tis. vs oček. 225 tis.), ani vyšší růst objednávek zboží dlouhodobé spotřeby bez dopravy za září (+0,6 % m/m vs oček. +0,2 %).

Listopadová inflace v eurozóně překvapila směrem nahoru oproti tržnímu konsensu ve Španělsku a Německu, zatímco v Itálii a Francii byl směr překvapení opačný. Dnes zveřejněná data podle kolegů z SG indikují setrvání inflace v eurozóně na 2,1 % v listopadu. Jádrová inflace by měla také zůstat na říjnových 2,4 % y/y. Vzhledem ke zpomalení inflace ve službách v Itálii a Francii by ale mohlo dojít k mírnému snížení na 2,3 %. Celkový údaj za eurozónu bude zveřejněn v příštím týdnu (2.12.)

Očekávání snižování sazeb amerického Fedu v tomto týdnu prospělo rizikovým aktivům, zatímco americký dolar vůči euru v celotýdenním hodnocení ztratil 0,7 %, dolarové tržní sazby klesly o 2‑8 bb dle splatnosti. Obchodní aktivita ale byla ovlivněna Dnem díkuvzdání v USA. Korunové úrokové sazby jsou navzdory silnějšímu růstu HDP mezitýdenně nižší až o 9 bb dle splatnosti. Česká koruna přesto mezitýdenně posílila o 0,4 % k úrovni 24,17 CZK/EUR. Maďarský forint posílil o 0,5 %, zatímco polský zlotý v závěru týdne ztrácel, když tamní listopadová inflace skončila pod očekáváními na 2,4 % y/y (vs konsensus 2,6 %). Polská centrální banka na blížícím se zasedání (3.12.) s ohledem na data v tomto týdnu zřejmě dále sníží klíčovou úrokovou sazbu o 25 bb na rovná 4 %.

Listopad byl dalším úspěšným měsícem na pražské burze. Hlavní index PX za listopad posílil o +4,03 % m/m. Od začátku tohoto roku je výše o téměř neuvěřitelných +41,64 % YTD. Včetně dividend tak zhodnocení dosahuje vysokých +49,77 %. Ve srovnání s ostatními indexy je to suverénně nejlepší výkon.

Listopad byl dalším úspěšným měsícem na pražské burze. Hlavní index PX za listopad posílil o +4,03 % m/m. Od začátku tohoto roku je výše o téměř neuvěřitelných +41,64 % YTD. Včetně dividend tak zhodnocení dosahuje vysokých +49,77 %. Ve srovnání s ostatními indexy je to suverénně nejlepší výkon.

Pražská burza v listopadu 2025

Stále platí, že letošní duben (-4,14 %) byl v tomto roce zatím jediným měsícem, kdy index PX oslabil. Listopad je v tomto roce tedy desátým růstovým měsícem. Za listopad vzrostla jeho hodnota o +4,03 % m/m (2 493,07 b.). V listopadu dosáhl index asi bez překvapení nového rekordu, který činí 2 502,88 b. (12. 11. 2025). Od začátku roku je tak index silnější o +41,64 %.

Opět to byl finanční segment, který stál za listopadovým růstem. Hvězdou listopadu se stala pojišťovna VIG. Cena její akcie se zvýšila o +8,38 % m/m (1 190 CZK). Slušným sparing partnerem byla Komerční banka s podobným růstem o +7,86 % m/m (1 166 CZK). Moneta, i když se od 20. listopadu obchoduje bez mimořádné dividendy ve výši 4 CZK na akcii (viz níže), přidala v tomto měsíci +6,04 % m/m (189,60 CZK). Je to pro ni osmý růstový měsíc v řadě. Pozadu nebyla ani Erste Group se ziskem +4,44 % m/m (2 256 CZK). Philip Morris ČR (+3,11 % m/m, 18 560 CZK) roste čtvrtý měsíc v řadě. Gevorkyan přidal v listopadu 5,22 % m/m (242 CZK), podporou byly silné kvartální výsledky.  

V listopadu klesly ceny akcií Coltu, ČEZu, Kofoly, Primoca a společnosti Doosan Škoda.

Doosan Škoda odepsala 11,87 % m/m (401 CZK). Akcie klesá druhý měsíc v řadě a koriguje tak velmi silný výkon letních měsíců (červenec +6,08 %, srpen +11,17 %, září +23,20 %). Colt CZ ztratil v listopadu 5,86 % m/m (723 CZK). Čtvrtletní výsledky nepřesvědčily (viz níže), došlo také ke snížení celoroční projekce. Primoco podobně jako Doosan korigovalo silný růst předchozích měsíců a (říjen +16,85 %, září +18,67 %, srpen +5,63 %) v listopadu kleslo o 3,85 % m/m (1 000 CZK). ČEZ (-1,39 % m/m, 1 275 CZK) a Kofola (-1,22 % m/m, 480 CZK) klesly lehce nad procento. Obě firmy oznámily kvartální výsledky a zase takové terno to nebylo. Více níže v textu.

Pražská burza od začátku roku

Na jednotlivé tituly není, co se týká výkonu od začátku roku, vůbec špatný pohled. Premiantem je Doosan Škoda s růstem o +67,08 % YTD (obchoduje se od 6. 2. 2025). Hned tři akcie z finančního segmentu se zhodnotily o více jak +50 %. Pojišťovna VIG si připsala +57,41 % YTD, Moneta roste o +53,15 % YTD a Erste Group přidala +51,77 % YTD. Akcie Komerční banky jsou výše o +37,42 % YTD, ČEZ pak potěšil růstem o +33,23 % YTD. Následuje Kofola se zhodnocením +22,45 % YTD, Philip Morris ČR (+10,61 % YTD) a Primoco (+11,11 % YTD) se dostaly přes +10 % YTD. Nezklamal ani Colt s růstem o +8,07 % YTD.

Jedinou emisí, která od začátku ztrácí, je Gevorkyan (-11,03 % YTD). Stále doplácí na slabou první polovinu roku.

USA

Po šesti růstových měsících zámořský index S&P500 pravděpodobně lehce oslabí. Index S&P500 je krátce po zahájení obchodování v poslední listopadový den lehce v plusu. Za celý listopad to bude s největší pravděpodobností znamenat pokles o mírných 0,1 % m/m, 6 832,41 b.).

Od začátku roku nicméně roste o +16,18 % YTD.

Evropa

Od července evropský index STOXX Europe 600 jenom roste. V listopadu si připsal +0,82 % m/m (576,61 b.), a to krátce před koncem obchodování v pátek 28. listopadu. Od začátku roku potěšil investory růstem o +13,58 % YTD. Index dosáhl nového maxima 12. listopadu (584,23 b).

Podstatné korporátní zprávy

Kvartální výsledky reportovaly ČEZ, Colt, Kofola, Gevorkyan, VIG nebo Primoco.   

ČEZ oznámil za 3Q25 růst čistého zisku o +56 % y/y na 5,5 mld. CZK a pokořil tak konsensus trhu o +10 %. Nicméně EBITDA meziročně klesla a za očekáváním zaostala. Čistý zisk podpořila nižší efektivní daňová sazba. Naše zhodnocení je zde https://bit.ly/CEZ_3Q25.

Colt CZ nadále tíží slabost amerického komerčního trhu, což se snaží kompenzovat muniční operace. Vzhledem k americkému shutdownu (zavření federálních úřadů) došlo ke snížení celoročních cílů. Náš komentář je zde https://bit.ly/Colt_3Q25.

Kofola oznámila za 3Q25 pokles tržeb o 7,05 % y/y, nicméně EBITDA zůstala v meziročním srovnání prakticky stabilní (-1,1 % y/y). Marže vzrostla o 1,5 pb vzhledem k nákladové disciplíně. Výsledky jsou ve shodě s tržním očekáváním. Snížení celoročního výhledu také nebylo pro investory překvapením. Naše zhodnocení je zde https://bit.ly/Kofola_3Q25.

Pojišťovna VIG zvýšila celoroční cíle, zisk před zdaněním za 9M25 vzrostl meziročně o +31 %. Hlavním faktorem pro zvýšení prognózy byly příznivé povětrnostní podmínky.

Primoco reportovalo čísla, která klesla ve srovnání se stejným obdobím loňského roku. Došlo také na revizi (snížení) cílů.

EBITDA společnosti Gevorkyan rostla o +20 % na 9,2 mil. EUR.

Akcie Monety se od 20. listopadu obchodují bez práva na extra dividendu ve výši 4 CZK na akcii https://bit.ly/Moneta_exDVD4.