Na trhu eura s dolarem dnes panoval klid. Kurz se po celou evropskou seanci držel v relativně úzkém pásmu mezi 1,165 až 1,168 USD/EUR. Ekonomický kalendář žádné zásadní impulsy nepřinesl. Říjnové maloobchodní tržby v eurozóně v souladu s tržním očekáváním meziměsíčně stagnovaly, mírně k lepšímu byl revidován zářijový výsledek. Americké Jobless Claims přinesly nižší než očekávaný počet nových uchazečů o podporu v nezaměstnanosti. Na očekávání snížení dolarových úrokových sazeb na zasedání FOMC v příštím týdnu to ale žádný dopad nemělo.

Na trhu eura s dolarem dnes panoval klid. Kurz se po celou evropskou seanci držel v relativně úzkém pásmu mezi 1,165 až 1,168 USD/EUR. Ekonomický kalendář žádné zásadní impulsy nepřinesl. Říjnové maloobchodní tržby v eurozóně v souladu s tržním očekáváním meziměsíčně stagnovaly, mírně k lepšímu byl revidován zářijový výsledek. Americké Jobless Claims přinesly nižší než očekávaný počet nových uchazečů o podporu v nezaměstnanosti. Na očekávání snížení dolarových úrokových sazeb na zasedání FOMC v příštím týdnu to ale žádný dopad nemělo.

Regionální měny dnes oslabovaly, česká koruna vůči euru během dne ztrácela až deset haléřů, když se kurz z ranních 24,12 posunul v průběhu dopoledne až k 24,22 CZK/EUR. V odpoledních hodinách se situace zklidnila a kurz korigoval návratem těsně pod hladinu 24,20 CZK/EUR. Kromě negativního regionálního sentimentu stála proti koruně zveřejněná data – překvapila zejména nižší listopadová inflace, o něco slabší ve srovnání s konsensem byl i vývoj tuzemských mezd za třetí čtvrtletí.

Tuzemská inflace v listopadu podle předběžných dat klesla z 2,5 % na 2,1 % a skončila tak pod všemi odhady. Podle tržního konsensu měl zůstat meziroční růst spotřebitelských cen beze změny na 2,5 %, zatímco náš odhad počítal s mírným poklesem na 2,4 %. ČNB pak ve své prognóze předpokládala listopadovou inflaci na 2,2 % a oproti říjnu, pro který očekávala totožnou hodnotu, tak byla překvapena v opačném směru. Za překvapením oproti naší prognóze opět z velké části stojí ceny potravin, jejichž vývoj zůstává silně rozkolísaný. Ceny potravin však nevysvětlují celou odchylku od naší prognózy a je možné, že významnější snížení zaznamenala rovněž jádrová inflace. My jsme odhadovali, že jádrová inflace klesne z 2,8 %, kde se držela v posledních třech měsících, na listopadových 2,7 %. S ohledem na dostupné informace však nelze vyloučit výraznější pokles. Růst cen služeb ovšem setrval na 4,6 % y/y. Ke zvolnění meziroční dynamiky došlo hlavně u cen zboží, a to z 1,3 % na 0,6 %. Podrobněji k listopadové inflaci v komentáři M. Gürtlera zde https://bit.ly/CPI_Nov25_flash.

Mzdový růst v tuzemsku dle očekávání zpomalil, když průměrná nominální mzda vzrostla v letošním třetím čtvrtletí meziročně o 7,1 % po 7,6 % o čtvrtletí dříve. Po sezónním očištění to podle našeho odhadu znamená snížení mezičtvrtletní mzdové dynamiky z 2,1 % na 1,2 %. Z odvětvového hlediska je meziroční růst mezd nadále tažen soukromým sektorem. V něm se průměrná nominální mzda zvýšila o 7,3 % y/y, zatímco v tom veřejném o 6,5 % y/y. Po očištění o inflaci se koupěschopnost průměrné mzdy zvýšila za poslední rok o 4,5 %. Mzdový růst v Q3 25 zhruba odpovídal prognóze ČNB i tržnímu konsenzu. Tržní medián očekával růst reálné mzdy o 4,6 % y/y, centrální banka o 4,4 %, skutečnost tak byla jen o desetinu procentního bodu vyšší, než ČNB očekávala. Prognóze centrálních bankéřů zhruba odpovídala i struktura, když tržní odvětví vykázala meziroční růst průměrného výdělku o 7,1 % při prognózovaných 7 %. Mzdová data tak významně nevychylují bilanci rizik listopadové predikce ČNB, která i nadále předpokládá setrvání repo sazby na současných 3,5 %. Detailně se mzdovému vývoji ve svém komentáři věnuje Jaromír Gec zde https://bit.ly/Wages_3Q25_CZ.

Opakujeme doporučení Koupit pro akcie společnosti Kofola ČeskoSlovensko a stanovujeme novou cílovou cenu na 557 CZK na jednu akcii (předchozí doporučení a cílová cena byly Koupit a 402 CZK ze dne 3. 9. 2024). Kofola by měla těžit z organického růstu a konsolidace nedávných akvizic, zejména pivovarnické skupiny Pivovary CZ.

Opakujeme doporučení Koupit pro akcie společnosti Kofola ČeskoSlovensko a stanovujeme novou cílovou cenu na 557 CZK na jednu akcii (předchozí doporučení a cílová cena byly Koupit a 402 CZK ze dne 3. 9. 2024). Kofola by měla těžit z organického růstu a konsolidace nedávných akvizic, zejména pivovarnické skupiny Pivovary CZ.  

Očekávaný výhled hospodaření: V našem modelu odhadujeme tržby v 2025 na 10,7 mld. CZK a EBITDA na 1,76 mld. CZK. V následujících letech (2025-2029) předpokládáme celoroční tempo růstu tržeb na +3,0 % a u EBITDA na +4,1 %. Nevylučujeme případné další akvizice, které by doplnily stávající operace Kofoly. M&A je jeden z kanálů růstu Kofoly.

Ocenění: Ke stanovení ocenění akcií Kofoly jsme použili model DCF (model diskontovaného volného cash flow) pro roky 2025-2029. Předpokládáme náklady na kapitál 7,0-7,7 % pro uvedené období a 7,7 % pro terminální fázi. To zahrnuje slevu za nižší likviditu. V kalkulaci uvažujeme dlouhodobou míru růstu na úrovni 2 %. Na základě DCF jsme stanovili ocenění Kofoly ve výši 557 CZK na jednu akcii. Ve srovnání se současnou tržní cenou to naznačuje prémii ve výši +16,0 %. Celkový potenciál včetně dividendy je pak +20,6 %. Tomu odpovídá doporučení Koupit.

Na základě našeho modelu oceňujeme akcie Kofoly na P/E 14,6x a EV/EBITDA 8,5x (2026). Medián srovnatelných společností se pohybuje na úrovni  19,6x a 14,6x respektive. To naznačuje, že se Kofola obchoduje s velkou slevou vůči sektoru (25 % a 42 %). Za tím můžeme vidět například menší počet volně obchodovaných akcií (Free Float). Zároveň Kofola nabízí slušný dividendový výnos, který je nejvyšší mezi konkurenty.  

Hlavní rizika: K největším rizikům patří podle našeho názoru vysoký růst cen vstupních materiálů (obaly, sladidla). Dále k nim počítáme ceny energií, které podstatně vzrostly např. během energetické krize. Dále situace, které by omezily distribuční kanály, podobně jako během koronakrize. Zavedení nových daní na slazené nápoje. Mezi rizika patří taky pokles reálné kupní síly spotřebitelů, což by pravděpodobně omezilo poptávku.