Tuzemská inflace poskytla další argument pro zvýšení sazeb ČNB na listopadovém zasedání. Finální odhad zářijové inflace potvrdil zrychlení z 1,9 % na 2,5 % y/y. Hlavním důvodem byly meziměsíčně o 8,1 % dražší pohonné hmoty. Potraviny naopak pokračovaly ve zlevňování a vývoj cen elektřiny a plynu pro domácnosti zůstal i přes růst velkoobchodních cen utlumený. Jádrová inflace zrychlila z 3,0 % na 3,1 % y/y a překonala tak prognózu centrální banky (2,9 %) i náš odhad (3,0 %). Podle našeho odhadu sezonně očištěné meziměsíční momentum jádrových cen zesílilo z 0,25 % na 0,28 % a tříměsíční anualizovaná dynamika dosáhla 3,3 % (více zde: https://bit.ly/CPI_Sep26_CZ). Sílící inflační tlaky potvrdily také ceny průmyslových výrobců, které byly v září meziročně vyšší o 3,7 % a oproti srpnu vzrostly o 1,2 %. V rámci stavebnictví byl vývoj smíšený. Zatímco se meziroční dynamika stavebních prací dále zmírňovala, růst cen stavebních materiálů a výrobků zrychlil a v září dosáhl 6,9 % y/y. Nemovitostnímu trhu a inflačnímu impulsu cen nemovitostí a stavebnictví se věnujeme zde: https://bit.ly/HPM2Q26CZ.

Tuzemská inflace poskytla další argument pro zvýšení sazeb ČNB na listopadovém zasedání. Finální odhad zářijové inflace potvrdil zrychlení z 1,9 % na 2,5 % y/y. Hlavním důvodem byly meziměsíčně o 8,1 % dražší pohonné hmoty. Potraviny naopak pokračovaly ve zlevňování a vývoj cen elektřiny a plynu pro domácnosti zůstal i přes růst velkoobchodních cen utlumený. Jádrová inflace zrychlila z 3,0 % na 3,1 % y/y a překonala tak prognózu centrální banky (2,9 %) i náš odhad (3,0 %). Podle našeho odhadu sezonně očištěné meziměsíční momentum jádrových cen zesílilo z 0,25 % na 0,28 % a tříměsíční anualizovaná dynamika dosáhla 3,3 % (více zde: https://bit.ly/CPI_Sep26_CZ). Sílící inflační tlaky potvrdily také ceny průmyslových výrobců, které byly v září meziročně vyšší o 3,7 % a oproti srpnu vzrostly o 1,2 %. V rámci stavebnictví byl vývoj smíšený. Zatímco se meziroční dynamika stavebních prací dále zmírňovala, růst cen stavebních materiálů a výrobků zrychlil a v září dosáhl 6,9 % y/y. Nemovitostnímu trhu a inflačnímu impulsu cen nemovitostí a stavebnictví se věnujeme zde: https://bit.ly/HPM2Q26CZ.

S ohledem na zrychlení jádrové inflace ČNB na listopadovém zasedání podle nás zvýší klíčovou repo sazbu na 4 %. Další utahování nelze vyloučit, trhem implikovaný růst sazby až na 4,75- 5 % v ročním horizontu ale nadále považujeme za příliš agresivní. Česká koruna na domácí inflační data zásadně nereagovala, postupně jí ale zřejmě pomáhal slábnoucí dolar. V tomto směru mohla působit i vyšší pravděpodobnost zvýšení sazeb ČNB v listopadu, tento krok však byl na peněžním trhu téměř plně zaceněn. V tandemu s ostatními středoevropskými měnami česká koruna v tomto týdnu zpevnila o zhruba 0,2 % a přiblížila se úrovni 24,30 CZK/EUR.

Americká inflační data překvapovala vesměs směrem nahoru a potvrdila přetrvávající silné cenové tlaky. Zářijová inflace CPI zrychlila z 3,4 % na 3,7 % y/y (vs tržní konsensus 3,6 %). Meziměsíčně ceny vzrostly o 0,6 %, k čemuž významně přispěly dražší energie. Významnější překvapení přinesla i jádrová inflace, která dosáhla 0,3 % m/m a v meziročním vyjádření zrychlila z 2,4 % na 2,6 %, což bylo rovněž o desetinu nad konsensem. Varovný inflační signál vyslaly i výrobní ceny za září. Celkový PPI vzrostl o 1,3 % m/m a jeho meziroční dynamika dosáhla 6,3 %. Jádrový PPI bez potravin a energií vzrostl o 0,7 % m/m a 5,0 % y/y. K meziměsíčnímu růstu přispěly zejména sektor obchodu, respektive velkoobchodní a maloobchodní marže, a dopravní služby. Vývoj CPI a PPI podle SG implikuje nárůst deflátoru PCE o 0,5 % m/m a pro jádrový deflátor PCE pak SG předpovídá zrychlení z 0,25 % v srpnu na 0,34 % v září.

Dále zveřejněná data maloobchodních tržeb z USA sice vykázala silný nominální růst o 0,8 % m/m a o 0,2 % m/m bez prodejů aut a pohonných hmot, tržby v kontrolní skupině (klíčové pro výpočet HDP) v září po očištění o cenový vývoj meziměsíčně prakticky stagnovaly. Po velmi silném srpnu tak zářijová data naznačila zpomalení růstu spotřebitelské poptávky, přestože ten zůstává celkem robustní. Pozitivní zprávy přinesl i růst tamní průmyslové produkce o 0,7 % m/m (oproti tržnímu konsensu 0,4 %).

V souhrnu tak americká data podporují scénář dalšího utažení měnové politiky Fedu. Centrální bankéři však mají současně prostor k vyhodnocení dalších dat a čekáme proto, že Fed zvýší sazby až v prosinci. Tímto směrem vyzněly i komentáře Kevina Warshe, který nenaznačil naléhavou potřebu zpřísnění měnové politiky na nadcházejícím zasedání 28. října. Navzdory zvýšeným obavám z inflace dolarové sazby mezitýdenně klesly. Odráželo to zejména rizikovou averzi spojenou s opětovnými obavami ohledně přínosů současného boomu umělé inteligence. Vývoj amerického dolaru indikoval omezený prostor pro jeho další výraznější posílení a po krátkodobém posílení pod 1,12 USD/EUR se kurz v závěru týdne vrátil nad 1,12 USD/EUR. V mezitýdenním vyjádření tak americký dolar oslabil o 0,5 %.

Tento týden byl na akciových trzích celkem turbulentní. Vyšší zveřejněnou inflaci, respektive případné zvýšení sazeb vnímal trh jako potenciální vyšší náklady na AI, která je financována dluhem. Ale šéf Fedu Warsh to nijak nekomentoval, zřejmě i s ohledem na blížící se volby, a spekulace na „hike“ se následně po zveřejnění vyšší inflace snížily.

Začala výsledková sezóna za 3Q26. Zatím zveřejněná čísla slušně vzrostla v meziročním srovnání a překonala odhady trhu. Firemní výsledky by podle nás měly nadále být tím hlavním hybatelem trhů v nejbližším období. Pro AI je nejdůležitější, zda dokáže po vysokých investicích generovat hotovost.

Pražská burza

Hlavní index pražské burzy PX tento týden každý den rostl, a to bez výjimky. Celkem si za tento týden připsal +3,13 % t/t. Průměrný zobchodovaný denní objem v tomto týdnu stále ani zdaleka nedosahuje dlouhodobého průměru. Tento týden to bylo méně než 50 %.

Tento týden byl na akciových trzích celkem turbulentní. Vyšší zveřejněnou inflaci, respektive případné zvýšení sazeb vnímal trh jako potenciální vyšší náklady na AI, která je financována dluhem. Ale šéf Fedu Warsh to nijak nekomentoval, zřejmě i s ohledem na blížící se volby, a spekulace na „hike“ se následně po zveřejnění vyšší inflace snížily.

Začala výsledková sezóna za 3Q26. Zatím zveřejněná čísla slušně vzrostla v meziročním srovnání a překonala odhady trhu. Firemní výsledky by podle nás měly nadále být tím hlavním hybatelem trhů v nejbližším období. Pro AI je nejdůležitější, zda dokáže po vysokých investicích generovat hotovost.

Pražská burza

Hlavní index pražské burzy PX tento týden každý den rostl, a to bez výjimky. Celkem si za tento týden připsal +3,13 % t/t. Průměrný zobchodovaný denní objem v tomto týdnu stále ani zdaleka nedosahuje dlouhodobého průměru. Tento týden to bylo méně než 50 %.

Nejlepší týdenní výkon předvedla tentokráte společnost CSG. Její cena se za týden zvýšila o +10,56 % t/t, když rostla hlavně v samotném závěru týdne (Čt +2,96 %, Pá 5,72 %). Kromě získání podílu 9,5 % v kanadské vesmírné společnosti MDA Space (níže) nebyly zveřejněny podstatnější korporátní zprávy. CSG tak téměř vymazala pokles předchozích třech týdnů. ČEZ, respektive jeho akcie tento týden přidaly +3,22 % t/t. V Lucembursku došlo k omezení pravděpodobně majetkových práv, což ale z našeho pohledu neovlivní operace v ČR (viz níže). Akcie na to nereagovaly. Pojišťovna VIG vyskočila za týden o +6,01 % t/t. Rozhodující bylo čtvrteční zvýšení celoroční projekce (níže), v reakci na což se akcie vyhouply o +8,18 % (Čt) výše. Následovala páteční korekce (-3,29 %). Jedná se o první týdenní růst po předchozích pěti poklesech. Banky Moneta (+4,41 % t/t) a Komerční banka (+3,83 % t/t) přidaly klem +4 %. Moneta reportuje příští pátek výsledky za 3Q26 a spekulujeme nad výplatou mimořádné dividendy. Naše odhady jsou níže. Komerční banka tento týden nezažila hořkost porážky a po pěti týdnech opět rostla.

Z bank jediná Erste Group skončila lehce slabší (-0,15 % t/t). Colt CZ tento týden velkou podporu nenašel a beze zpráv odepsal 1,75 % t/t. Čtvrtý týden v řadě tak skončil v mínusu. Ani Doosan Škoda své investory nepotěšil. Celý týden nedokázal vzrůst a celkem klesl o 2,74 % t/t. Cena Philip Morris ČR byla na začátku září nad 19 tis. CZK, nyní je na 17 740 CZK, což tento týden znamenalo -1,77 % t/t.

Kofola tento týden posílila o +0,59 % t/t. Slabší závěr nedokázal eliminovat růst začátku týdne.

USA

Americký index S&P 500 byl první dva dny v týdnu prakticky beze změny. V pondělí byl svátek, ale burzy byly otevřené. Pravděpodobně to ale mělo vliv na likviditu. Větší pokles přišel až ve středu (-1,11 %). Čtvrteční seance to částečně korigovala. Za první čtyři dny týdne (Po-Čt) je index slabší o -0,86 %.  

Dnes začalo obchodování mírným poklesem o 0,1 %. Za celý týden index odepíše asi 0,9 % t/t.

Evropa

Evropský index STOXX Europe 600 lehce oslabil jen v úterý (-0,10 %), ostatní dny rostl. Dnes se chvíli před koncem seance obchoduje silnější o +0,75 %. Za celý týden by si měl přispat slušný zisk přes +2 %. t/t.

Očekávané události

Výsledky za třetí čtvrtletí oznámí v pátek 23. října Moneta. Zahájí tak tuzemskou výsledkovou sezónu. Čekáme růst úvěrového portfolia, růst čistého úrokového výnosu a mírný růst čisté úrokové marže. Provozní náklady zůstanou prakticky beze změny. Náklady na riziko sice podstatně vzrostou, ale to je jen bázový efekt. Jinak zůstávají stále na nízké úrovni. Vzhledem k přebytečnému kapitálu čekáme výplatu mimořádné dividendy. Naše odhady si přečtete zde https://bit.ly/Moneta_e3Q26.

Podstatné korporátní kurzotvorné zprávy

Pojišťovna VIG zvýšila své celoroční cíle na zisk před zdaněním na 1,35-1,4 mld. EUR z předchozích 1,25-1,3 mld. EUR. Nárůst je dán příspěvkem akvírované společnosti Nürnberger. Akcie v reakci na tuto zprávu rostly o +8,18 %.

ČEZ v tiskové zprávě informoval, že obdržel oznámení lucemburské soudní vykonavatelky, které se týkají lucemburských entit, přes které kontroluje svůj podíl v GasNet (55,21 %). Celá situace se týká kauzy Diag Human a jejími nároky vůči ČR (ve výši 17 mld. CZK). Z našeho pohledu rozhodnutí lucemburské vykonavatelky omezuje majetková práva lucemburských společností.  To ale nijak neovlivní byznys v České republice. Nemělo by to nijak omezit hospodaření společností nebo peněžních toků. Diag Human nemá vůči ČEZu žádné právní nároky. Ty by měly směřovat výhradně vůči ČR ne vůči ČEZu. ČEZ se bude bránit právní cestou. Více najdete v našem komentáři zde https://bit.ly/CEZ_DHLUX.

Společnost CSG koupila 9,5% podíl v kanadské společnosti MDA Space. Poskytuje vesmírné služby a technologie.