Dolar dnes při opětovném vzestupu rizikové averze kvůli zvýšeným třenicím na geopolitické scéně jako aktivum bezpečného přístavu posiloval. Nový iránský nejvyšší duchovní Modžtaba Chámeneí vyzval k uzavření Hormuzského průlivu, která by podle něj měl být využíván jako nástroj, jak zatlačit na nepřítele. Výsledkem byl samozřejmě nárůst cen ropy a dalších energetických surovin. To pak podkopává euro, když je evropský sentiment ve světle zvyšujících se dovozních cen a zhoršujících se směnných relací zranitelnější. 

Dolar dnes při opětovném vzestupu rizikové averze kvůli zvýšeným třenicím na geopolitické scéně jako aktivum bezpečného přístavu posiloval. Nový iránský nejvyšší duchovní Modžtaba Chámeneí vyzval k uzavření Hormuzského průlivu, která by podle něj měl být využíván jako nástroj, jak zatlačit na nepřítele. Výsledkem byl samozřejmě nárůst cen ropy a dalších energetických surovin. To pak podkopává euro, když je evropský sentiment ve světle zvyšujících se dovozních cen a zhoršujících se směnných relací zranitelnější. Dolar se tak dnes proti euru dostal až na 1,152 USD/EUR, tedy na nejsilnější hodnotu od konce loňského listopadu. Dolaru pak pomohla i zveřejněná data, kdy velmi příjemně překvapil lednový výsledek bilance zahraničního obchodu. Pravidelné týdenní statistiky o nových uchazečích žádajících o podporu v nezaměstnanosti nijak nevybočily z trendu posledních týdnů a potvrzují, že situace na tamním trhu práce se nijak dramaticky nezhoršuje.

Síla dolaru a oslabování eura se negativně projevily i na obchodování na devizových trzích střední Evropy. Všechny měny regionu měly tendenci oslabovat, i když celkově pohyby nebyly nijak výrazné. Česká koruna ztratila zhruba čtyři haléře, když se její kurz k euru během dnešní seance posunul k 24,44 CZK/EUR. Tuzemská zveřejněná data přinesla smíšené signály. Na straně jedné zklamaly lednové produkční statistiky průmyslové a stavební výroby, na straně druhé pozitivně překvapila dynamika lednových maloobchodních tržeb.

Průmyslová výroba v lednu meziměsíčně výrazně klesla a nenavázala tak na silný růst patrný od září loňského roku. I přes ostrou lednovou korekci však zůstává výhled pro průmyslovou produkci v letošním roce pozitivní, když by podle nás mělo pokračovat cyklické oživení domácího průmyslu. Současný nárůst cen energií ale představuje riziko. Po prosincovém pozitivním výsledku zklamala i česká stavební výroba, která v lednu narazila na vysokou srovnávací základnu a mrazivé počasí. Oproti tomu české maloobchodní tržby bez prodejů aut v lednu meziměsíčně v reálném vyjádření svižně poskočily. Rostly především prodeje nepotravinářského zboží, naopak maloobchodnímu prodeji aut se dlouhodobě nedaří. Podrobněji jsme se všem lednovým statistikám reálného vývoje v tuzemské ekonomice věnovali v reportu zde https://bit.ly/Industry_03_26_CZ.

ČEZ reportoval za poslední čtvrtletí minulého roku EBITDA ve výši 33,9 mld. CZK (‑8,9 % y/y), která je ve shodě s odhady trhu. Čistý zisk 6,0 mld. CZK (-7 % y/y) je ve srovnání s konsensem lehce slabší (-3 %). Meziroční pokles je zejména důsledkem nižších cen elektřiny. Na celoroční bázi ČEZ reportoval EBITDA na horním konci své projekce, čistý zisk cíl lehce překonal. To naznačuje dividendu ve výši až 42 CZK. Nicméně výhled na tento rok je pro nás zejména na čistém zisku zklamáním.

ČEZ reportoval za poslední čtvrtletí minulého roku EBITDA ve výši 33,9 mld. CZK (‑8,9 % y/y), která je ve shodě s odhady trhu. Čistý zisk 6,0 mld. CZK (-7 % y/y) je ve srovnání s konsensem lehce slabší (-3 %). Meziroční pokles je zejména důsledkem nižších cen elektřiny. Na celoroční bázi ČEZ reportoval EBITDA na horním konci své projekce, čistý zisk cíl lehce překonal. To naznačuje dividendu ve výši až 42 CZK. Nicméně výhled na tento rok je pro nás zejména na čistém zisku zklamáním.  

ČEZ oznámil za 4Q25 výnosy 93 mld. CZK (-7,5 % y/y). EBITDA dosáhla 33,9 mld. CZK, což odpovídá poklesu ve srovnání se stejným obdobím předchozího roku o 8,9 %. Za poklesem jsou pravděpodobně nižší ceny elektřiny (sektor Výroba, 124 EUR/MWh z 135 EUR/MWh), nižší byl i zisk z obchodování (-0,8 mld. CZK z +0,2 mld. CZK). Jaderné elektrárny nedokázaly kompenzovat pokles emisních a obnovitelných zdrojů. Silný byl meziročně sektor Distribuce. Celková EBITDA za 4Q25 je 33,9 mld. CZK (-8,9 % y/y). Marže meziročně lehce klesla o 0,5 pb na 36,5 %. Upravený čistý zisk dosáhl za poslední kvartál 6,0 mld. CZK (-7 % y/y). Čistý zisk překonal naše očekávání o +12 %, kdy jsme počítali s podstatně vyšší efektivní daňovou sazbou.

Zadlužení (čistý dluh / EBITDA) na konci roku 2025 dosáhlo 1,6x (1,5x v 2024). To je lehce pod naším očekáváním (1,8x).

Výsledky za 2025: Za celý rok činila EBITDA ČEZu 137,0 mld. CZK. V meziročním srovnání je to prakticky beze změny (137,5 nebo -0,3 %). Čistý zisk dosáhl 28,1 mld. CZK a byl nižší o 9 % y/y. ČEZ tak dosáhl horní hranice své celoroční projekce na EBITDA (132-137 mld. CZK). Čistý zisk ve výši 28,1 mld. CZK projekci mírně překonal (26-28 mld. CZK). Reportovaná čísla jsou ve shodě s konsensem.

Dividenda: Návrh představenstva na výplatu ze zisku minulého roku nebyl s reportem za 4Q25/2025 zveřejněn. Stát se tak musí nejpozději měsíc před konáním valné hromady (loni 23. června) v pozvánce na VH. Nicméně dosazený čistý zisk naznačuje dividendu v rozmezí 31-42 CZK (výplatní poměr 60-80 %). V našich očekáváních počítáme s horní hranicí 42 CZK. To ve srovnání se současnou tržní cenou odpovídá hrubému výnosu +3,5 %.

Projekce 2026: ČEZ pro tento rok plánuje dosáhnout EBITDA v rozmezí 103-108 mld. CZK. Čistý zisk by pak podle předpokladů managementu měl být 27-31 mld. CZK. To odpovídá meziročnímu poklesu o 30 % u zisku EBITDA, a naopak růstu o +7 % u čistého zisku. Růst u čistého zisku na rozdíl od poklesu u EBITDA je kvůli absenci speciální daně (WFT). Projekce jsou nicméně slabší než tržní očekávání a také ve srovnání s naším odhadem. Rozdíl je pravděpodobně kvůli nárůstu finančních položek vzhledem k očekávaným vysokým CAPEX (s tím spojený nárůst dluhu). Konsensus čeká EBITDA ve výši 110,7 mld. CZK a čistý zisk na 34,6 mld. CZK. Naše odhady pak počítají s EBITDA 112,5 mld. CZK a čistý zisk 37,4 mld. CZK. Z našeho pohledu je projekce ČEZu zklamáním, zvláště pak úroveň čistého zisku. Na začátku roku ale bývají projekce většinou hodně konzervativní a v průběhu roku se zvyšují, jak ukázala praxe posledních let.  

Dividenda 2026: Podle projekce ČEZu na tento rok a stávající dividendové politiky (60-80 % čistého zisku) by mohla dividenda (výplata v srpnu 2027) dosáhnout až 43 CZK na akcii. To odpovídá hrubému výnosu +3,6 %. V optimistickém scénáři by z našeho pohledu mohlo dojít i k výplatě celého zisku. To by znamenalo 54 CZK na akcii (výnos +4,5 %). Důvodem je konec speciální daně (WFT) v 2025. Dividenda musí být schválena na VH, která se většinou koná na konci června.