Kurz koruny vůči euru byl ve výsledku v tomto týdnu stabilní. Koruna se držela relativně silná v blízkosti hladiny 24,90 CZK/EUR. 

Kurz koruny vůči euru byl ve výsledku v tomto týdnu stabilní. Koruna se držela relativně silná v blízkosti hladiny 24,90 CZK/EUR. Z ekonomiky jsme se tento týden dočkali relativně robustních dat z reálné ekonomiky a nečekaného poklesu meziroční dubnové inflace pod cíl centrální banky. Zatímco ještě v březnu e nacházela na 2,7 %, předběžný odhad pro duben ukázal na pouhých 1,8 %. Hlavním zdrojem odchylky od naší prognózy byl vývoj cen potravin (včetně všech nápojů a tabáku). Jádrová inflace pravděpodobně setrvala poblíž úrovní z předchozích měsíců (2,4-2,5 % y/y). Podrobnější strukturu přinesou až finální data, která budou zveřejněna příští týden. Podobněji jsme předběžná dubnová inflační čísla komentovali zde https://bit.ly/4m2e8qP.

Březen přinesl silná data z tuzemské reálné ekonomiky, kde byl zřetelný již zmiňovaný efekt předzásobení. Průmyslová produkce pokračovala i v březnu solidním růstem, který předčil naše i tržní očekávání. Kromě výroby automobilů, která v březnu meziměsíčně poklesla, rostla produkce ve většině segmentů zpracovatelského průmyslu. Právě zde se zřejmě odráží snaha amerických firem předzásobit se. Ta byla patrná i na výsledku zahraničního obchodu, jehož přebytek opět přesáhl třicet miliard korun. Svými výsledky potěšil i stavební sektor. Z pohledu úrovně se jeho produkce v březnu dostala na nejvyšší hodnoty za poslední tři roky. Podrobněji k úspěšnému závěru prvního kvartálu roku z pohledu reálné ekonomiky v komentáři, který je dostupný zde: https://bit.ly/43js3RU. Povzbudivá ale nebyla jenom produkční strana české ekonomiky, ale i ta poptávková, jak ukázala březnová data z maloobchodních tržeb. Maloobchodní tržby bez prodejů motorových vozidel si meziměsíčně po sezónním očištění polepšily o 0,6 %, což bylo plně v souladu s naším předpokladem. Z meziročního pohledu to znamená, že rostly tempem 3,4 % po 3,8 % v únoru. Podrobněji zde https://bit.ly/4jOX06o.

Česká národní banka na svém středečním zasedání snížila úrokové sazby o 25 bb. 2týdenní repo sazba tak činí 3,50 %. Krok centrálních bankéřů, pro který jich hlasovalo šest (jeden byl pro stabilitu sazeb), byl v souladu s naší prognózou (viz https://bit.ly/CEO_2Q25_CZ), tržním zaceněním i analytickým konsensem (podle agentury Bloomberg 20 ekonomů z celkových 25 očekávalo snížení sazeb; pět jich čekalo, že se sazby nezmění). Guvernér Michl na tiskové konferenci tradičně vystoupil s jestřábí rétorikou při současném snížení sazeb. Prostor pro další pokles sazeb je podle něj omezený a bude záležet na vyhodnocování nově příchozích dat. My se v naší (výše zmíněné) prognóze přikláníme k názoru, že další postupné uvolňování měnové politiky tempem snížení o 25 bb za kvartál ještě uvidíme a klíčová sazba ČNB se na koci roku bude nacházet na terminální úrovni 3 %. Důvodem je zejména námi očekávaná mírná recese české ekonomiky ve druhé polovině roku kvůli obchodním válkám. Podrobněji jsme středeční zasedání komentovali zde: https://bit.ly/CNB_May25_CZ.

Výsledky ČEZu za 1Q25 budou zahrnovat i akvírovaný GasNet, který za stejné období předchozího roku nebyl součástí konsolidačního celku. Předpokládáme, že ČEZ dosáhne EBITDA 38,3 mld. CZK (-4,9 % y/y) a čistého zisku 8,3 mld. CZK (-38 % y/y). Očekáváme, že vedení ČEZu zopakuje celoroční cíle.

Den zveřejnění výsledků: čtvrtek, 15. května 2025 v 7:00 CET

Výsledky ČEZu za 1Q25 budou zahrnovat i akvírovaný GasNet, který za stejné období předchozího roku nebyl součástí konsolidačního celku. Předpokládáme, že ČEZ dosáhne EBITDA 38,3 mld. CZK (-4,9 % y/y) a čistého zisku 8,3 mld. CZK (-38 % y/y). Očekáváme, že vedení ČEZu zopakuje celoroční cíle.

Celkové tržby za 1Q25 by měly dosáhnout 92,7 mld. CZK (+6,0 % y/y). Zisk EBITDA za 1Q25 klesne podle našich odhadů na 38,3 mld. CZK (-4,9 % y/y). Podle naší projekce vyrobil ČEZ za 1Q25 lehce vyšší objem elektřiny v meziročním srovnání. Nicméně průměrná realizovaná prodejní cena klesne na asi 125 EUR/MWh ze 135 EUR/MWh, za které prodával ČEZ v roce 2024. Pravděpodobně dojde k poklesu výroby v uhelných elektrárnách a paroplynové elektrárně. To by ale měl kompenzovat nárůst výroby v jaderných blocích (sektor Výroba). V sektoru Distribuce bude podstatný nárůst vzhledem k příspěvku hospodaření společnosti GasNet. ČEZ dokončil její akvizici koncem srpna minulého roku, takže v 1Q24 nebyla součástí společnosti. Segment Prodej odhadujeme mírně vyšší proti 1Q24. A Těžba poklesne, tak jak by měla klesat výroba v uhelných elektrárnách, protože ČEZ spaluje v elektrárnách uhlí z vlastních Severočeských dolů. Předpokládáme nárůst nákladů na materiál, personálních nákladů nebo nákladů na služby. Podstatně narostou také odpisy. Jednak je to kvůli již zmíněnému GasNetu a jednak se zrychlily odpisy uhelných aktiv. Rok 2025 by měl být poslední, kdy se stále ještě platí speciální daň z mimořádných zisků (WFT). Efektivní daňovou sazbu za 1Q25 odhadujeme na 62 % (WFT 60 % plus standardní korporátní daň 21 %). Čistý zisk by pak měl dosáhnout 8,3 mld. CZK (-38 % y/y).

Dividenda za rok 2024: Očekáváme, že by představenstvo ČEZu mohlo v reportu za 1Q25 zveřejnit návrh dividendy. Podle stávající dividendové politiky ČEZu vyplácet 60-80 % upraveného čistého zisku, by dividenda měla být 47 CZK na akcii, pokud budeme uvažovat horní hranici rozpětí. To odpovídá hrubému výnosu +3,9 %.

Projekce 2025: Předpokládáme, že ČEZ zopakuje svou celoroční projekci. Zisk EBITDA by měl dosáhnout 125-130 mld. CZK a čistý zisk 25-29 mld. CZK. Naše odhady za 1Q25 jsou ve srovnání s celoroční projekcí na úrovni 30 % zisku EBITDA a 31 % čistého zisku. Nečekáme ale, že by ČEZ své cíle aktualizoval. K tomu by mohlo dojít až v průběhu roku.