USD/EUR: Americká spotřebitelská inflace včera skončila pod tržními očekáváními a vedla tak k oslabení amerického dolaru. Dnes se však trend může opět otočit, pokud ceny průmyslových výrobců ukáží, že dynamika cen ve službách nabírá na tempu. Pozornost bude směřovat především na složku cen ve zdravotnictví, která je klíčová z hlediska Fedem preferovaného inflačního ukazatele jádrového PCE. V eurozóně bude zveřejněn výsledek květnové průmyslové produkce, která by měla mírně růst. Výsledek je však založen na již známých datech, a tak do vývoje kurzu USD/EUR zřejmě nepromluví. Vliv může opět sehrát geopolitika.

USD/EUR: Americká spotřebitelská inflace včera skončila pod tržními očekáváními a vedla tak k oslabení amerického dolaru. Dnes se však trend může opět otočit, pokud ceny průmyslových výrobců ukáží, že dynamika cen ve službách nabírá na tempu. Pozornost bude směřovat především na složku cen ve zdravotnictví, která je klíčová z hlediska Fedem preferovaného inflačního ukazatele jádrového PCE. V eurozóně bude zveřejněn výsledek květnové průmyslové produkce, která by měla mírně růst. Výsledek je však založen na již známých datech, a tak do vývoje kurzu USD/EUR zřejmě nepromluví. Vliv může opět sehrát geopolitika.

CZK/EUR: Domácí kalendář je dnes prázdný. Včerejší posílení společné evropské měny přineslo regionálním měnám částečnou úlevu od rizikové averze spojené s geopolitickým vývojem. Ta však může mít jepičí život. Jako poměrně silná technická úroveň odporu se v případě české koruny zdá být hladina 24,30 CZK/EUR.

Evropský průmysl je odolný

Do americké inflační skládanky dnes svůj dílek přidají červnové ceny průmyslových výrobců. Ty mohou být pro Fed dokonce důležitější než samotná spotřebitelská inflace. Jádrový PCE bez cen nájemného (významný inflační indikátor pro rozhodování FOMC) totiž v květnu meziměsíčně vzrostl o výrazných 0,5 %. Statistika cen průmyslových výrobců, která bude dnes zveřejněna, obsahuje všechny složky, které jsou důležité právě z hlediska výpočtu tohoto „super“ jádrového PCE ukazatele. Klíčový bude především vývoj cen zdravotnických služeb, které tvoří 20 % tohoto indexu. Jakékoli zrychlení dynamiky cen ve zdravotnictví, případně i cen služeb mimo tento segment, by pravděpodobně vedlo ke zvýšení sázek na brzké zvýšení úrokových sazeb ve Spojených státech.

V eurozóně bude zveřejněn vývoj průmyslové produkce za květen. Ta by měla podle našeho odhadu a na základě již zveřejněných dat pro velké ekonomiky meziměsíčně vzrůst o 0,2 %. Tentokráte k pozitivnímu výsledku pomohl především německý průmysl, jehož výstup překvapivě vzrostl o 0,9 % m/m. Jednalo se tak již o druhý solidní výsledek v řadě. Z hlediska struktury za ekonomiku eurozóny jako celek zůstává brzdou výroba energií. Naopak energeticky náročný průmysl pokračuje v silných meziměsíčních nárůstech (0,7 % m/m v dubnu).  

Americká inflace byla nižší, než se čekalo, dolar oslabil

Klíčovou událostí bylo včera zveřejnění americké inflace. Ta skončila výrazně pod tržním konsenzem. Významnou roli sehrály ceny pohonných hmot, které byly meziměsíčně o 6 % nižší. Za očekáváním zaostala i jádrová inflace, kterou přibrzdily ceny imputovaného nájemného, které vzrostly pouze o 0,1 % m/m (náš odhad počítal s 0,26 % m/m), což s jejich váhou 40 % mělo zásadní vliv. Z hlediska dalšího vývoje preferovaného inflačního ukazatele Fedu (jádrového PCE), a tím i nastavení měnové politiky, budou podstatnější dnešní ceny průmyslových výrobců. Kurz dolaru reagoval oslabením z úrovní 1,139 USD/EUR až na 1,146 USD/EUR. Ve Sněmovně reprezentantů včera vystoupil šéf amerického Fedu Kevin Warshe. Ten ve svém projevu řekl, že Fed nebude tolerovat vysokou inflaci a že sdílí závazek obnovit cenovou stabilitu.

Spolu s eurem si zisky připisovaly i regionální měny. Koruna byla ve srovnání s předchozím dnem o 0,1 % silnější a její kurz se pohyboval na 24,26 CZK/EUR. Z domácích dat byl zveřejněn český běžný účet platební bilance, který v květnu skončil v deficitu ve výši 38,3 mld. CZK. Zhoršení salda v květnu je poměrně běžným sezónním jevem daným silnějším odlivem dividend do zahraničí (55,4 mld. CZK v květnu). Více jsme se tématu věnovali zde: https://bit.ly/BU_07_2026.

Investiční doporučení: Aktualizovali jsme naše očekávání pro MONETA Money Bank. Na základě odhadů vydáváme pro Monetu novou cílovou cenu a doporučení. Naše nová cílová cena je 192,0 CZK na akcii Monety a tomu odpovídá doporučení Držet (doporučení a cílová cena byly od 24. 4. 2026 v revizi). Ve srovnání se skupinou podobných bank v regionu se Moneta obchoduje s prémií. Je tedy dražší než konkurenti. Podle našich odhadů se Moneta obchoduje za P/B 3,0x, P/E 14,8x a P/S 7,0x. Medián skupiny srovnatelných společností je 1,5x, 9,9x a 2,2x. Z našeho pohledu je prémie oprávněná. Je to dáno silnou kapitálovou pozicí, kvalitou aktiv a konzervativním byznys modelem. Moneta navíc nabízí jeden z nejvyšších dividendových výnosů ve skupině.

Investiční doporučení: Aktualizovali jsme naše očekávání pro MONETA Money Bank. Na základě odhadů vydáváme pro Monetu novou cílovou cenu a doporučení. Naše nová cílová cena je 192,0 CZK na akcii Monety a tomu odpovídá doporučení Držet (doporučení a cílová cena byly od 24. 4. 2026 v revizi). Ve srovnání se skupinou podobných bank v regionu se Moneta obchoduje s prémií. Je tedy dražší než konkurenti. Podle našich odhadů se Moneta obchoduje za P/B 3,0x, P/E 14,8x a P/S 7,0x. Medián skupiny srovnatelných společností je 1,5x, 9,9x a 2,2x. Z našeho pohledu je prémie oprávněná. Je to dáno silnou kapitálovou pozicí, kvalitou aktiv a konzervativním byznys modelem. Moneta navíc nabízí jeden z nejvyšších dividendových výnosů ve skupině.

Hospodaření společnosti: Podle našich odhadů by za tento rok měla Moneta reportovat růst výnosů o +4,8 % y/y na 14,6 mld. CZK. Očekáváme, že čistá úroková marže zůstane stabilní. Provozní náklady také porostou (+3,0 % y/y na 6,0 mld. CZK), ale nižším tempem ve srovnání s výnosy. Z nákladových položek budou vyšší zejména náklady na zaměstnance (+8,5 % y/y). Porostou také náklady na riziko, nicméně z velmi nízkých úrovní 16 bb na 23 bb. Čistý zisk podle našich odhadů dosáhne 6,7 mld. CZK. To odpovídá meziročnímu růstu o +2,4 %.     

Dividendová politika: Moneta v průběhu roku tvoří rezervu na výplatu 90 % konsolidovaného čistého zisku. Letos 15. května vyplatila svým akcionářům 11,50 CZK na jednu akcii (hrubý výnos +5,8 %). V předcházejících letech 2024 (9 CZK a 3 CZK) a 2025 (10 CZK a 4 CZK) vyplatila Moneta kromě standardní dividendy i extra dividendu. Celkový výplatní poměr činil 118 % a 123 %. V našich projekcích předpokládáme, že Moneta bude vyplácet celý konsolidovaný zisk. Nicméně vnímáme pozitivní riziko, že Moneta vyplatí mimořádnou dividendu i v tomto roce. To podporuje skutečnost, že Moneta vydala dodatečný kapitál Tier1 v objemu 150 mil. EUR. Tím optimalizuje kapitálovou strukturu a měla by zvýšit ukazatel kapitálové přiměřenosti. Podle Monety to umožní udržovat atraktivní dividendovou politiku. Emise 150 mil. EUR odpovídá asi 3,6 mld. CZK, nebo 7,1 CZK na akcii. V příštím roce očekáváme 100% výplatu, což odpovídá 13,0 CZK a výnosu +6,8 %. Schopnost vyplácet dividendu ovlivňuje kapitálová vybavenost. Tu má Moneta silnou slušně nad regulačním požadavkem včetně rezervy managmentu.

Ocenění společnosti: Ke stanovení cílové ceny Monety jsme dospěli použitím tří metod ocenění: model diskontovaných hotovostních toků, dividendový diskontní model a excess return model. Srovnání naší nové cílové ceny se současnou tržní cenou nabízí celkový výnos +7,4 %. Tomu odpovídá doporučení Držet.