Tento týden nabídne především předstihové indikátory sentimentu z eurozóny a USA. Data z eurozóny by i přes mírný pokles PMI, které setrvávají bezpečně nad 50bodovou hranicí, měla potvrdit odolný růst ekonomiky eurozóny. Lepší kondici ekonomiky ale zřejmě potvrdí americké PMI. Příznivější ekonomický růst ve prospěch USA a úrokový diferenciál podle nás stále vytváří prostor pro mírné posílení amerického dolaru do konce roku.

Domácí inflační tlaky v září zrychlily a podpořily očekávání zpřísnění měnové politiky ČNB, která tak podle nás v listopadu zvýší úrokové sazby o 25 bb. To mohlo přispět k mírnému posílení české koruny blíže k 24,30 CZK/EUR. Celkově ale zmírnění z našeho pohledu příliš agresivního zacenění zvyšování sazeb ČNB v dalších dvanácti měsících vyznívá spíše ve prospěch slabší české koruny.

Tento týden nabídne především předstihové indikátory sentimentu z eurozóny a USA. Data z eurozóny by i přes mírný pokles PMI, které setrvávají bezpečně nad 50bodovou hranicí, měla potvrdit odolný růst ekonomiky eurozóny. Lepší kondici ekonomiky ale zřejmě potvrdí americké PMI. Příznivější ekonomický růst ve prospěch USA a úrokový diferenciál podle nás stále vytváří prostor pro mírné posílení amerického dolaru do konce roku.

Domácí inflační tlaky v září zrychlily a podpořily očekávání zpřísnění měnové politiky ČNB, která tak podle nás v listopadu zvýší úrokové sazby o 25 bb. To mohlo přispět k mírnému posílení české koruny blíže k 24,30 CZK/EUR. Celkově ale zmírnění z našeho pohledu příliš agresivního zacenění zvyšování sazeb ČNB v dalších dvanácti měsících vyznívá spíše ve prospěch slabší české koruny.

Předstihové indikátory z eurozóny zůstávají relativně příznivé

Páteční PMI z eurozóny by měly navzdory vyšším cenám energií a růstu dlouhodobých úrokových sazeb potvrdit pokračující expanzi ekonomiky eurozóny. Po překvapivě silném zářijovém výsledku bude ale pravděpodobně za říjen následovat částečná korekce. Průmyslový PMI za eurozónu by měl stagnovat na 52,9 b., zatímco PMI ze služeb zřejmě mírně klesne z 53 b. na 52,4 b. V obou případech by měly setrvat nad svými dlouhodobými průměry. Průmyslovou aktivitu dále podporuje dílčí oživení průmyslu v Německu a zlepšení v Itálii a Španělsku, zatímco aktivita ve službách expanduje především na periferii eurozóny. V samotném Německu by PMI ve zpracovatelském průmyslu měl klesnout z 53,9 na 53,7 b. a ve službách z 52,9 na 52,5 b. Tamní průmysl těží ze silnější zahraniční poptávky a nových objednávek, zejména ve farmacii a produkci spojené s investicemi do AI. Dále zveřejněná spotřebitelská důvěra v eurozóně by měla v říjnu rovněž klesnout. Říjnové indikátory by ale celkově měly ukázat, že vyšší sazby a ceny energií ekonomický sentiment tlumí, zatím však nevedou k zásadnímu oslabení ekonomické aktivity. Její odolnost podle nás bude nahrávat dalšímu zvýšení sazeb ECB, které ale čekáme až na prosincovém zasedání.

V USA říjnové PMI pravděpodobně potvrdí oproti eurozóně lepší růstové vyhlídky, když i přes trhem očekávaný pokles v říjnu zůstanou PMI v průmyslu na 55,5 b. a ve službách na 58,0 b. Podstatnější pro výhled měnové politiky Fedu jsou ale poslední inflační statistiky. Zářijová celková CPI inflace zrychlila na 3,7 % y/y a jádrová na 2,6 %, zatímco PPI překvapily ještě výrazněji směrem vzhůru (více níže). Podle SG tato data implikují meziměsíční růst PCE o 0,5 % a zrychlení jádrového PCE z 0,25 % na 0,34 % v září. To zřejmě potvrdí přetrvávající inflační tlaky a podporuje další utažení měnové politiky. Komentáře členů FOMC ale zatím nenaznačují okamžitou potřebu utáhnout měnovou politiku a další zvýšení sazeb tak nadále očekáváme v prosinci. Nižší očekávání na celkovou míru utažení měnové politiky Fedu znamenala v minulém týdnu mírné ztráty pro dolar, který by ale podle nás vzhledem k úrokovému diferenciálu a lepší kondici ekonomiky do konce roku mohl mírně posílit k 1,10 USD/EUR.

Ve středoevropském regionu bude v úterý zasedat MNB, od které stejně jako trh očekáváme ponechání základní sazby na 5,50 %. V Polsku budou zveřejněny zářijové mzdy a průmyslová výroba. SG očekává zrychlení mzdového růstu z 5,6 % na 6,0 % y/y a růst průmyslové výroby o 3,2 % y/y. Výsledek polského průmyslu může být zároveň užitečnou indikací pro vývoj českého průmyslu, kterému se podle dosavadních dat v Q3 příliš nedařilo. Ten tak zřejmě tlumil mezičtvrtletní růst českého HDP v Q3.

Inflační data zvýšila šance na další utahování měnové politiky

Tuzemská inflace poskytla další argument pro zvýšení sazeb ČNB na listopadovém zasedání. Její finální odhad za září potvrdil zrychlení z 1,9 % na 2,5 % y/y. Hlavním důvodem byly meziměsíčně o 8,1 % dražší pohonné hmoty. Potraviny naopak pokračovaly ve zlevňování a vývoj cen elektřiny a plynu pro domácnosti zůstal i přes růst velkoobchodních cen utlumený. Jádrová inflace zrychlila z 3,0 % na 3,1 % y/y a překonala tak prognózu centrální banky (2,9 %) i náš odhad (3,0 %). Podle našeho odhadu sezonně očištěné meziměsíční momentum jádrových cen zesílilo z 0,25 % na 0,28 % a tříměsíční anualizovaná dynamika dosáhla 3,3 % (více zde: https://bit.ly/CPI_Sep26_CZ). Sílící inflační tlaky potvrdily také ceny průmyslových výrobců, které byly v září meziročně vyšší o 3,7 % a oproti srpnu vzrostly o 1,2 %. V rámci stavebnictví byl vývoj smíšený. Zatímco meziroční růst stavebních prací dále zmírňoval, růst cen stavebních materiálů a výrobků zrychlil a v září dosáhl 6,9 % y/y. Nemovitostnímu trhu a inflačnímu impulsu cen nemovitostí a stavebnictví se věnujeme zde: https://bit.ly/HPM2Q26CZ.

S ohledem na zrychlení jádrové inflace ČNB na listopadovém zasedání podle nás zvýší klíčovou repo sazbu na 4 %. Další utahování nelze vyloučit, trhem implikovaný růst sazby až na 4,75- 5 % v ročním horizontu ale nadále považujeme za příliš agresivní. Česká koruna na domácí inflační data zásadně nereagovala, postupně jí ale zřejmě pomáhal slábnoucí dolar. V tomto směru mohla působit i vyšší pravděpodobnost zvýšení sazeb ČNB v listopadu, tento krok však byl na peněžním trhu téměř plně zaceněn. V tandemu s ostatními středoevropskými měnami česká koruna v minulém týdnu zpevnila o zhruba 0,2 %.

Americká inflační data překvapovala vesměs směrem nahoru a potvrdila přetrvávající silné cenové tlaky. Zářijová inflace CPI zrychlila z 3,4 % na 3,7 % y/y. Meziměsíčně ceny vzrostly o 0,6 %, k čemuž významně přispěly dražší energie. Významnější překvapení přinesla i jádrová inflace, která dosáhla 0,3 % m/m a v meziročním vyjádření zrychlila z 2,4 % na 2,6 %. Varovný inflační signál vyslaly i výrobní ceny za září. Celkový PPI vzrostl o 1,3 % m/m a jeho meziroční dynamika dosáhla 6,3 %. Jádrový PPI bez potravin a energií vzrostl o 0,7 % m/m a 5,0 % y/y. K meziměsíčnímu růstu přispěl zejména sektor obchodu, respektive růst velkoobchodních a maloobchodních marží, a dopravní služby. Vývoj CPI a PPI podle SG implikuje nárůst deflátoru PCE o 0,5 % m/m a pro jádrový deflátor PCE pak SG předpovídá zrychlení z 0,25 % v srpnu na 0,34 % v září.

Dále zveřejněná data maloobchodních tržeb z USA sice vykázala silný nominální růst o 0,8 % m/m a o 0,2 % m/m bez prodejů aut a pohonných hmot, tržby v kontrolní skupině (klíčové pro výpočet HDP) v září po očištění o cenový vývoj meziměsíčně prakticky stagnovaly. Po velmi silném srpnu tak zářijová data naznačila zpomalení spotřebitelské poptávky, která ale zůstává relativně robustní. Pozitivní zprávy přinesl i růst tamní průmyslové produkce o 0,7 % m/m.

V souhrnu tak americká data podporují scénář dalšího utažení měnové politiky Fedu. Centrální bankéři však mají současně prostor k vyhodnocení dalších dat a čekáme proto, že Fed zvýší sazby až v prosinci. Tímto směrem vyzněly i komentáře Kevina Warshe, který nenaznačil naléhavou potřebu zpřísnění měnové politiky na nadcházejícím zasedání 28. října. Navzdory zvýšeným obavám z inflace dolarové sazby mezitýdenně klesly. Odráželo to zejména rizikovou averzi spojenou s opětovnými obavami ohledně přínosů současného boomu umělé inteligence. Vývoj amerického dolaru indikoval omezený prostor pro jeho další výraznější posílení a po krátkodobém posílení pod 1,12 USD/EUR se kurz v závěru minulého týdne vrátil nad tuto úroveň. V mezitýdenním vyjádření tak dolar oslabil o 0,5 %.

Tento týden byl na akciových trzích celkem turbulentní. Vyšší zveřejněnou inflaci, respektive případné zvýšení sazeb vnímal trh jako potenciální vyšší náklady na AI, která je financována dluhem. Ale šéf Fedu Warsh to nijak nekomentoval, zřejmě i s ohledem na blížící se volby, a spekulace na „hike“ se následně po zveřejnění vyšší inflace snížily.

Začala výsledková sezóna za 3Q26. Zatím zveřejněná čísla slušně vzrostla v meziročním srovnání a překonala odhady trhu. Firemní výsledky by podle nás měly nadále být tím hlavním hybatelem trhů v nejbližším období. Pro AI je nejdůležitější, zda dokáže po vysokých investicích generovat hotovost.

Pražská burza

Hlavní index pražské burzy PX tento týden každý den rostl, a to bez výjimky. Celkem si za tento týden připsal +3,13 % t/t. Průměrný zobchodovaný denní objem v tomto týdnu stále ani zdaleka nedosahuje dlouhodobého průměru. Tento týden to bylo méně než 50 %.

Tento týden byl na akciových trzích celkem turbulentní. Vyšší zveřejněnou inflaci, respektive případné zvýšení sazeb vnímal trh jako potenciální vyšší náklady na AI, která je financována dluhem. Ale šéf Fedu Warsh to nijak nekomentoval, zřejmě i s ohledem na blížící se volby, a spekulace na „hike“ se následně po zveřejnění vyšší inflace snížily.

Začala výsledková sezóna za 3Q26. Zatím zveřejněná čísla slušně vzrostla v meziročním srovnání a překonala odhady trhu. Firemní výsledky by podle nás měly nadále být tím hlavním hybatelem trhů v nejbližším období. Pro AI je nejdůležitější, zda dokáže po vysokých investicích generovat hotovost.

Pražská burza

Hlavní index pražské burzy PX tento týden každý den rostl, a to bez výjimky. Celkem si za tento týden připsal +3,13 % t/t. Průměrný zobchodovaný denní objem v tomto týdnu stále ani zdaleka nedosahuje dlouhodobého průměru. Tento týden to bylo méně než 50 %.

Nejlepší týdenní výkon předvedla tentokráte společnost CSG. Její cena se za týden zvýšila o +10,56 % t/t, když rostla hlavně v samotném závěru týdne (Čt +2,96 %, Pá 5,72 %). Kromě získání podílu 9,5 % v kanadské vesmírné společnosti MDA Space (níže) nebyly zveřejněny podstatnější korporátní zprávy. CSG tak téměř vymazala pokles předchozích třech týdnů. ČEZ, respektive jeho akcie tento týden přidaly +3,22 % t/t. V Lucembursku došlo k omezení pravděpodobně majetkových práv, což ale z našeho pohledu neovlivní operace v ČR (viz níže). Akcie na to nereagovaly. Pojišťovna VIG vyskočila za týden o +6,01 % t/t. Rozhodující bylo čtvrteční zvýšení celoroční projekce (níže), v reakci na což se akcie vyhouply o +8,18 % (Čt) výše. Následovala páteční korekce (-3,29 %). Jedná se o první týdenní růst po předchozích pěti poklesech. Banky Moneta (+4,41 % t/t) a Komerční banka (+3,83 % t/t) přidaly klem +4 %. Moneta reportuje příští pátek výsledky za 3Q26 a spekulujeme nad výplatou mimořádné dividendy. Naše odhady jsou níže. Komerční banka tento týden nezažila hořkost porážky a po pěti týdnech opět rostla.

Z bank jediná Erste Group skončila lehce slabší (-0,15 % t/t). Colt CZ tento týden velkou podporu nenašel a beze zpráv odepsal 1,75 % t/t. Čtvrtý týden v řadě tak skončil v mínusu. Ani Doosan Škoda své investory nepotěšil. Celý týden nedokázal vzrůst a celkem klesl o 2,74 % t/t. Cena Philip Morris ČR byla na začátku září nad 19 tis. CZK, nyní je na 17 740 CZK, což tento týden znamenalo -1,77 % t/t.

Kofola tento týden posílila o +0,59 % t/t. Slabší závěr nedokázal eliminovat růst začátku týdne.

USA

Americký index S&P 500 byl první dva dny v týdnu prakticky beze změny. V pondělí byl svátek, ale burzy byly otevřené. Pravděpodobně to ale mělo vliv na likviditu. Větší pokles přišel až ve středu (-1,11 %). Čtvrteční seance to částečně korigovala. Za první čtyři dny týdne (Po-Čt) je index slabší o -0,86 %.  

Dnes začalo obchodování mírným poklesem o 0,1 %. Za celý týden index odepíše asi 0,9 % t/t.

Evropa

Evropský index STOXX Europe 600 lehce oslabil jen v úterý (-0,10 %), ostatní dny rostl. Dnes se chvíli před koncem seance obchoduje silnější o +0,75 %. Za celý týden by si měl přispat slušný zisk přes +2 %. t/t.

Očekávané události

Výsledky za třetí čtvrtletí oznámí v pátek 23. října Moneta. Zahájí tak tuzemskou výsledkovou sezónu. Čekáme růst úvěrového portfolia, růst čistého úrokového výnosu a mírný růst čisté úrokové marže. Provozní náklady zůstanou prakticky beze změny. Náklady na riziko sice podstatně vzrostou, ale to je jen bázový efekt. Jinak zůstávají stále na nízké úrovni. Vzhledem k přebytečnému kapitálu čekáme výplatu mimořádné dividendy. Naše odhady si přečtete zde https://bit.ly/Moneta_e3Q26.

Podstatné korporátní kurzotvorné zprávy

Pojišťovna VIG zvýšila své celoroční cíle na zisk před zdaněním na 1,35-1,4 mld. EUR z předchozích 1,25-1,3 mld. EUR. Nárůst je dán příspěvkem akvírované společnosti Nürnberger. Akcie v reakci na tuto zprávu rostly o +8,18 %.

ČEZ v tiskové zprávě informoval, že obdržel oznámení lucemburské soudní vykonavatelky, které se týkají lucemburských entit, přes které kontroluje svůj podíl v GasNet (55,21 %). Celá situace se týká kauzy Diag Human a jejími nároky vůči ČR (ve výši 17 mld. CZK). Z našeho pohledu rozhodnutí lucemburské vykonavatelky omezuje majetková práva lucemburských společností.  To ale nijak neovlivní byznys v České republice. Nemělo by to nijak omezit hospodaření společností nebo peněžních toků. Diag Human nemá vůči ČEZu žádné právní nároky. Ty by měly směřovat výhradně vůči ČR ne vůči ČEZu. ČEZ se bude bránit právní cestou. Více najdete v našem komentáři zde https://bit.ly/CEZ_DHLUX.

Společnost CSG koupila 9,5% podíl v kanadské společnosti MDA Space. Poskytuje vesmírné služby a technologie.