V USA je dnes kalendář událostí prázdný. V eurozóně nás čeká finální odhad lednové inflace, který zřejmě žádné změny nepřinese. Struktura německého růstu HDP v Q4 25 podle našeho odhadu ukáže, že hlavním motorem byla domácí poptávka. Na domácí půdě budou zveřejněny ceny průmyslových výrobců. Ty podle nás potvrdí utlumené inflační tlaky napříč výrobní sférou.

V USA je dnes kalendář událostí prázdný. V eurozóně nás čeká finální odhad lednové inflace, který zřejmě žádné změny nepřinese. Struktura německého růstu HDP v Q4 25 podle našeho odhadu ukáže, že hlavním motorem byla domácí poptávka. Na domácí půdě budou zveřejněny ceny průmyslových výrobců. Ty podle nás potvrdí utlumené inflační tlaky napříč výrobní sférou.

Inflace v eurozóně bude potvrzena na předběžném odhadu

V eurozóně bude zveřejněn finální odhad inflace za leden. Ten zřejmě potvrdí celkovou inflaci na 1,7 % y/y a její jádrovou složku na 2,2 % y/y. Důležitější budou podrobné informace o struktuře, které odhalí i efekt vstupu Bulharska do eurozóny či změny vah ve spotřebním koši. Zajímavé budou také faktory, které stály za zpomalením růstu cen služeb.

Finální odhad německého HDP za Q4 25 by měl potvrdit mezičtvrtletní nárůst o 0,3 % a meziroční o 0,4 %. Nově zveřejněná struktura by měla ukázat, že mezičtvrtletní zvýšení HDP bylo taženo především domácí poptávkou. Spotřeba domácností oživuje, jak naznačuje například index PMI ze služeb. Významné zlepšení by měly zaznamenat také investice, zejména ty stavební. Pomoci by měl postupně nabíhající efekt vyšších fiskálních výdajů. V souladu s tím zřejmě v růstu pokračovala rovněž vládní spotřeba. Příspěvek čistého vývozu a zásob k mezičtvrtletní dynamice HDP byl ale podle nás záporný.

V Česku budou zveřejněny ceny průmyslových výrobců za leden. Ty podle našeho odhadu meziměsíčně klesly o 0,1 %, v meziročním srovnání pak o 2,4 %. Vývoj cen ve výrobní sféře tak zřejmě potvrdí utlumené inflační tlaky napříč průmyslovým sektorem.

Maďarská centrální banka snížila úrokové sazby

Důvěra v českou ekonomiku se v únoru meziměsíčně zvýšila o 0,9 bodu na hodnotu 101,1 bodu, při rozdílném vývoji obou jejích složek. Indikátor důvěry podnikatelů vzrostl o 1,2 bodu na hodnotu 99,8, zatímco indikátor důvěry spotřebitelů mírně poklesl (již třetí měsíc v řadě), tentokrát o 0,6 bodu na hodnotu 107,6. Za mírným zvýšením důvěry podnikatelů v ekonomiku stálo zejména meziměsíčně výrazně vyšší očekávané tempo růstu výrobní činnosti průmyslových podniků v příštích měsících. Pokles sentimentu spotřebitelů pak souvisel především s výrazným meziměsíčním zvýšením obav z vývoje finanční situace v následujících dvanácti měsících.

Maďarská centrální banka v souladu s tržním očekáváním snížila poprvé od záři 2024 klíčovou úrokovou sazbu o 25 bb, a to na 6,25 %. Umožnil jí to pokles lednové inflace pod 3% inflační cíl banky (na 2,1 % y/y) a silný forint. Snížení inflace by navíc mělo být udržitelné – v průběhu letošního roku by měla pouze pomalu stoupat k 3% cíli, kterého by mělo být na konci roku dosaženo. Další snížení sazeb by mělo přijít v březnu, a to na terminální úroveň 6,0 %.

Obchodování na regionálních trzích bylo včera poklidné. Kurz koruny se pohyboval v pásmu 24,22-24,25 CZK/EUR. Výrazných změn nedoznal ani polský zlotý, či maďarský forint (4,22 PLN/EUR, 379,2 HUF/EUR). Příliš volatilní nebyla ani společná evropská měna. Z dat byla zveřejněna výrazně lepší americká spotřebitelská důvěra, která stoupla z lednových 89 bodů na únorových 91,2 bodu. Ve srovnání s předchozím obchodním dnem bylo euro slabší o 0,1 % a jeho kurz se obchodoval za 1,177 USD/EUR.

Investiční doporučení: Pro akcie společnosti ČEZ vydáváme doporučení Prodat s novou cílovou cenu ve výši 1 079 CZK (předchozí doporučení bylo Držet s cílovou cenou 923 CZK z 15. 11. 2024).  

Pro ČEZ jsou zásadní čtyři segmenty. 1/ Výroba, která tvoří 57 % (9M25) zisku EBITDA. Zde jsou zásadní jaderné elektrárny. 2/ Dále pak Distribuce (27 %), která zahrnuje plně regulovaný byznys. 3/ Následuje Prodej (10 %), pod který spadají služby ESCO. 4/ Nejmenším je pak segment Těžba (6 %). Ten bude postupně klesat tak, jak bude docházek k útlumu výroby v uhelných zdrojích.

Investiční doporučení: Pro akcie společnosti ČEZ vydáváme doporučení Prodat s novou cílovou cenu ve výši 1 079 CZK (předchozí doporučení bylo Držet s cílovou cenou 923 CZK z 15. 11. 2024).  

Pro ČEZ jsou zásadní čtyři segmenty. 1/ Výroba, která tvoří 57 % (9M25) zisku EBITDA. Zde jsou zásadní jaderné elektrárny. 2/ Dále pak Distribuce (27 %), která zahrnuje plně regulovaný byznys. 3/ Následuje Prodej (10 %), pod který spadají služby ESCO. 4/ Nejmenším je pak segment Těžba (6 %). Ten bude postupně klesat tak, jak bude docházek k útlumu výroby v uhelných zdrojích.  

Podle programového prohlášení vlády, která byla jmenována v prosinci 2025, by mělo dojít k zestátnění výrobního segmentu ČEZu. Není sice jasné jakým způsobem, ale v tomto roce by k žádným krokům dojít nemělo. Ty se podle ministra průmyslu dají čekat v horizontu 18-24 měsíců. Není jasné, jestli dojde k vykoupení minorit nebo rozdělení a následnému vytěsnění minoritních podílů. Nyní vláda kontroluje v ČEZu téměř 70 %.   

Dividendová politika: ČEZ obvykle vyplácí 60–80 % čistého zisku mezi své akcionáře. Pro roky 2023-2025 platila speciální daň z neočekávaných zisků (WFT). Takže ještě výplata dividendy za rok 2025, ke které dojde asi v srpnu tohoto roku, bude touto daní ovlivněna. Za rok 2025 odhadujeme dividendu 41 CZK (hrubý výnos 3,5 %) při 80% výplatě. Hospodaření v tomto roce již zatíženo WFT nebude, takže dividenda, která bude vyplacena příští rok,  vzroste. Podle našich odhadů na 55 CZK (při 80% výplatě). Do hry, např. vzhledem ke hlubokému schodku státního rozpočtu, se opět z našeho pohledu vrátí 100% dividenda. V optimistickém scénáři by se zvýšila na 69 CZK a hrubý výnos dosáhl 5,9 %.

K ocenění akcií ČEZu používáme model diskontovaných peněžních toků (DCF). Fair Value akcie jsme stanovili na 1079 CZK. To ve srovnání se současnou tržní cenou odpovídá poklesu o 7,7 %. Včetně dividendy je to pokles 4,2 %. Na základě naší aktualizované ceny se ČEZ obchoduje za 15,4x P/E a 7,6x EV/EBITDA. Poměry v sektoru srovnatelných společností se nacházejí na 15,6x, respektive 8,8x. ČEZ se tedy obchoduje se slevou ve srovnání s mediánem západoevropských utilit. ČEZ ale nabízí slušný dividendový výnos ve výši 3,5 %, jeden z nejvyšších v sektoru.

Hlavní rizika: Jedná se o rizika spojená výrobou elektřiny. Jsou jimi disponibilita zejména jaderných zdrojů a cena energetických komodit (např. elektřiny, emisní povolenky). V případě ČEZu vnímáme také politické riziko. Může se jednat o speciální daně nebo další regulace.