Tomuto týdnu dominovaly centrální banky, jejich měnové výhledy ale divergovaly. V regionu zasedla Česká národní banka (ČNB) a maďarská centrální banka (MNB). V obou případech zůstaly klíčové úrokové sazby beze změny. Dvoutýdenní repo sazba ČNB zůstává na 3,5 % a základní úroková sazba MNB na 6,5 %. Komunikace ČNB byla ale oproti předchozím zasedáním méně jestřábí, když bankovní rada vyhodnotila dříve proinflační bilanci rizik a nejistot nyní jako vyrovnanou. Podle slov guvernéra ale nehodlá reagovat na plánované snížení cen energií pro domácnosti a firmy od příštího roku, které pravděpodobně srazí meziroční inflaci pod 2 %. To by podle nás mělo nahrávat stabilitě sazeb ČNB po celý příští rok, když expanzivnější fiskální politika zřejmě začne působit proinflačně na horizontu měnové politiky. Více jsme k zasedání ČNB psali zde: https://bit.ly/CNB_Dec25_CZ. V Maďarsku je případné snižování úrokových sazeb podmíněné stabilitou maďarského forintu. Po zasedání tamní tržní sazby za tento týden odepsaly 20-30 bb dle splatnosti, maďarský forint přitom oslabil o 0,5 %.

Tomuto týdnu dominovaly centrální banky, jejich měnové výhledy ale divergovaly. V regionu zasedla Česká národní banka (ČNB) a maďarská centrální banka (MNB). V obou případech zůstaly klíčové úrokové sazby beze změny. Dvoutýdenní repo sazba ČNB zůstává na 3,5 % a základní úroková sazba MNB na 6,5 %. Komunikace ČNB byla ale oproti předchozím zasedáním méně jestřábí, když bankovní rada vyhodnotila dříve proinflační bilanci rizik a nejistot nyní jako vyrovnanou. Podle slov guvernéra ale nehodlá reagovat na plánované snížení cen energií pro domácnosti a firmy od příštího roku, které pravděpodobně srazí meziroční inflaci pod 2 %. To by podle nás mělo nahrávat stabilitě sazeb ČNB po celý příští rok, když expanzivnější fiskální politika zřejmě začne působit proinflačně na horizontu měnové politiky. Více jsme k zasedání ČNB psali zde: https://bit.ly/CNB_Dec25_CZ. V Maďarsku je případné snižování úrokových sazeb podmíněné stabilitou maďarského forintu. Po zasedání tamní tržní sazby za tento týden odepsaly 20-30 bb dle splatnosti, maďarský forint přitom oslabil o 0,5 %.

Méně jestřábí komunikace ČNB v kombinaci s nižší listopadovou inflací (zveřejněná minulý týden) vedla k redukci sázek na zvyšování sazeb ČNB v horizontu jednoho roku. Korunové tržní sazby jsou nižší o 9-15 bb dle splatnosti za poslední týden, zatímco eurové sazby zaznamenaly nárůst až o10 bb. Zužující se úrokový diferenciál se odrazil na české koruně, která v tomto týdnu atakovala hranici 24,40 CZK/EUR, v závěru týdne ale korigovala zpět blíže k 24,30 CZK/EUR.

Americká data tento týden vyvolala smíšený dojem, celkově ale spíše stvrdila očekávání dalšího uvolňování měnové politiky v příštím roce. Finanční trh zaceňuje pokles sazeb v úhrnu o 60 bb v roce 2026. To je více než, co naznačuje medián dot-plotu. Zpožděná data vlivem shutdownu ukázala na slábnoucí trh práce, zpomalující inflaci, ale proti tomu zase silnější říjnový růst maloobchodních tržeb. Počet pracovních míst v nezemědělském sektoru během října a listopadu v úhrnu klesl o 41 tis., míra nezaměstnanosti v listopadu vzrostla na 4,6 % a listopadová inflace skončila hluboko pod očekáváním trhu na 2,7 % y/y (vs konsensus 3,1 %). Překvapení ale zmírňovala absence říjnových dat a obavy o kvalitu statistik vlivem omezeného sběru dat v posledních měsících kvůli shutdownu. Naproti tomu ale maloobchodní tržby v kontrolní skupině (důležité pro výpočet HDP) meziměsíčně vzrostly o 0,8 % (vs konsensus +0,4 %), celkové tržby stagnovaly, bez prodejů aut ale rostly o 0,4 %.

Evropská centrální banka na posledním letošním zasedání ponechala úrokové sazby beze změny. Depozitní sazba podle nás i po většinu příštího roku zůstane na 2 %. Již v příštím roce by ale vlivem zintenzivnění inflačních tlaků mohla již začít utahovat měnovou politiku. Nová prognóza z dílny ECB revidovala HDP i (jádrovou) inflaci směrem nahoru pro příští dva roky. Vyznění zasedání ale ředilo dřívější vyjádření I. Schnabelové, která podpořila sázky investorů na to, že budoucí pohyb sazeb ECB bude spíše směrem nahoru, když spíše nahrávalo stabilitě sazeb. Předstihové indikátory sentimentu v eurozóně v tomto týdnu měly tendenci spíše zklamávat. PMI v průmyslu i ve službách v prosinci klesl hlouběji pod 50bodovou hranici, resp. do méně expanzivního teritoria v případě služeb. Stejně jako německé PMI zklamal i IFO index, který klesl na nejnižší úroveň od letošního května, nebo také spotřebitelská důvěra Gfk. Důvěra v německou ekonomiku tak naznačuje pokračování jejího slabého výkonu.

Eurové tržní úrokové sazby navzdory zklamání z předstihových indikátorů v tomto týdnu narostly až o 10 bb. Růst se koncentroval na delších splatnostech a pravděpodobně reflektoval očekávání zvýšené emise dluhopisů v příštím roce a fiskální rizika. K tomu zčásti přispělo i zlepšení výhledu pro ekonomiku eurozóny z dílny ECB.

Z ostatních centrálních zasedala i Bank of England (BoE) a Bank of Japan (BoJ). Zatímco BoE snížila úrokové sazby a naznačila jejich další opatrný pokles, japonská centrální banka klíčovou sazbu zvýšila o 25 bb na 0,75 % a indikovala potenciální zvýšení sazeb i v příštím roce. Kolegové z SG očekávají snížení sazeb BoE v úhrnu o 75 bb v příštím roce a další zvýšení sazeb BoJ v červenci příštího roku.

Pražská burza

Hlavní index pražské burzy PX tento týden slušně rostl. Pouze ve čtvrtek došlo k mírné korekci, ostatní dny posiloval. Bez překvapení tak v pátek stanovil nové historické maximum. Tento týden se jeho hodnota zvýšila o +3,32 % t/t (2 654,25 b.). Jedná se o čtvrtý týdenní růst v řadě.

Zdaleka nejvyššího zhodnocení dosáhla pojišťovna VIG. Za tento týden předvedla téměř dvojciferný růst o +9,90 % t/t (1 576 CZK). Roste již šestým týden v řadě. 

Pražská burza

Hlavní index pražské burzy PX tento týden slušně rostl. Pouze ve čtvrtek došlo k mírné korekci, ostatní dny posiloval. Bez překvapení tak v pátek stanovil nové historické maximum. Tento týden se jeho hodnota zvýšila o +3,32 % t/t (2 654,25 b.). Jedná se o čtvrtý týdenní růst v řadě.

Zdaleka nejvyššího zhodnocení dosáhla pojišťovna VIG. Za tento týden předvedla téměř dvojciferný růst o +9,90 % t/t (1 576 CZK). Roste již šestým týden v řadě. Je to reakce na slušné výsledky, a hlavně silný výhled na následující roky. Špatně si ale nevedly ani ostatní společnosti z finančního sektoru. Erste Group vzrostla o vysokých +4,27 % t/t (2 442 CZK). Komerční banka přidala +1,58 % t/t (1 156 CZK) a Moneta +1,91 % t/t (192,20 CZK). Finanční sektor byl tento týden hlavním tahounem celé burzy. ČEZ vzrostl o +1,33 % t/t (1 295 CZK) a více než korigoval ztrátu předchozího týdne (-0,54 % t/t). Philip Morris ČR (+0,43 % t/t 18 580 CZK) po předchozím týdnu, kdy se jeho cena neměnila tentokrát lehce přidal. Primoco předvedlo vysoký růst ve čtvrtek (+7,00 %). Za celý týden cena akcie vzrostla o +4,90 % t/t (1 070 CZK). Doosan Škoda první tři dny týdne klesala. Slušný závěr týdne ale ztráty z jeho začátku zcela vymazal. Za celý týden Doosan Škoda posílil +0,75 % t/t (402 CZK).

Tento týden oslabily jen tři emise. Beze zpráv klesla cena akcie společnosti Colt CZ (-0,69 % t/t, 717 CZK). Kofola rostla jen ve čtvrtek (+0,21 %), ostatní dny bohužel klesala. V součtu za celý týden to znamená oslabení o 1,23 % t/t (483 CZK). Gevorkyan po sedmi neklesajících týdnech odepsal 1,63 % t/t (242 CZK).

USA

Za první čtyři dny (Po-Čt) tohoto týdne index S&P500 odepsal 0,77 % (6 774,76 b.), když se mu podařilo vzrůst jen ve středu. Mírně tak sestoupil z rekordní hodnoty 6 901 b. (11. 12. 2025), kterou dosáhl předchozí týden. Dnes začalo obchodování růstem o +0,6 %. Za celý tento týden index s největší pravděpodobností mírně klesne o asi 0,1 %.

Byla zveřejněna slabá data z trhu práce. Zároveň inflace byla nižší, něž očekával trh. To indikuje, že cyklus snižování sazeb Fedem není u konce.

Evropa

Evropský indikátor STOXX Europe 600 je v pátek krátce před koncem obchodování silnější o +0,3 %. Znamená to vylepšení dosavadního historického maxima (585,36 b.). Za celý týden jeho hodnota vzroste o asi +1,6 % t/t.      

Podstatné korporátní zprávy

Tento týden byl chudší na podstatnější korporátní zprávy.

Očekávané události

Příští týden bude kratší o vánoční svátky. V Praze se bude obchodovat jen v pondělí a úterý. Korporátní kalendář je prázdný.