Meziroční růst českých spotřebitelských cen v říjnu zrychlil z 2,3 % na 2,5 % a nacházel se tak nad odhady. Tržní konsensus totiž původně očekával stagnaci meziroční inflace na 2,3 %, zatímco naše prognóza předpokládala její mírný pokles na 2,2 %. Stejně tak i Česká národní banka odhadovala říjnovou inflaci na úrovni 2,2 %.

Meziroční růst českých spotřebitelských cen v říjnu zrychlil z 2,3 % na 2,5 % a nacházel se tak nad odhady. Tržní konsensus totiž původně očekával stagnaci meziroční inflace na 2,3 %, zatímco naše prognóza předpokládala její mírný pokles na 2,2 %. Stejně tak i Česká národní banka odhadovala říjnovou inflaci na úrovni 2,2 %.

Hlavním důvodem překvapení oproti naší prognóze byly opět volatilní ceny potravin. Ty včetně nealkoholických nápojů v říjnu meziměsíčně vzrostly o 1,1 % poté, co v září ve stejném rozsahu naopak klesly. Jejich meziroční růst tak po dočasném zpomalení v říjnu opět zrychlil na 3,6 %, přesto ale zůstal oproti srpnu (4,7 %) významně nižší. Navzdory vysoké volatilitě z měsíce na měsíc, která může souviset s častými slevovými akcemi, zůstávají ceny potravin od února v průměru zhruba beze změny. Meziměsíční růst cen alkoholu a tabáku pak v říjnu zrychlil z 0,6 % na 1,1 %, což přispělo k urychlení meziročního tempa z 3,3 % na 4,3 %.

Energie i pohonné hmoty v říjnu meziměsíčně zlevnily. Ceny u čerpacích static se sice snížily pouze nepatrně o 0,1 % m/m, v meziročním srovnání však stále byly o více než 3 % nižší. Zlevnění surové ropy v říjnu částečně kompenzovalo mírné oslabení koruny vůči americkému dolaru. Ceny energií pro domácnosti se pak snížily v průměru o 0,3 % m/m, když řada jejich dodavatelů se začátkem topné sezóny ohlásila další vlnu zlevňování. K jejich meziměsíčnímu poklesu přitom v říjnu docházelo již jedenáctý po sobě jdoucí měsíc.

Růst cen služeb mírně zvolnil, jádrová inflace ale nejspíše zůstala téměř beze změny. Meziroční růst cen služeb se v říjnu snížil z 4,7 % na 4,6 %, k čemuž přispěla i váhově významná položka imputovaného nájemného, jejíž růst zpomalil z 4,9 % na 4,8 % y/y. Šlo však primárně o vliv vyšší srovnávací základny, když meziměsíční růst imputovaného nájemného naopak zrychlil z 0,6 % na 0,7 %. Lze předpokládat, že dominantní podíl na tom nadále měly rychle se zvyšující ceny nových nemovitostí. Růst skutečně placeného nájemného potom mírně zrychlil v obou vyjádřeních, v tom meziměsíčním z 0,3 % na 0,5 % a v meziročním z 5,7 % na 5,8 %. Rostoucí náklady na bydlení tudíž zůstávají hlavním důvodem přetrvávající zvýšené jádrové inflace. Ta se podle našeho odhadu v říjnu pohybovala na pomezí 2,7 % a 2,8 % y/y, tedy stejně jako v září. Zvýšenou inflaci ve službách stále kompenzuje utlumená dynamika cen zboží. Jejich meziroční růst navzdory říjnovému urychlení z 0,8 % na 1,3 %, pravděpodobně kvůli zmíněným potravinám, zůstává pod dvouprocentním cílem centrální banky.

V roce 2026 by se podle nás mohla inflace dočasně dostat pod 2 %. Po letošních 2,4% až 2,5 % pro příští rok odhadujeme inflaci v průměru na 1,5 %. Významně by na to mělo působit plánované převedení plateb na obnovitelné zdroje energie z domácností na stát v rámci regulované složky ceny elektřiny, ke kterému by podle formující se nové vlády mělo dojít od ledna 2026. To se navíc přidá k pokračujícímu zlevňování od dodavatelů energií, které již nyní pozorujeme. Celkově by tak energetická složka měla na spotřebitelské ceny vytvářet silně dezinflační tlak. V dalších letech se ale inflace v důsledku expanzivní fiskální politiky zřejmě opět vrátí nad cíl centrální banky. Více k tomuto tématu píšeme v nedávno zveřejněných Ekonomických výhledech: https://bit.ly/CEO_4Q25_CZ.

ČEZ oznámil za 3Q25 růst čistého zisku o +56 % y/y na 5,5 mld. CZK. To překonalo tržní konsensus o +10 %. Ale bylo to ovlivněno podstatným poklesem efektivní daňové sazby, která se snížila z 88,0 % v 3Q24 na 56,4 % v 3Q25. EBITDA 29,3 mld. CZK (-5,7 % y/y) za odhady o 7 % zaostala. Vidíme za tím nižší realizační ceny elektřiny, nižší zisky z obchodování a horší výkon emisních zdrojů a vodních elektráren. ČEZ zopakoval celoroční projekci na zisk EBITDA a zároveň upravil/snížil horní hranici původního očekávání pro čistý zisk na 26-28 mld. CZK z 26-30 mld. CZK.

ČEZ oznámil za 3Q25 růst čistého zisku o +56 % y/y na 5,5 mld. CZK. To překonalo tržní konsensus o +10 %. Ale bylo to ovlivněno podstatným poklesem efektivní daňové sazby, která se snížila z 88,0 % v 3Q24 na 56,4 % v 3Q25. EBITDA 29,3 mld. CZK (-5,7 % y/y) za odhady o 7 % zaostala. Vidíme za tím nižší realizační ceny elektřiny, nižší zisky z obchodování a horší výkon emisních zdrojů a vodních elektráren. ČEZ zopakoval celoroční projekci na zisk EBITDA a zároveň upravil/snížil horní hranici původního očekávání pro čistý zisk na 26-28 mld. CZK z 26-30 mld. CZK.

Celkové výnosy za 3Q25 jsou 72,9 mld. CZK (-11,6 % y/y). EBITDA dosáhla za třetí kvartál 29,3 mld. CZK, což odpovídá meziročnímu snížení o 5,7 %. Za poklesem jsou v segmentu Výroba (-19 % y/y) nižší realizační ceny elektřiny (124 EUR/MWh z 135 EUR/MWh), pokles produkce v emisních zdrojích, horší výkon vodních a plynových elektráren. To aspoň částečně kompenzovala vyšší výroba (+3,4 % y/y) jaderných elektráren. Ve srovnání s loňským rokem došlo k absenci zisků z tradingu (loni +0,8 mld. CZK). ČEZ zároveň snížil očekávání výroby v uhelných zdrojích za celý letošní rok. Sektor Distribuce meziročně vzrostl o +46 % zejména vzhledem ke konsolidaci společnosti GasNet, která je součástí skupiny od 1. 9. 2024. V segmentu Prodej (+15 % y/y) významně vzrostl výkon ESCO společností (+148 % y/y) to kompenzovalo jednorázovou položku (1,3 mld. CZK v 3Q24), která se v tomto roce neopakovala. Těžba klesla podobně jako výroba o 28 % y/y. EBITDA marže vzrostla o 2,5 pb na 40,2 %. Čistý zisk upravený o mimořádné položky v 3Q25 podstatně vzrostl o +56 % na 5,5 mld. CZK. Rozdíl ve srovnání s 3Q24 je v efektivní daňové sazbě. Letos dosáhla 56,4 % zatímco v 3Q24 byla 88 %. ČEZ taky zaúčtoval ztrátu z hospodaření Rolls-Royce SMR (-0,4 mld. CZK). Tato položka se bude s největší pravděpodobností ve výsledcích v následujících obdobích opakovat.

Zadlužení (čistý dluh / EBITDA) po výplatě dividendy lehce vzrostlo na 1,5x ve srovnání s 1,3x v 1H25 a 1,5x na konci 2024.

Projekce 2025: ČEZ zopakoval svou projekci na zisk EBITDA, která by měla tento rok být v rozmezí 132-137 mld. CZK. Vedení ČEZu zúžilo, v tomto případě snížilo horní hranici intervalu očekávání na čistý zisk, který by měl dosáhnout 26-28 mld. CZK. Předchozí odhad byl 26-30 mld. CZK. Aktualizovaná projekce by odpovídala při 80% výplatě dividendě téměř 42 CZK nebo hrubému výnosu +3,2 %. Za 9M25 jsou reportovaná čísla 77 % celoročního cíle na EBITDA a 82 % čistého zisku. Zároveň ČEZ zvýšil odhady na speciální daň z neočekávaných zisků na 31-34 mld. CZK (původně 29-33 mld. CZK).