Likviditu na finančních trzích dnes ovlivní svátek v USA. Náladu od včerejška zvedly zprávy ohledně blížícího se ukončení historicky nejdelšího vládního shutdownu v USA. Důvěra amerických malých podniků se dle šetření NFIB v říjnu podle nás ale dále zhoršovala a nejspíše reflektovala uzavírky tamních federálních úřadů. V říjnu pravděpodobně dosáhla 97 b., což by mělo být pod dlouhodobým průměrem. Naproti tomu by německý ZEW index měl ukázat na zlepšení nálady na začátku listopadu, přesto ale hodnocení současné situace zůstane na velmi podprůměrných úrovních.

Likviditu na finančních trzích dnes ovlivní svátek v USA. Náladu od včerejška zvedly zprávy ohledně blížícího se ukončení historicky nejdelšího vládního shutdownu v USA. Důvěra amerických malých podniků se dle šetření NFIB v říjnu podle nás ale dále zhoršovala a nejspíše reflektovala uzavírky tamních federálních úřadů. V říjnu pravděpodobně dosáhla 97 b., což by mělo být pod dlouhodobým průměrem. Naproti tomu by německý ZEW index měl ukázat na zlepšení nálady na začátku listopadu, přesto ale hodnocení současné situace zůstane na velmi podprůměrných úrovních.

Finální odhad tuzemské inflace potvrdí její zvýšení v říjnu

Finální odhad tuzemské inflace za říjen zřejmě potvrdí překvapivé zrychlení meziročního růstu na 2,5 % (vs 2,3 % v září). Vliv na to měly zejména volatilní ceny potravin, nejedná se tedy o fundamentální zvýšení inflačních tlaků v ekonomice. Růst cen služeb v říjnu oproti září o desetinu zpomalil na 4,6 %, což může indikovat i zpomalení jádrové inflace, která podle nás dosáhla 2,7 % y/y (vs 2,8 % v září). Předběžný odhad komentujeme zde: https://bit.ly/CPI_Oct25_flash.  Navzdory volatilnímu vývoji inflace, převážně vlivem cen potravin, podle nás v tuzemské ekonomice přetrvávají dezinflační tlaky. V příštím roce navíc předpovídáme snížení inflace pod 2% cíl díky vládním opatřením v oblasti cen energií. Více k inflačnímu výhledu pro rok 2026 zde: https://bit.ly/CEO_4Q25_CZ. 

Historicky nejdelší americký vládní shutdown se chýlí ke konci

Tuzemský trh práce mírně ochlazuje. Podíl nezaměstnaných osob v říjnu překvapivě setrval na 4,6 %, zatímco tržní konsensus předpokládal pokles ze zářijových 4,6 % na 4,5 %. Po sezónním očištění podíl podle našeho odhadu vzrostl na 4,8 % (více jsme psali zde: https://bit.ly/PNOOct25). Důvěra investorů v eurozóně dle indikátoru Sentix se v listopadu zhoršila na -7,4 % (vs -5,4 % v říjnu), zatímco tržní očekávání předpovídalo zlepšení sentimentu na trzích. Ke zhoršení přitom došlo jak u očekávání, tak i hodnocení současné situace.

Naproti tomu ale včera na finančních trzích panovala zlepšená nálada díky zprávám kolem blížící se dohody mezi republikány a demokraty ohledně přerušení historicky nejdelšího vládního shutdownu, který dosud trvá již 41 dní. To pomohlo akciovým trhům k významným ziskům a celkově risk-on nálada na trzích přispěla k mírnému růstu sazeb napříč splatnostmi.

Na pozadí pozitivních zpráv ohledně shutdownu se americký dolar obchodoval v úzkém pásmu a zůstal poblíž své otevírací hodnoty na 1,157 USD/EUR. Středoevropské měny měly tendenci mírně posilovat. Maďarský forint vůči euru posílil o zhruba 0,3 %, když mu pomohla vyjednaná výjimka na dovoz ruské ropy v rámci amerických sankcí, kterou V. Orbán s prezidentem Trumpem v předchozích dnech vyjednal.

ČEZ oznámil za 3Q25 růst čistého zisku o +56 % y/y na 5,5 mld. CZK. To překonalo tržní konsensus o +10 %. Ale bylo to ovlivněno podstatným poklesem efektivní daňové sazby, která se snížila z 88,0 % v 3Q24 na 56,4 % v 3Q25. EBITDA 29,3 mld. CZK (-5,7 % y/y) za odhady o 7 % zaostala. Vidíme za tím nižší realizační ceny elektřiny, nižší zisky z obchodování a horší výkon emisních zdrojů a vodních elektráren. ČEZ zopakoval celoroční projekci na zisk EBITDA a zároveň upravil/snížil horní hranici původního očekávání pro čistý zisk na 26-28 mld. CZK z 26-30 mld. CZK.

ČEZ oznámil za 3Q25 růst čistého zisku o +56 % y/y na 5,5 mld. CZK. To překonalo tržní konsensus o +10 %. Ale bylo to ovlivněno podstatným poklesem efektivní daňové sazby, která se snížila z 88,0 % v 3Q24 na 56,4 % v 3Q25. EBITDA 29,3 mld. CZK (-5,7 % y/y) za odhady o 7 % zaostala. Vidíme za tím nižší realizační ceny elektřiny, nižší zisky z obchodování a horší výkon emisních zdrojů a vodních elektráren. ČEZ zopakoval celoroční projekci na zisk EBITDA a zároveň upravil/snížil horní hranici původního očekávání pro čistý zisk na 26-28 mld. CZK z 26-30 mld. CZK.

Celkové výnosy za 3Q25 jsou 72,9 mld. CZK (-11,6 % y/y). EBITDA dosáhla za třetí kvartál 29,3 mld. CZK, což odpovídá meziročnímu snížení o 5,7 %. Za poklesem jsou v segmentu Výroba (-19 % y/y) nižší realizační ceny elektřiny (124 EUR/MWh z 135 EUR/MWh), pokles produkce v emisních zdrojích, horší výkon vodních a plynových elektráren. To aspoň částečně kompenzovala vyšší výroba (+3,4 % y/y) jaderných elektráren. Ve srovnání s loňským rokem došlo k absenci zisků z tradingu (loni +0,8 mld. CZK). ČEZ zároveň snížil očekávání výroby v uhelných zdrojích za celý letošní rok. Sektor Distribuce meziročně vzrostl o +46 % zejména vzhledem ke konsolidaci společnosti GasNet, která je součástí skupiny od 1. 9. 2024. V segmentu Prodej (+15 % y/y) významně vzrostl výkon ESCO společností (+148 % y/y) to kompenzovalo jednorázovou položku (1,3 mld. CZK v 3Q24), která se v tomto roce neopakovala. Těžba klesla podobně jako výroba o 28 % y/y. EBITDA marže vzrostla o 2,5 pb na 40,2 %. Čistý zisk upravený o mimořádné položky v 3Q25 podstatně vzrostl o +56 % na 5,5 mld. CZK. Rozdíl ve srovnání s 3Q24 je v efektivní daňové sazbě. Letos dosáhla 56,4 % zatímco v 3Q24 byla 88 %. ČEZ taky zaúčtoval ztrátu z hospodaření Rolls-Royce SMR (-0,4 mld. CZK). Tato položka se bude s největší pravděpodobností ve výsledcích v následujících obdobích opakovat.

Zadlužení (čistý dluh / EBITDA) po výplatě dividendy lehce vzrostlo na 1,5x ve srovnání s 1,3x v 1H25 a 1,5x na konci 2024.

Projekce 2025: ČEZ zopakoval svou projekci na zisk EBITDA, která by měla tento rok být v rozmezí 132-137 mld. CZK. Vedení ČEZu zúžilo, v tomto případě snížilo horní hranici intervalu očekávání na čistý zisk, který by měl dosáhnout 26-28 mld. CZK. Předchozí odhad byl 26-30 mld. CZK. Aktualizovaná projekce by odpovídala při 80% výplatě dividendě téměř 42 CZK nebo hrubému výnosu +3,2 %. Za 9M25 jsou reportovaná čísla 77 % celoročního cíle na EBITDA a 82 % čistého zisku. Zároveň ČEZ zvýšil odhady na speciální daň z neočekávaných zisků na 31-34 mld. CZK (původně 29-33 mld. CZK).