V USA by dnes měly být zveřejněny zářijové maloobchodní tržby a ceny průmyslových výrobců.  Maloobchodní tržby a zejména klíčová kontrolní skupina podle tržního odhadu nominálně meziměsíčně vzrostly zhruba stejně jako spotřebitelské ceny. I tak se ale s ohledem na předchozí měsíce očekává za Q3 25 zrychlení mezičtvrtletní dynamiky soukromé spotřeby. Vzhledem k pravděpodobnému nezveřejnění spotřebitelské inflace a dat z trhu práce před prosincovým zasedáním Fedu narůstá z pohledu finančních trhů také důležitost statistik o vývoji cen průmyslových výrobců. Jejich dynamika podle tržního konsenzu v září setrvala na 2,6 %, když došlo k ustálení proinflačního dopadu dovozních cel. Finální čtení německého HDP za Q3 25 by mělo potvrdit jeho mezičtvrtletní stagnaci.

V USA by dnes měly být zveřejněny zářijové maloobchodní tržby a ceny průmyslových výrobců.  Maloobchodní tržby a zejména klíčová kontrolní skupina podle tržního odhadu nominálně meziměsíčně vzrostly zhruba stejně jako spotřebitelské ceny. I tak se ale s ohledem na předchozí měsíce očekává za Q3 25 zrychlení mezičtvrtletní dynamiky soukromé spotřeby. Vzhledem k pravděpodobnému nezveřejnění spotřebitelské inflace a dat z trhu práce před prosincovým zasedáním Fedu narůstá z pohledu finančních trhů také důležitost statistik o vývoji cen průmyslových výrobců. Jejich dynamika podle tržního konsenzu v září setrvala na 2,6 %, když došlo k ustálení proinflačního dopadu dovozních cel. Finální čtení německého HDP za Q3 25 by mělo potvrdit jeho mezičtvrtletní stagnaci.

Německá ekonomika v Q3 mezičtvrtletně stagnovala a v nejbližších čtvrtletích se nejspíše významnějšího oživení nedočká. Zpřesněný odhad stagnaci HDP za Q3 zřejmě potvrdí. Zatímco investice a vládní spotřeba nejspíše mezičtvrtletně vzrostly, spotřeba domácností se podle nás naopak snížila. To předpokládáme i u vývozů a dovozů. Mezičtvrtletní pokles dovozů by ale mohl být silnější, což by mohlo udržet příspěvek čistého vývozu v mírně kladných hodnotách. Pro nejbližší čtvrtletí pak předpovídáme pokračující slabý výkon německé ekonomiky. Změnit by to mohl až silný fiskální stimul tamní vlády, jehož implementace ale zaostává za očekáváními. Hmatatelné efekty expanzivnější fiskální politiky na ekonomiku očekáváme nejdříve v průběhu roku 2026.

Americké maloobchodní tržby v září v reálném vyjádření zůstaly pravděpodobně zhruba beze změny. V nominálním vyjádření, v kterém jsou tržby v USA sledovány, ale podle tržního konsensu došlo k meziměsíčnímu nárůstu o 0,4 %, což by představovalo zpomalení ze srpnových 0,6 % m/m. Podporu by tržbám měly poskytnout vyšší prodeje aut, především pak těch elektrických. Září bylo totiž posledním měsícem, kdy mohli Američané na jejich nákup čerpat federální dotace. Ochotu spotřebitelů utrácet mohl podpořit i silný růst akciových trhů během léta. V případě kontrolní skupiny, která je směrodatnější pro vývoj HDP, trh očekává zpomalení meziměsíčního růstu tržeb z 0,7 % na 0,3 %. Navzdory zářijovému oslabení poptávky, které může mít souvislost s postupně chladnoucím trhem práce, by ale zásluhou silných letních měsíců mohla soukromá spotřeba vykázat za Q3 zrychlení mezičtvrtletní anualizované dynamiky do blízkosti 3 % po 2,5 % dosažených v Q2. Meziroční růst amerických výrobních cen pak podle tržního očekávání stagnoval na 2,6 %. Intenzita působení dovozních cel na ceny ve výrobní sféře podle předstihových indikátorů v září již dále nesílila.

Důvěra podnikatelů se zhoršila v ČR i Německu

Optimismus tuzemských firem slábne, u spotřebitelů naopak láme rekordy. Nálada firem v listopadu poklesla zhruba na dlouhodobý průměr, když se výrazně snížil index v průmyslu a stavebnictví. Optimismem naopak nadále hýří spotřebitelé, kde byl sentiment lepší naposled před vypuknutím pandemie COVID‑19. Zlepšení navíc u domácností nastalo napříč všemi ukazateli, které vstupují do souhrnného indikátoru spotřebitelské důvěry. Vzhledem ke zpomalujícímu růstu mezd, rostoucí nezaměstnanosti a menšímu optimismu firemního sektoru však prozatím podle nás nelze reálný dopad na domácí poptávku přeceňovat.

Zhoršení sentimentu v listopadu ukázal také německý Ifo index. Za jeho snížením z říjnových 88,4 na 88,1 bodů stála mírná korekce složky očekávání, která ale i tak zůstává celkově vyšší než hodnocení současné situace. To by mohlo souviset s avizovaným uvolněním německé fiskální politiky, které se ale patrně začne viditelněji projevovat nejdříve v příštím roce. Podobně jako ostatní předstihové indikátory z německé ekonomiky tedy podle nás ani Ifo index stále nenaznačuje brzké a výrazné oživení ekonomické aktivity v zemi našeho hlavního obchodního partnera.

Na finančních trzích na začátku týdne převládal mírný optimismus. V plusu týden zahájily akciové indexy. Zisky si připisovaly také měny rozvíjejících se trhů a zejména těch středo- a východoevropských, kde pozitivně mohly působit zprávy o pokračování vyjednávání ohledně řešení války na Ukrajině. Česká koruna v páru s eurem v tomto příznivém globálním klimatu zpevnila o 0,3 % na 24,17 CZK/EUR. Proti společné evropské měně naopak o 0,1 % oslabily zelené bankovky na 1,152 USD/EUR.

Tento týden zavládla na burzách červená. Indexy klesly přes 2 % t/t. Důvodem byl výhled na snižování sazeb Fedem, kdy pravděpodobnost nejdříve klesla (akcie oslabily), aby následně opět vzrostla. Dále se spekuluje o vysokých investicích do AI (níže) a jejich návratnosti. Data z trhu práce v USA byla smíšená, spíše slabší. To nahrává prosincovému snížení.

Pražská burza

Tento týden zavládla na burzách červená. Indexy klesly přes 2 % t/t. Důvodem byl výhled na snižování sazeb Fedem, kdy pravděpodobnost nejdříve klesla (akcie oslabily), aby následně opět vzrostla. Dále se spekuluje o vysokých investicích do AI (níže) a jejich návratnosti. Data z trhu práce v USA byla smíšená, spíše slabší. To nahrává prosincovému snížení.

Pražská burza

Týden na pražské burze byl zkrácen o pondělní svátek. Index PX po čtyřech růstových týdnech tentokrát ztratil 2,03 % t/t (2 430,63 b.).

Nejvýkonnějším titulem byla tento týden pojišťovna VIG. Oslabila jen v první obchodní den týdne v úterý (-2,01 %). Podpořena pozitivním výhledem (níže) za celý týden posílila o +2,74 % t/t (1 126 CZK). Kromě VIG posílily po slušném růstu kvartálních výsledků i akcie Gevorkyan (+1,69 % t/t, 240 CZK). To ale bylo z růstových emisí bohužel všechno.

Banky byly v poslední době tahounem indexu. Tentokrát naopak oslabily. Moneta ztratila (-4,08 % t/t, 183,20 CZK) po slušném růstu (+5,06 %) v předchozím týdnu. Připomeňme, že se od čtvrtka obchoduje bez práva na mimořádnou dividendu 4 CZK (níže), nicméně cena akcie klesla o víc než odhlasovaná dividenda. Po pěti týdnech v plusu klesla Komerční banka (-4,18 % t/t, 1 147 CZK). Erste Group klesla tento týden o 2,45 % t/t (2 150 CZK). Colt CZ odepsal 3,36 % t/t (720 CZK). Kvartální výsledky dopadly více méně podle očekávání, ale došlo ke snížení cílů (níže). ČEZ (-0,23 % t/t, 1 285 CZK) se relativně držel a jeho týdenní ztrátu, ve srovnání s ostatními, můžeme označit jen za kosmetickou. Je to pátý týden, kdy akcie ztratily pár desetin procenta. Kofola odepsala -2,24 % t/t (480 CZK). Příští týden oznámí kvartální výsledky (níže). Samotné 3Q25 by mělo být silné, ale splnit celoroční cíle bude výzvou. Philip Morris ČR (-1,95 % t/t, 18 100 CZK) se tento týden beze zpráv vrátil zpět k hranici 18 tis. CZK. Po vysokém růstu (+5,32 %) v předchozím týdnu tento týden klesly akcie Primoca (-0,51 % t/t, 985 CZK). Doosan Škoda (-0,70 % t/t, 425,50 CZK) klesá čtvrtým týdnem v řadě.

USA

Index S&P500 od pondělí do čtvrtka odepsal 2,90 % (6538,76b.). Zajímavé bylo čtvrteční obchodování. Index nejdříve posiloval o téměř +2 % na 6 766 b. Pravděpodobně podpořen silnými výsledky Nvidie. Pak se ale směr obrátil a index zakončil den slabší o 1,56 % (6 538,76 b.). Začalo se spekulovat o možném snížení úrokových sazeb Fedem. Pravděpodobnost nejdříve klesla asi na třetinu (akcie oslabily), aby se v pátek po holubičím vyjádření Fedu opět vzrostla na více než polovinu. A zároveň se diskutuje o masivních plánovaných investicích do AI a jejich návratnosti. Dnes zahájil index obchodování růstem o 0,6 %. Toto týden index pravděpodobně skončí slabší o asi 2,8 % t/t. 

Evropa

Podobně v zámoří nebylo tento týden mnoho radosti. Index posílil jen ve čtvrtek (+0,40 %. 563,94 b.) ostatní dny oslaboval. Index STOXX Europe 600 je dnes chvíli před koncem obchodování slabší o 0,4 %.  Za celý týden klesne o asi 2,4 %.     

Podstatné korporátní zprávy

Výsledky za 3Q25 oznámil Colt. Výsledky byly více méně ve shodě s odhady trhu. Nadále se projevuje slabost hlavního, civilního trhu v USA. Navíc vzhledem k shutdownu v USA došlo k odložení některých dodávek na další měsíce, pravděpodobně na začátek roku 2026. To byl důvod proč Colt snížil své celoroční projekce. Naše zhodnocení je zde https://bit.ly/Colt_3Q25. 

Moneta se obchoduje od čtvrtka bez práva na extra dividendu 4 CZK. Náš komentář najdete zde https://bit.ly/Moneta_exDVD4.

Výsledky zveřejnil taky Gevorkyan. EBITDA 9,2 mil. EUR rostla meziročně o +20 % při tržbách 21,4 mil. EUR (+5 % y/y).  Titul nesledujeme.

Pojišťovna VIG oznámila, že letošní zisk překročí původní projekci na 950 mi. EUR – 1 mld. EUR. Titul nesledujeme.

Očekávané události

V úterý po trhu v 17hod reportuje výsledky za 3Q25 Kofola. Odhadujeme meziroční pokles tržeb o 8,7 % na 3,2 mld. CZK a zisk EBITDA 733 mil. CZK (-2,4 % y/y). Od začátku roku budou výsledky tvořit asi 74 % cíle Kofoly na celý rok u obou sledovaných linek. Vzhledem k sezónně slabšímu čtvrtému čtvrtletí bude splnění celoročních cílů pro Kofolu skutečnou výzvou. Naši projekci najdete zde https://bit.ly/Kofola_e3Q25.